降準如期而至。

11月25日晚間，央行公告稱，為保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩中有降，落實穩經濟一攬子政策措施，鞏固經濟回穩向上基礎，中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。此次降準將釋放長期資金5000億元。

21世紀經濟報道記者采訪了解到，2018年以來央行歷次降準幅度大多是50BP或100BP甚至更多，本次僅降準25BP，是繼今年4月后第二次降準25BP，顯示出央行珍惜貨幣政策空間的意圖。但當前經濟恢復有所放緩，需要政策發力，降準正是應對舉措之一。此次降準落地后，12月5年期LPR可能迎來下調。

珍惜貨幣政策空間

11月22日召開的國常會表示，要加大金融對實體經濟支持力度。引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利，繼續做好交通物流金融服務，加大對民營企業發債的支持力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。

財信研究院副院長伍超明表示，本次國常會提出“適時適度運用降準等貨幣政策工具”，其中“適度”意味著本次降準幅度不會太大。二是目前我國金融機構平均存款準備金率為8.1%，無論與發達經濟體還是與其他發展中經濟體相比均已不高，國內降準的空間不斷減小，需要審慎運用，珍惜這一政策空間。

據21世紀經濟報道記者梳理，關于貨幣政策空間的討論主要是易綱接任央行行長后，最早是易綱2018年10月在G30國際銀行業研討會的發言及答問時談及這個問題，背景是中國經濟面臨新的下行壓力，市場關注貨幣政策如何應對。

2019年9月，易綱在國新辦發布會上表示，在整個貨幣政策操作的過程中，我們珍惜正常的貨幣政策的空間，使得我們能夠在這個正常的貨幣政策的空間中盡量長地延續正常的貨幣政策，這樣對整個經濟的可持續發展和老百姓(603883)的福祉是有利的。

根據央行官員的發言梳理看，貨幣政策的空間指向法定存款準備金率及利率兩項重要的總量工具，而且指向下調的空間。利率方面，這個空間指政策利率和零利率的距離。當利率到零后，傳統的貨幣政策傳導機制失效，央行將被迫入場QE。

存款準備金率空間方面，主要和歷史上比、和國際對比，對比時還考慮到超額存款準備金率的因素。而最近幾次降準，法定存準率5%的機構不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準率的底線。

央行相關負責人表示，此次降準共計釋放長期資金約5000億元。此次降準為全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.25個百分點。

考慮到此前超過4000家中小銀行存款準備金率已降至5%，降準的機構可能主要在國有大行、股份行及部分頭部城商行。據央行披露，本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為7.8%，離5%僅差280BP。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，之所以降準25BP，一是當前銀行體系流動性壓力可控，包括1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率在內的主要市場利率普遍低于相應政策利率水平；二是無論與其他發展中經濟體相比，還是與歷史水平相比，當前8%左右的存準率都已不算太高。

助力經濟回穩

央行相關負責人表示，此次降準主要有三個目的，其中第一個為保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實穩經濟一攬子政策措施，加大對實體經濟的支持力度，支持經濟質的有效提升和量的合理增長。

“受國內疫情新發多發、外需放緩壓力加大、消費和地產等需求不足制約增強等多重因素的疊加影響，10月份國內經濟主要供需指標均已放緩，四季度穩增長壓力加大�！蔽槌�明稱，“近期經濟恢復放緩壓力明顯增加，鞏固四季度經濟向好態勢需要政策加力。”

國家統計局公布的數據顯示，10月多項經濟指標出現回落。如10月份社會消費品零售總額40271億元，同比下降0.5%，相比上月回落3個百分點；1-10月投資增速為5.8%，相比上月回落0.1個百分點。此外，外需明顯走弱，出口增速近兩年來首次由正轉負。

國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉解讀10月數據時表示，總的來看，10月份我國經濟延續了恢復態勢，生產需求繼續恢復，就業物價保持穩定，新動能積蓄增強，民生保障有力有效，發展韌性繼續彰顯。但也要看到，外部環境復雜嚴峻，世界經濟下行的影響逐步顯現，國內疫情新發多發，經濟恢復有所放緩。

與此同時，國內CPI走低、PPI轉負以及美聯儲11月未有加息操作為降準提供了空間。國家統計局數據顯示，10月CPI同比上漲2.1%，漲幅比上月回落0.7個百分點，PPI由上月上漲0.9%轉為下降1.3%。

王青表示，降準釋放了宏觀政策向穩增長方向加力的信號，有助于提振市場信心，對沖近期散發疫情對經濟運行的擾動，助力今年底明年初穩增長保就業。當前國內物價形勢溫和，加之監管層匯市調控工具豐富，人民幣有能力保持較強韌性，這意味著國內貨幣政策有條件“以我為主”。

市場影響幾何？

央行相關負責人還表示，此次降準有助于優化金融機構資金結構，增加金融機構長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力，支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業。此外，降準降低金融機構資金成本每年約56億元，通過金融機構傳導可促進降低實體經濟綜合融資成本。

“疊加9月以來商業銀行啟動新一輪存款利率下調過程，12月即便MLF利率保持穩定，5年期LPR報價下調幾乎已成定局�！蓖跚啾硎尽�

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點的方式形成報價。從歷次LPR調整看，如果MLF利率下調，那么LPR必下調。在MLF利率不變時，LPR有過兩次下調，主要因為降準降低資金成本及存款利率下調。

王青表示，當前企業貸款利率明顯低于居民房貸利率，因此1年期LPR報價將保持穩定。5年期LPR報價單獨下調15BP的可能性更大。主要原因在于，近期樓市持續處于低迷狀態，“金九銀十”成色不足，部分頭部房企信用風險持續暴露。著眼于四季度及明年初穩增長、控風險，當前通過下調房貸利率推動樓市企穩回暖的必要性和迫切性增加。

此外，階段性放寬房貸利率下限的政策于年底到期，在樓市疲弱的背景下，也要求5年期LPR下調穩地產。央行9月29日公布，對于2022年6-8月份新建商品住宅銷售價格環比、同比均連續下降的城市，在2022年底前，階段性放寬首套住房商業性個人住房貸款利率下限，即可低于LPR-20BP。

不過民生銀行(600016)首席經濟學家溫彬表示，在短期內政策利率保持穩定和此次降準幅度較小的背景下，此次降準預計不足以帶動12月LPR調降，進一步降融資成本仍有賴于后續MLF利率下調和銀行負債端成本下行。

一般而言，降準對股票等風險資產構成利好。溫彬稱，降準有助于提振市場預期，上證指數上行次數占比較高，但幅度偏小。近期，疫情防控優化二十條政策發布，地產金融政策加碼預期上漲，市場進入盤整階段，預計降準會繼續帶來小幅提振作用，但影響不會很大。

降準是貨幣政策寬松的操作之一，可能會導致人民幣貶值，但如果后續宏觀經濟企穩，匯率也會升值。降準消息公布后，離岸人民幣貶值至7.18左右。

債市方面，溫彬表示，降準引致資金面寬松下，債市利率或趨于階段性下行。從歷史上看，在公開提及降準后的5-10個交易日，10年期國債收益率以下行為主，均值在1-2BP。此次略超預期的降準將給近期陷入贖回潮擔憂的債券市場注入信心，債券利率或迎來階段性震蕩回落。

（作者：楊志錦 編輯：包芳鳴）