進入2月后，銀行同業(yè)存單逐漸進入到期高峰。WIND數據顯示，2月6日至10日，同業(yè)存單到期量上升至4270億元，高于1月28日-2月3日2433億元的到期量，而后三周到期量分別上升至5815億元、7093億元和7502億元，面臨較大的到期壓力。

此外，本周銀行間市場還將面臨大量逆回購資金集中到期的壓力。據貝殼財經記者統計，央行公開市場本周共有12380億元7天期逆回購到期，周一至周五分別到期5230億、4710億、1550億、660億和230億元。2月6日央行進行1500讜�7天期逆回購操作，中標利率為2%，與此前持平，當日實現凈回籠3730億元。

節(jié)后央行陸續(xù)回收流動性

市場人士指出，月初流動性擾動因素較少，央行回籠部分節(jié)前釋放的流動性，有助于繼續(xù)維持合理充裕的整體狀態(tài)。但短期銀行間流動性壓力仍偏大，后續(xù)市場資金利率或仍有波動風險，2月資金面寬松程度或不及預期。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰預計，本周央行將結合流動性情況縮量續(xù)做到期7天期逆回購，陸續(xù)回籠前期投放的基礎貨幣。

國泰君安固收分析師覃漢認為，春節(jié)過后逆回購集中到期與現金回籠銀行的節(jié)奏不匹配是銀行間資金面的風險點之一，1月M0（流通中現金）增加值的63%將在2月回籠，2月6日至10日到期逆回購需要央行小幅續(xù)做。

此外，2023年春節(jié)返鄉(xiāng)帶動的取現需求遠大于提倡“就地過年”的2021年和2022年，因此不能簡單通過逆回購投放總額環(huán)比大幅多增來判斷央行對狹義流動性的呵護程度，同時采用逆回購而不是比照2020年部分采用TMLF（定向中期借貸便利）來投放期限相對較長的投放工具也表明央行對春節(jié)流動性的呵護力度低于預期。

仍需關注政府債融資和財政收支對流動性擾動

開源證券固定收益首席分析師陳曦認為，2月政府債融資或對流動性造成一定擾動。對于政府債融資，根據一季度國債發(fā)行計劃，2月分別有7只附息國債和貼現國債新發(fā)，綜合參考1月及2022年同期各類型國債發(fā)行融資規(guī)模，預計2月國債融資規(guī)模約7000億元，到期償還規(guī)模約5000億元，因此2月國債凈融資規(guī)模約為2000億元，相比1月33億元的凈融資大幅提升。

根據10余省份公布的2月地方債發(fā)行計劃，2月已知省份發(fā)行地方債規(guī)模超3500億元，由于2023年專項債前置發(fā)行節(jié)奏與2022年類似，預估2月地方債凈融資規(guī)模或達到5000億元左右。

對于財政收支，2月非繳稅大月，稅期對流動性擾動較小；出于穩(wěn)增長的訴求和經濟開門紅的需要，財政支出保持積極。2月財政收支或將略高于往年同期水平。財政存款方面，綜合考慮2023年2月地方政府融資和財政收支的潛在變化，以及2022年同期財政存款規(guī)模，預計2月財政存款增量規(guī)模在8000億元左右，對流動性產生一定壓力。

東吳證券固收分析師李勇認為，受繳稅和財政支出季節(jié)性的影響，財政存款呈現“季初增加，季末減少”的特點，預計2023年財政支出進度將保持相對平穩(wěn)，以保證可持續(xù)性，2月財政存款收回流動性約6000億元。短端利率在央行的寬松政策周期下還會保持低位，波動情況需觀察信貸投放節(jié)奏的持續(xù)性。上半年是經濟復蘇情況的觀望期，長端利率有上行的風險。

月初金融機構融出仍相對謹慎

從銀行間質押式回購市場各機構成交情況來看，2月初銀行體系資金融出水平的恢復情況相對較慢。2月1日，銀行整體融出量從2.9萬億元升至3.3萬億元，反彈幅度不及今年1月初和2022年12月初。

此外，部分機構對于融出資金偏謹慎，7天和隔夜的利差維持較高水平。截至2月3日，DR001（銀行與銀行間以利率債為質押物的隔夜回購加權平均利率）回落至1.26%，隔夜利率處于相對較低水平，但DR007仍在1.82%，與隔夜利差達到50bp。

廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁指出，部分機構的情緒變化和短期行為，并非貨幣政策方向變化所引起，因而對資金利率的影響可能較為短暫，并不會真正扭轉資金面的方向，重點仍需關注央行投放資金規(guī)模及其對流動性的態(tài)度，還有M0回流情況。

一季度貨幣政策或重在“量與結構”

劉郁認為，當前處于經濟恢復過程中，經濟反彈幅度有待確認，貨幣政策的支持力度并未下降。貨幣政策方向是否調整，取決于經濟基本面。當前經濟處于修復過程中，需要貨幣政策予以支持，流動性相對充裕的狀態(tài)還會持續(xù)一段時間。

展望未來，在春節(jié)消費需求大幅回暖后，需求與供給修復進程的錯配，或將推升核心CPI（消費者物價指數）上行壓力，使貨幣政策被動轉入觀察區(qū)間，預計一季度貨幣政策或重在“量與結構”，輕在“價”。

浙商證券宏觀李超團隊認為，當前寬信用政策延續(xù)，2023年貨幣政策將以結構性調控為主，側重定向引導，未來有望繼續(xù)出臺新的結構性貨幣政策工具。隨著二季度經濟增速明顯上行，預計2023年全年貨幣政策寬松幅度或較2022年邊際收斂。

新京報貝殼財經記者 張曉翀

編輯 徐超

校對 趙琳