12月5日，年內(nèi)第二次降準正式落地。

　　11月22日召開的國務院常務會議提出“適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”。

　　三天之后，11月25日，央行宣布，為保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎，決定于2022年12月5日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。

　　本次降準是自2018年以來的第14次降準，共計釋放長期資金約5000億元，這無疑是為恢復中的資本市場帶來一劑“強心針”。業(yè)內(nèi)人士表示，此舉旨在鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎、做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境，穩(wěn)定市場預期和提振信心。

　　那么，央行為何年內(nèi)二度降準？對市場帶來哪些影響？降準之后，貨幣政策又將何去何從？

　　為何再降？

　　12月5日，人民銀行正式下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)），共計釋放長期資金規(guī)模約5000億元。

　　據(jù)悉，這是央行年內(nèi)第二次降準。今年4月15日，央行曾發(fā)布消息稱，決定于2022年4月25日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu))，釋放長期資金5300億元。

　　時隔7月后，央行為何再度降準？

　　從經(jīng)濟運行情況來看，受新冠疫情等因素影響，中國經(jīng)濟增速略低于預期。數(shù)據(jù)顯示，一季度、二季度及三季度我國GDP分別增長4.8%、0.4%、3.9%；前三季度我國GDP同比增長3%。由此可見，四季度經(jīng)濟運行對全年經(jīng)濟十分重要，是鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎的關鍵時間點。

　　然而，事實上，進入10月以來，受疫情多點散發(fā)、地產(chǎn)低迷及外需回落等影響，小微、民企和交通物流等多領域經(jīng)營承壓，就業(yè)形勢嚴峻，我國經(jīng)濟恢復步伐有所放緩，四季度仍面臨較大壓力。

　　為此，在穩(wěn)固經(jīng)濟恢復最重要的窗口期，當前貨幣政策選擇通過降準來保持流動性合理充裕，對穩(wěn)增長保就業(yè)意義重大，也為中小微、基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)等領域提供中長期資金的穩(wěn)定支持。

　　央行行長易綱此前曾表示，為穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)，穩(wěn)健的貨幣政策及時加大了實施力度。在總量上，近期人民銀行降準25個基點，引導市場利率有所下降。同時，央行還運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，持續(xù)加強對“三農(nóng)”、小微企業(yè)、民營企業(yè)和綠色發(fā)展的支持。

　　民生銀行(600016)首席經(jīng)濟學家溫彬也認為，降準的背后依然是偏弱的基本面和年底前一系列穩(wěn)增長政策發(fā)力的需要，寬信用需要寬貨幣的配合。央行降準是根據(jù)近期市場流動性變化、疫情和經(jīng)濟形勢發(fā)展、四季度穩(wěn)增長一攬子政策發(fā)力節(jié)奏等做出的相機抉擇安排，旨在為鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎、做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境，穩(wěn)定市場預期和提振信心。

　　資金面上，央行通過下調(diào)法定存款準備金率，增強了銀行的資產(chǎn)擴張能力，從而為銀行讓利實體經(jīng)濟提供條件。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，本次降準將降低金融機構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機構(gòu)傳導可促進降低實體經(jīng)濟綜合融資成本。

　　同時，近期債市大幅波動，主要是疫情防控優(yōu)化、房地產(chǎn)增量政策以及資金面趨緊所致。粵開證券研報顯示，央行此時降準也有相關考量，一定程度能緩解資金面的影響，起到穩(wěn)定債券市場預期的作用，避免債市與理財波動沖擊實體經(jīng)濟。

　　仍會下降？

　　據(jù)了解，近幾年央行通過降準來滿足貨幣信貸增長對中長期流動性的需求。今年11月21日，央行行長易綱在2022年金融街(000402)論壇年會上曾表示，2018年以來，累計實施了降準13次，平均法定存款準備金率從15%降到了大約8%，共釋放了長期流動性約10.8萬億元。

　　本次降準是自2018年以來的第14次降準，存款準備金率下調(diào)后，大型存款類金融機構(gòu)法定存款準備金率下降至11%，中小型存款類金融機構(gòu)法定存款準備金率下降至8%，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率由此前的8.1%降至約7.8%，較2018年初的14.9%下降了7.1個百分點，為央行公布此數(shù)據(jù)以來歷史最低水平。

大中小型金融機構(gòu)存款準備金率（圖片截自：同花順iFinD）

　　“從歷史走勢看，雖然此次下調(diào)后存準率總體處于較低位置，但仍然有下降空間，尤其是對大型存款類金融機構(gòu)而言。”聯(lián)合資信研究中心發(fā)表文章表示。

　　聯(lián)合資信研究中心稱，從國際比較看，我國存款類金融機構(gòu)的法定存款準備金率基本處于中間位置，仍遠高于發(fā)達國家水平，也高于印度、越南、馬來西亞等新興市場國家。

　　另外，聯(lián)合資信研究中心注意到，美國于2020年將存準率調(diào)降為零延續(xù)至今，英國、加拿大等國家很早已取消法定存款準備金要求，表明存款準備金率作為貨幣政策工具的重要性隨著經(jīng)濟發(fā)展而趨于下降。未來一段時期內(nèi)，存款準備金率仍可能是我國一項重要的貨幣政策工具，但隨著經(jīng)濟發(fā)展存款準備金率進一步下降的趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。

　　影響幾何？

　　一般而言，降準落地后，大量流動性資金釋放，將對股市、債市等金融市場產(chǎn)生積極影響。

　　對股市而言，降準對股票等風險資產(chǎn)構(gòu)成利好，有助于提振市場預期。粵開證券羅志恒認為，股市資金主要源于是居民和企業(yè)部門，央行降準更多作用于銀行體系，缺乏直接影響渠道。但短期內(nèi)，降準意味著更多穩(wěn)增長政策的落地，加上目前股市處在估值洼地，或能提振市場信心，改善股市預期。長期內(nèi)股市能否向上，仍然取決于經(jīng)濟復蘇是否順利，能否帶動企業(yè)盈利周期開啟。

　　市場表現(xiàn)上，截至12月5日收盤，上證指數(shù)報收3211.81點，上漲55.67點，漲幅1.76%；深證成指漲0.92%報11323.35點；創(chuàng)業(yè)板指跌0.26%報2377.11點。整體來看，當日個股漲多跌少，成交額破萬億元。

　　對于債市而言，降準會釋放流動性，對債市形成利好。不過，降準當日債市表現(xiàn)卻相對有限。12月5日，國債期貨收跌，10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.08%，2年期主力合約跌0.02%。銀行間主要利率債收益率普遍上行，10年期國債收益率報2.8902%，較12月2日上行2.26個基點。

　　債券收益率與債券價格成反比，債券收益率越高則債券價格越低，債市走熊。對于降準落地并未對債市產(chǎn)生明顯影響，有市場分析人士稱債市調(diào)整還需關注經(jīng)濟基本面。

　　拉長時間線來看，中金固收研究團隊表示明年可能社會整體融資需求提升的空間并不大，政府杠桿大幅提升的概率也不高，反而可能還需要在貨幣政策方面繼續(xù)發(fā)力。在貨幣政策維持相對寬松的情況下，利率回升的風險可能并不大，債券市場也難以出現(xiàn)真正意義上的“牛轉(zhuǎn)熊”拐點，明年債券牛市可能依然可期。

　　此外，對于近期政策暖風頻吹的房地產(chǎn)領域，降準將進一步強化貨幣政策對樓市的呵護。中郵證券劉清海稱，具體來看，降準有利于釋放長期資金，可能的方向包括支持商業(yè)銀行投放個人按揭貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、房地產(chǎn)企業(yè)信用債等。

　　何去何從？

　　降準之后，央行還會有哪些操作？貨幣政策又將何去何從？

　　在粵開證券羅志恒看來，降準或?qū)⒋蜷_5年期LPR調(diào)整空間。羅志恒稱，9月以來銀行進行了存款利率下調(diào)，負債成本有所降低，銀行息差壓力減小，加上降準釋放的資金，或有利于進一步下調(diào)LPR。與此同時，市場對于地產(chǎn)下行周期何時觸底仍未達成共識，地產(chǎn)投資、銷售、開工等關鍵指標沒有明顯緩解跡象，5年期LPR下調(diào)的可能大于1年期LPR。

　　“展望2023年，我們認為貨幣政策寬松的必要性不減，也有進一步寬松的空間。”平安證券鐘正生在研報中表示，降準方面，2023年央行結(jié)存利潤上繳和外匯占款渠道投放的基礎貨幣或?qū)⑷跤?022年，從補充流動性缺口的角度看，2023年對降準補充基礎貨幣的訴求預計將強于2022年。LPR方面，本次降準或不足以直接引導商業(yè)銀行LPR報價下行，但由于目前存款高增而貸款需求不足，LPR或?qū)⑦M一步降低，以期在存、貸款兩端都更好匹配供需。

　　國信證券(002736)分析師董德志則認為，對于未來一到兩個季度，貨幣政策有三個關注點：

　　一是LPR調(diào)降可期，單獨調(diào)整5年期LPR概率更高。本次降準直接對應的LPR調(diào)降幅度僅約為0.3bp，尚不構(gòu)成LPR全面調(diào)降的條件。但考慮到9月以來國有大行帶頭降低各期限存款利率10-15bp，近期5年期LPR優(yōu)先單獨調(diào)降仍有可能。

　　二是結(jié)構(gòu)性工具將承擔更多“寬信用”職責。未來一段時間內(nèi)我國經(jīng)濟回暖趨勢仍不穩(wěn)固，需要宏觀政策予以支持。但從中期視角看，央行會格外珍視正常貨幣政策空間，總量操作將逐步向正常化回歸。

　　三是盡管總量政策受到約束，明年上半年仍有再度降準可能。明年上半年是我國經(jīng)濟筑底回升的關鍵時期，為配合提前批專項債發(fā)行，央行將創(chuàng)造適宜的流動性環(huán)境。此外，央行傾向于在“穩(wěn)增長”時期通過降準置換到期MLF，頻率約為5-7個月一次。最后，未來25bp“小步伐”降準可能成為常態(tài)。