進入2月后，銀行同業存單逐漸進入到期高峰。WIND數據顯示，2月6日至10日，同業存單到期量上升至4270億元，高于1月28日-2月3日2433億元的到期量，而后三周到期量分別上升至5815億元、7093億元和7502億元，面臨較大的到期壓力。

此外，本周銀行間市場還將面臨大量逆回購資金集中到期的壓力。據貝殼財經記者統計，央行公開市場本周共有12380億元7天期逆回購到期，周一至周五分別到期5230億、4710億、1550億、660億和230億元。2月6日央行進行1500讜�7天期逆回購操作，中標利率為2%，與此前持平，當日實現凈回籠3730億元。

節后央行陸續回收流動性

市場人士指出，月初流動性擾動因素較少，央行回籠部分節前釋放的流動性，有助于繼續維持合理充裕的整體狀態。但短期銀行間流動性壓力仍偏大，后續市場資金利率或仍有波動風險，2月資金面寬松程度或不及預期。

光大證券首席銀行業分析師王一峰預計，本周央行將結合流動性情況縮量續做到期7天期逆回購，陸續回籠前期投放的基礎貨幣。

國泰君安固收分析師覃漢認為，春節過后逆回購集中到期與現金回籠銀行的節奏不匹配是銀行間資金面的風險點之一，1月M0（流通中現金）增加值的63%將在2月回籠，2月6日至10日到期逆回購需要央行小幅續做。

此外，2023年春節返鄉帶動的取現需求遠大于提倡“就地過年”的2021年和2022年，因此不能簡單通過逆回購投放總額環比大幅多增來判斷央行對狹義流動性的呵護程度，同時采用逆回購而不是比照2020年部分采用TMLF（定向中期借貸便利）來投放期限相對較長的投放工具也表明央行對春節流動性的呵護力度低于預期。

仍需關注政府債融資和財政收支對流動性擾動

開源證券固定收益首席分析師陳曦認為，2月政府債融資或對流動性造成一定擾動。對于政府債融資，根據一季度國債發行計劃，2月分別有7只附息國債和貼現國債新發，綜合參考1月及2022年同期各類型國債發行融資規模，預計2月國債融資規模約7000億元，到期償還規模約5000億元，因此2月國債凈融資規模約為2000億元，相比1月33億元的凈融資大幅提升。

根據10余省份公布的2月地方債發行計劃，2月已知省份發行地方債規模超3500億元，由于2023年專項債前置發行節奏與2022年類似，預估2月地方債凈融資規模或達到5000億元左右。

對于財政收支，2月非繳稅大月，稅期對流動性擾動較小；出于穩增長的訴求和經濟開門紅的需要，財政支出保持積極。2月財政收支或將略高于往年同期水平。財政存款方面，綜合考慮2023年2月地方政府融資和財政收支的潛在變化，以及2022年同期財政存款規模，預計2月財政存款增量規模在8000億元左右，對流動性產生一定壓力。

東吳證券固收分析師李勇認為，受繳稅和財政支出季節性的影響，財政存款呈現“季初增加，季末減少”的特點，預計2023年財政支出進度將保持相對平穩，以保證可持續性，2月財政存款收回流動性約6000億元。短端利率在央行的寬松政策周期下還會保持低位，波動情況需觀察信貸投放節奏的持續性。上半年是經濟復蘇情況的觀望期，長端利率有上行的風險。

月初金融機構融出仍相對謹慎

從銀行間質押式回購市場各機構成交情況來看，2月初銀行體系資金融出水平的恢復情況相對較慢。2月1日，銀行整體融出量從2.9萬億元升至3.3萬億元，反彈幅度不及今年1月初和2022年12月初。

此外，部分機構對于融出資金偏謹慎，7天和隔夜的利差維持較高水平。截至2月3日，DR001（銀行與銀行間以利率債為質押物的隔夜回購加權平均利率）回落至1.26%，隔夜利率處于相對較低水平，但DR007仍在1.82%，與隔夜利差達到50bp。

廣發證券固收首席分析師劉郁指出，部分機構的情緒變化和短期行為，并非貨幣政策方向變化所引起，因而對資金利率的影響可能較為短暫，并不會真正扭轉資金面的方向，重點仍需關注央行投放資金規模及其對流動性的態度，還有M0回流情況。

一季度貨幣政策或重在“量與結構”

劉郁認為，當前處于經濟恢復過程中，經濟反彈幅度有待確認，貨幣政策的支持力度并未下降。貨幣政策方向是否調整，取決于經濟基本面。當前經濟處于修復過程中，需要貨幣政策予以支持，流動性相對充裕的狀態還會持續一段時間。

展望未來，在春節消費需求大幅回暖后，需求與供給修復進程的錯配，或將推升核心CPI（消費者物價指數）上行壓力，使貨幣政策被動轉入觀察區間，預計一季度貨幣政策或重在“量與結構”，輕在“價”。

浙商證券宏觀李超團隊認為，當前寬信用政策延續，2023年貨幣政策將以結構性調控為主，側重定向引導，未來有望繼續出臺新的結構性貨幣政策工具。隨著二季度經濟增速明顯上行，預計2023年全年貨幣政策寬松幅度或較2022年邊際收斂。

新京報貝殼財經記者 張曉翀

編輯 徐超

校對 趙琳