10月21日，上證指數(shù)收報3038.93點，深證成指收報10918.97點。近期，A股市場估值水平處于歷史較低區(qū)位，包括招商銀行(600036)為代表的高估值銀行股出現(xiàn)較大的跌幅。針對招行股價下跌的情況，廣發(fā)證券(000776)、華泰證券(601688)等多家市場機(jī)構(gòu)則在近期發(fā)布觀點，認(rèn)為招行基本面韌性強(qiáng)，長期價值依然可期。

前述觀點主要是基于招行10月13日發(fā)布的公告進(jìn)行評論，該公告稱面對當(dāng)前經(jīng)營環(huán)境，招行將繼續(xù)保持戰(zhàn)略穩(wěn)定、公司治理機(jī)制穩(wěn)定、經(jīng)營管理穩(wěn)定、人才隊伍穩(wěn)定。從基本面看，該行各項經(jīng)營管理運行正常，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定。此次招行官方發(fā)聲，距離三季度報告披露時點僅不到半個月。在時點如此接近的情況下，招行對外釋放的信息尤為受到市場關(guān)注。

銀行股修復(fù)空間有望逐步擴(kuò)大

招行股價連續(xù)下挫一部分因素是來自銀行板塊的壓力。橫向?qū)Ρ葋砜矗瑥腜B-ROE的角度來看，估值水平遠(yuǎn)低于盈利能力的行業(yè)分別為銀行、非銀金融等。從行業(yè)面看，42家上市銀行中，超過九成跌破市凈率。

為何銀行板塊一直處于陰跌的狀態(tài)？有分析人士稱，或和幾個因素有關(guān)。一是銀行深度綁定地產(chǎn)行業(yè)，此前地產(chǎn)擴(kuò)張帶來的企業(yè)信貸和個人信貸擴(kuò)張，現(xiàn)在都被視為蘊(yùn)含風(fēng)險，投資者擔(dān)憂銀行會不會失速、甚至跌倒？這部分關(guān)于房企資產(chǎn)質(zhì)量和息差收窄等悲觀預(yù)期直接體現(xiàn)在銀行股的股價和估值中。盡管這輪“穩(wěn)增長”政策積極，但目前來看房地產(chǎn)市場的拐點尚未到來，成為籠罩在銀行股上的陰云。二是A股市場走勢。市場信心受到多重深層矛盾影響，銀行股與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，亦隨著大盤指數(shù)調(diào)整。

近期社融數(shù)據(jù)超預(yù)期修復(fù)、居民中長期貸款少增幅度環(huán)比收窄、9月地產(chǎn)銷售修復(fù)等好轉(zhuǎn)信號出現(xiàn)，有分析人士指出，隨著股價持續(xù)調(diào)整之后，在悲觀預(yù)期趨于充分和政策發(fā)力的背景下，銀行股修復(fù)空間有望逐步擴(kuò)大。

招行戰(zhàn)略不動搖 內(nèi)部保持“四穩(wěn)”

銀行業(yè)有句話流傳甚廣，有兩種銀行，招行和其他銀行。該句話主要意在比喻招行走出差異化發(fā)展特色。在今年4月前行長被查后，招行的未來發(fā)展路徑，曾一度引發(fā)市場擔(dān)憂。但從公開信息看，招行官方釋放的信息始終保持穩(wěn)定。今年一季度、二季度招行業(yè)績會上，招行管理層都清晰地對外釋放了“一定會堅定不移地做好戰(zhàn)略實施，保持戰(zhàn)略執(zhí)行不偏移、不動搖”的明確信號。

在10月13日的公告中，招行亦對外強(qiáng)調(diào)內(nèi)部“四穩(wěn)”：戰(zhàn)略穩(wěn)定、公司治理機(jī)制穩(wěn)定、經(jīng)營管理穩(wěn)定、人才隊伍穩(wěn)定。并稱未來，將根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境政策變化和自身經(jīng)營需要，不斷優(yōu)化策略，提升能力，堅持模式轉(zhuǎn)型，發(fā)揮零售優(yōu)勢和金融科技優(yōu)勢，促進(jìn)經(jīng)營管理提升。

這一點亦得到市場認(rèn)可。廣發(fā)證券在研報中認(rèn)為，招商銀行的估值溢價財務(wù)上看是負(fù)債、中收、風(fēng)控溢價，是持續(xù)穩(wěn)定的高質(zhì)量ROE，背后本質(zhì)其實是戰(zhàn)略和機(jī)制溢價。招商銀行只要堅持零售戰(zhàn)略、市場化機(jī)制穩(wěn)定，穩(wěn)健經(jīng)營，核心優(yōu)勢有望延續(xù)，長期價值依然可期。

有分析人士指出，從前行長被查到“雙開”，關(guān)于相關(guān)事件帶來的悲觀預(yù)期早就在股價上充分體現(xiàn)了。從財務(wù)數(shù)據(jù)看，截至6月末，招行ROE為18.07％，還是很高的。從全球銀行發(fā)展規(guī)律看，PB指標(biāo)與ROE指標(biāo)正相關(guān)，招行業(yè)績保持穩(wěn)定，當(dāng)前來看，招行股價已經(jīng)被低估。

招行目前面臨的市場不確定性主要是關(guān)于復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢、戰(zhàn)略執(zhí)行以及內(nèi)部本身的高層變動，但本質(zhì)上招行的護(hù)城河優(yōu)勢沒有發(fā)生變化。新行長從內(nèi)部提拔，高管層幾乎沒有發(fā)生變化，經(jīng)營層面保持穩(wěn)定，這也說明，高管層是得到肯定的。未來經(jīng)營層面上大概率也不會有太大的變化。

廣發(fā)證券認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、金融脫媒、利率市場化、異業(yè)競爭的“四期疊加”下，零售銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)成為中國銀行(601988)整體收入池增長的主要動力。從2004年率先發(fā)力零售業(yè)務(wù)，到2014年提出“一體兩翼”，再到2021年提出“大財富管理的業(yè)務(wù)模式+數(shù)字化的運營模式+輕文化的組織模式” 的3.0模式，招行堅持零售轉(zhuǎn)型近二十年，從渠道、產(chǎn)品、客戶到品牌、服務(wù)、隊伍，形成了比較完整的體系化領(lǐng)先優(yōu)勢，零售業(yè)務(wù)已成為招商銀行的壓艙石業(yè)務(wù)和長期鞏固的護(hù)城河。

從招行的公告上也體現(xiàn)了這一點，該行零售戰(zhàn)略沒有動搖。有市場觀點認(rèn)為，招行財富管理主要與服務(wù)富人掛鉤。但從數(shù)據(jù)看，這一觀點也存在誤解。近年來，招行持續(xù)通過線上化手段提升財富客群的覆蓋面和經(jīng)營深度。4074.86萬的財富產(chǎn)品持倉客戶數(shù)遠(yuǎn)高于13萬私行客戶數(shù)。

在批發(fā)業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前市場隱憂在于招行對公經(jīng)營風(fēng)格更趨近五大行，趨于同質(zhì)化，容易失去想象空間。今年來，招行加大對綠色金融、制造業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，既是履行社會責(zé)任的表現(xiàn)，亦是順應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，抓住未來產(chǎn)業(yè)趨勢的體現(xiàn)。招行在獲客上瞄準(zhǔn)了五大方向，發(fā)展的客群比如綠色經(jīng)濟(jì)客群、專精特新客群、優(yōu)質(zhì)制造業(yè)客群等，亦是國家當(dāng)前強(qiáng)力支持發(fā)展的領(lǐng)域。在經(jīng)營層面，這些年招行都在積極探索打造對公領(lǐng)域差異化競爭的能力，今年更是首次對外提出運用投商私科研一體化服務(wù)模式去經(jīng)營客戶，挖潛和滿足客戶的多維需求。從半年報看，招行新增綠色信貸額度超過新增對公貸款額度一半以上，就體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型的成果。

此外，招行戰(zhàn)略長期穩(wěn)定、業(yè)務(wù)展現(xiàn)差異化特色，離不開市場機(jī)制優(yōu)勢。華泰證券觀點稱，市場化的機(jī)制優(yōu)勢，保障招行戰(zhàn)略穩(wěn)定、高效執(zhí)行：一是董事會領(lǐng)導(dǎo)下的行長負(fù)責(zé)制，既保障大方向穩(wěn)定連貫，又促使高管層經(jīng)營自主且執(zhí)行力強(qiáng)；二是市場化的激勵機(jī)制，保障專業(yè)人才隊伍富有活力；三是全行上下長期深耕零售而形成的以客戶為中心的零售文化，構(gòu)筑招行的軟性護(hù)城河。該機(jī)構(gòu)預(yù)計公司治理機(jī)制、人才隊伍穩(wěn)定有望促使招行繼續(xù)沿著市場化機(jī)制之路，保持戰(zhàn)略穩(wěn)定和創(chuàng)新活力。