導語：后續(xù)不排除銀行股估值中樞系統(tǒng)性抬升的可能性。

　　過去一個月來，在房地產(chǎn)金融利好政策持續(xù)加碼、疫情防控措施進一步優(yōu)化等因素提振下，銀行股一掃此前陰霾，板塊累計上漲12%，位居各行業(yè)前列。但步入12月，板塊行情小幅波動，12月6日數(shù)據(jù)顯示，萬得銀行指數(shù)較前一日下跌了0.15%。

　　具體到個股表現(xiàn)上，A股42家上市銀行中，有17只股票出現(xiàn)下跌，9只收平，16只收漲。其中，光大銀行(601818)、常熟銀行(601128)、民生銀行(600016)等領(lǐng)漲，但最高漲幅不超過2%。業(yè)內(nèi)對銀行股行情能否持續(xù)頗為關(guān)注。

　　對此，光大證券(601788)銀行業(yè)首席分析師王一峰對記者表示，在未來一段時間內(nèi)，多重催化銀行股估值表現(xiàn)的因素有望持續(xù)發(fā)揮作用，銀行板塊偏強表現(xiàn)或延續(xù)至明年一季度，后續(xù)不排除銀行股估值中樞系統(tǒng)性抬升的可能性。

　　中銀證券銀行組首席分析師林媛媛也表示，今年底明年初是穩(wěn)經(jīng)濟穩(wěn)地產(chǎn)的重要時間窗口，相關(guān)政策舉措或持續(xù)催化，銀行板塊預期或逐步轉(zhuǎn)變。

　　“乘勢崛起”出現(xiàn)普漲

　　對于銀行股而言，11月份可以說是“時來運轉(zhuǎn)”的一個月，一舉扭轉(zhuǎn)了前幾個月的低迷態(tài)勢。萬得銀行指數(shù)從月初開盤的3993.43點上漲至11月30日的4474.11點，漲幅達12%左右，A股42家上市銀行股價均實現(xiàn)上漲。

　　具體來看，第一財經(jīng)根據(jù)Wind統(tǒng)計，有12家銀行股價漲幅達到兩位數(shù)，寧波銀行(002142)、招商銀行(600036)股價漲幅更是超30%，分別為35%和30%；平安銀行(000001)、青島銀行(002948)緊隨其后，漲幅分別為26%和20%；南京銀行(601009)漲幅則不足1%，為0.48%。

　　“從上漲情況看，前期超跌的標的漲幅最大，一定程度上反映市場悲觀預期的轉(zhuǎn)變。”一位銀行業(yè)資深分析師對記者稱，同時，隨著一系列托底房地產(chǎn)的政策落地實施，前期受影響較大的股份行表現(xiàn)趨好，比如招商銀行、興業(yè)銀行(601166)等。

　　林媛媛也提及，今年前10個月，在市場關(guān)注度較高的標的中，調(diào)整最多的是寧波銀行、招商銀行和平安銀行等，在經(jīng)濟形勢以及行業(yè)基本面的擔憂、房地產(chǎn)違約、管理層變動、基本面數(shù)據(jù)弱化等壓制下，這些銀行悲觀預期在股價體現(xiàn)和出清更為充分，壓制因素預期轉(zhuǎn)變后，反彈也最強。

　　業(yè)內(nèi)的共識在于，涉房類資產(chǎn)風險緩釋是11月市場給予銀行估值修復的主要邏輯。上月隨著房地產(chǎn)融資政策環(huán)境大幅轉(zhuǎn)暖，市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力的悲觀情緒逐步修復。“歷史上，銀行股與地產(chǎn)股走勢相關(guān)系數(shù)大致在0.6~0.7之間；而11月以來，地產(chǎn)股與銀行股共振效應(yīng)明顯，近乎同漲同跌，相關(guān)系數(shù)高達0.98。”王一峰對記者稱。

　　銀行股的持續(xù)上漲也引來了北向資金的關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計，11月北向資金增持銀行板塊15.5億股，持有銀行板塊市值較10月末增加319.8億元，在各行業(yè)板塊中位居第三；持有銀行市值占比為7.19%，較10月末提升0.64個百分點，倉位處在歷史上35%的分位數(shù)，但較近五年8%的平均水平仍有提升空間。

　　在個股選擇上，北向資金主要布局了兩大類銀行，一類是在信貸支持中發(fā)揮“頭雁”作用的國有大行，這類銀行基本面穩(wěn)健，同時估值低廉，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行和郵儲銀行；另一類則是前期受房地產(chǎn)風險等擾動、估值受到較大壓制的優(yōu)質(zhì)股份行，包括招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行等。

　　但要注意的是，在市場對銀行板塊給予短期大幅的估值修復之后，步入12月，銀行板塊已有一定震蕩調(diào)整。萬得銀行指數(shù)在前4個交易日有2天出現(xiàn)下跌。截至12月6日收盤，萬得銀行指數(shù)報4531.61點，較前一日收盤價微幅下跌0.15%。

　　其中，蘇州銀行(002966)、寧波銀行、青島銀行跌幅相對較大，分別為1.82%、1.28%和1.11%；光大銀行領(lǐng)漲，漲幅達1.99%，常熟銀行、民生銀行位居其后，漲幅在0.8%和1%之間；渝農(nóng)商行、無錫銀行(600908)、浦發(fā)銀行(600000)、中國銀行(601988)等9家銀行股價持平。

　　估值修復空間較大

　　盡管經(jīng)歷了11月的上漲，銀行股整體估值水平有所回升，但板塊仍處于31個細分行業(yè)中的較低位置。截至上周末，A股銀行板塊整體市凈率為0.52倍，H股銀行板塊整體市凈率為0.40倍，均處于近年低位。

　　個股方面，截至12月16日，市凈率高于1倍的銀行個股由之前的1家上升至4家，分別為寧波銀行、招商銀行、成都銀行(601838)和杭州銀行(600926)，市凈率分別為1.43倍、1.13倍、1.10倍和1.01倍，另外仍有38只銀行股處于“破凈”狀態(tài)，華夏銀行(600015)和民生銀行仍居末位。

　　展望未來，多位業(yè)內(nèi)人士認為，地產(chǎn)政策利好頻出、防疫政策進一步優(yōu)化、信貸支持力度加大等政策因素的持續(xù)影響下，銀行股估值修復可期。

　　林媛媛表示，未來銀行板塊行情持續(xù)催化的因素可能來自于房地產(chǎn)政策持續(xù)強化、穩(wěn)增長政策強化、防疫政策逐步轉(zhuǎn)變，防疫政策轉(zhuǎn)變后疊加前期政策累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)帶來的經(jīng)濟修復、房地產(chǎn)行業(yè)修復等；同時，還需注意的是，未來地方政府財政變化和城投平臺監(jiān)管變化或持續(xù)影響區(qū)域城商行的投資邏輯。

　　王一峰稱，建議重點關(guān)注兩條投資主線，一是經(jīng)營基本面優(yōu)質(zhì)、估值性價比較高的銀行，這些銀行無論是從房地產(chǎn)風險緩釋預期角度，還是從經(jīng)濟修復帶來零售信貸與財富管理業(yè)務(wù)機會角度，均具有較大的估值彈性；二是區(qū)位優(yōu)勢明顯、凸顯“親周期”性的優(yōu)質(zhì)中小銀行，受益于區(qū)位優(yōu)勢，有望通過進一步客群深挖來提高資產(chǎn)端的綜合定價水平等。

　　另外，多家券商研究機構(gòu)發(fā)布的年度投資策略報告中也提到，隨著經(jīng)濟進入復蘇通道，明年銀行板塊估值溢價或回歸，但在基本面上仍面臨一定經(jīng)營壓力。

　　西部證券(002673)認為，2022年以來“穩(wěn)增長”政策持續(xù)加碼，重點引導商業(yè)銀行支持實體和穩(wěn)地產(chǎn)。下階段，穩(wěn)地產(chǎn)政策組合拳的效果或?qū)⒅饾u體現(xiàn)，銀行涉房信用業(yè)務(wù)或?qū)⒒嘏�。銀行股有望迎來估值修復行情。

　　國信證券(002736)提到，2023年銀行基本面雖繼續(xù)承壓，但宏觀經(jīng)濟預期好轉(zhuǎn)是銀行板塊行情啟動的必要條件，銀行基本面會滯后經(jīng)濟周期。當前銀行低估值反映了市場對經(jīng)濟的悲觀預期，2023年經(jīng)濟進入復蘇通道后，銀行板塊確定性迎來估值修復行情，維持行業(yè)“超配”評級。

　　招商證券(600999)稱，積極看多銀行。2023年經(jīng)濟預期顯著好轉(zhuǎn)，雖然面臨出口增速下滑影響，但內(nèi)需有望發(fā)力，經(jīng)濟增速或?qū)⒂兴�修復。在此背景下，銀行業(yè)息差雖仍承壓，但可能將于明年第二季度企穩(wěn)，預計全年A股上市銀行整體盈利增速6%左右。當前，A股銀行板塊PB（市凈率）、PE（市盈率）估值及機構(gòu)持倉比例均處于歷史低位，性價比凸顯。