來源 | 零壹財經 作者 | 姚麗

近日，根據中國證監會官網，杭州聯合農村商業銀行（以下簡稱“杭州聯合銀行”）再次接受中信建投(601066)上市輔導，輔導時間為1月至5月。此前，在2017年5月該行曾與中信建投簽署上市輔導協議，擬定于2020年11月完成上市輔導程序，但之后該行的IPO未有進展。

根據銀保監會數據，截至2022年6月底，全國共有農商行1600家。從以前的情況看，農商行在上市過程中更容易出現股權不清、治理和經營不完善等方面的障礙。

在經營質量方面，農商行整體上弱于其他類型商業銀行。根據銀保監會數據，截至2022年底，農商行的不良率3.22%，高于其他類型商業銀行，以及商業銀行平均水平1.63%。目前，與1600家的基數相比，上市農商行的數量并不多，僅14家，包括A股10家及港股4家。

盡管農商行整體上經營質量弱于其他類型商業銀行，但其中有部分受益于較好的地域經濟稟賦，同時由于經營靈活，基數較低，在業績上表現較好，從A股上市農商行可見一斑。與這些上市農商行相比，杭州聯合銀行經營如何，通過梳理三季報，發行杭州聯合銀行在業績增長、盈利能力及不良率等方面均處于較好水平。

業績增長：不輸上市農商行

在經濟增速下滑的背景下，2022年前三季度五家國有大行中僅交通銀行、10家上市股份行中僅浙商銀行的營業收入實現兩位數增長。而A股上市農商行表現出更強的業績彈性，其中三家，包括江陰銀行(002807)、常熟銀行(601128)及瑞豐銀行實現了營業收入的兩位數增長，同比增速分別為21.88%、18.61%及10.65%。

同期，國有行中郵儲銀行，上市股份行中股份行中的平安銀行(000001)、招商銀行(600036)、中信銀行(601998)及興業銀行(601166)實現了凈利潤的兩位數增長，而上市農商行中，除紫金銀行(601860)、渝農商行和青農商行(002958)外的七家均實現了凈利潤兩位數增長。

A股上市農商行2022年前三季業績情況（億元）

圖片資料來源：Wind

2022年前三季度，杭州聯合銀行實現營業收入84.93萬元，同比增長21.12%，實現凈利潤28.61元，同比增長25.85%，與A股上市農商行相比，兩者增速均處于第二位，可以說業績增長不輸上市農商行。

盈利能力：位列前三

2022年前三季度，常熟銀行的盈利能力表現亮眼，凈資產收益率為9.91%，總資產收益率為0.84%，均排在首位；而其業績增速也排名靠前，營業收入同比增長18.61%，凈利潤同比增長24.74%，均排在第二位。這些數字說明其實現了“有質量的增長”。形成對比的是營收增長位列第一的江陰銀行，凈資產收益率及總資產收益率墊底，分別為6.89%及0.58%。

A股上市農商行2022年前三季盈利能力對比（非年化）

圖片資料來源：Wind

根據三季報財務數字計算，截至2022年前三季度，杭州聯合銀行的凈資產收益率為9.24%，總資產收益率為0.76%，與A股十家上市農商行比，分別處于第二位及第三位，表現不俗。

不良率：處于居中水平

整體上A股上市農商的不良率遠低于農商行整體的不良率水平。截至2022年9月底，農商行整體不良率為3.29%；而上市農商行中，僅青農商行不良率較高，為1.91%，包括青農商行在內共四家農商行不良率超過1%，其他六家均在1%以下，其中常熟銀行最低，為0.78%。

A股上市農商行不良率情況（截至2022年9月30日）

圖片資料來源：Wind

與A股上市農商行相比，杭州聯合銀行的不良率處于居中水平。截至2022年9月30日，其不良率為1.02%，低于同樣位于浙江省的瑞豐銀行不良率1.15%。

綜上，業績增長、盈利能力及不良率等指標顯示杭州聯合商業銀行與A股上市農商行相比表現不俗，為其上市減少了阻力。但未來其融資可能受到整個銀行板塊估值較低的影響。

A股上市農商行估值情況（2023年2月21日）

圖片資料來源：Wind

受城投債風險及房地產風險影響，目前銀行股整體估值較低。盡管多家農商行實現了兩位數的較高業績增速，但受整個板塊估值較低的影響，除常熟銀行外，10家農商行市凈率均在1倍以下，市盈率也悉數在8倍以下。假定杭州聯合銀行上市輔導順利，未來上市時如果銀行板塊估值未進一步修復，其估值及融資規模都將受到“拖累”。