即使銀行存款利率一降再降，也沒能“澆退”國內居民的存款熱情！

　　2月10日，人民銀行發布《2023年1月金融統計數據報告》。數據顯示，1月末人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。其中，住戶存款增加6.2萬億元，創下歷史同期新高，“超額儲蓄”再度引發關注。

　　針對這一新“紀錄”，業內人士將其歸因為理財脫出“穩健”軌道、疫情期間經濟下行、民眾對未來經濟形勢的悲觀預期等因素綜合作用后形成的居民預防性儲蓄。

　　“超額儲蓄”該如何釋放、釋放后又將流向何處？正成為近期專家學者、企業家熱議的話題之一。

　　存款紀錄，從何而來？

　　根據央行披露的數據，1月末人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。其中，住戶存款增加6.2萬億元，同比多增7900億元，創下歷史同期新高。

　　從全年來看，2022年人民幣存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元。其中，住戶存款增加17.84萬億元，相較于2021年全年住戶存款新增9.9萬億元而言，同比多增7.94萬億元，貢獻了存款同比多增的絕大部分。

　　對于巨額超額儲蓄的來源，中信證券(600030)首席經濟學家明明表示，這主要是由于居民預期不佳、消費場景缺失、房地產銷售回落和理財產品回表所致。

　　具體來看，首先是資產價值與收入水平的不確定性增大，對未來不確定性的擔憂導致居民傾向于增加儲蓄，消費和投資的傾向下降；其次，受房地產行業風險等影響，居民部門的購房意愿有所降低，潛在的購房配置資金向儲蓄轉移；再次，受疫情影響，消費場景的缺失也使得2022年以來居民消費支出顯著低于潛在規模；最后，隨著2022年末防疫政策優化、地產支持力度加碼、經濟預期好轉，債市收益率大幅上行，理財凈值普遍受損，導致投資者紛紛將理財贖回至存款。

　　除了上述關于超額儲蓄來源的普遍性歸因外，業內也有一些不同的聲音。中金公司在研究報告中指出，財政與準財政的支持是居民存款上升的主要因素，而從行為金融視角來看，如果財政和準財政是推升“超額存款”的主要原因，那么其后續釋放的動力可能相對比較強。

　　超額儲蓄≠居民存款增長

　　進入2023年后，居民“超額儲蓄”釋放成為市場普遍期待。中銀宏觀朱啟兵在研究報告中指出，想要判斷超額儲蓄中可轉化為消費的空間部分大小，首先要厘清居民儲蓄的形式，以此來判斷后續儲蓄向消費轉化的時間遠近。

　　雖然儲蓄存款出現了大幅多增，但是儲蓄存款增長并不完全等同于銀行存款增長。

　　朱啟兵認為，居民儲蓄為居民可支配收入中非即期消費的部分，即“居民儲蓄=居民可支配收入-居民消費支出”，“超額儲蓄”則為實際居民儲蓄與預期居民儲蓄的差值，該差值是可支配收入和消費支出導致的儲蓄被動多增。而消費支出下降程度低于可支配收入導致2022年形成預防性儲蓄。也就是說居民存款增加可能來自可支配收入增長以及從其他金融資產和房市中轉移出來的配置資金，這不等同于整體居民儲蓄的增加。

　　天風宏觀宋雪濤指出，究其緣由，超額儲蓄的核心來源都在收入端：可支配收入增加、收入預期下滑、收入結構惡化，這三種原因都可能造成儲蓄上升。未來能轉變為消費的儲蓄也主要是由減少消費支出而帶來的預防性儲蓄這部分，至于有多少能變成消費，取決于儲蓄的分布情況以及居民未來的收入預期。

　　談及這一部分超額儲蓄的釋放規模如何、何時才能釋放？多位業內人士都有所表態。

　　中信證券在研報中表示，2023年基本面的修復改善預計能夠帶動預防性儲蓄的消耗，但消費和地產的復蘇還需要其他方面的保障配合，因此當前不宜高估超額儲蓄對居民消費和地產銷售的提振效果。

　　瑞銀首席中國經濟學家汪濤也認為，居民超額儲蓄并不會快速且完全的釋放，實際儲蓄率回落的幅度可能不會非常劇烈。

　　“巨款”釋放，流向何處？

　　當前，市場普遍對超額儲蓄釋放抱有強烈預期，那么，這筆“巨款”一旦釋放，將會流向何方？

　　業內普遍認為，資本市場或將承接增量資金。中信證券明明研究團隊指出，隨著資管產品逐步豐富和多元化，以及居民收入水平提高、理財需求增加，居民的金融資產配置意愿及成熟度明顯提高。預計2023年上半年銀行理財規模可能維持低位震蕩，而下半年伴隨機構理財沖量節奏發力和債市走強，年中將是關鍵節點，銀行理財市場可能在2023年下半年迎來恢復機遇。

　　中銀宏觀研究朱啟兵也表示，資產配置需求彈性相對較高，尤其是存款與理財之間的轉換空間較大，財富效應或撬動部分定期存款回流理財。

　　而另一方面，明明表示，超額儲蓄對消費的提振不宜期望過高，預期下降、出行消費受疫情反復影響等因素都可能影響消費信心回暖的態勢。

　　同時，超額儲蓄向房地產釋放的預期判斷也不明朗。房地產財富效應與房價增速仍然是一個長期制約，目前經濟預期和收入預期處于改善前期，居民風險偏好仍然較低。明明認為，預計地產銷售會出現改善，但是超額儲蓄能否向房地產行業釋放、釋放規模又如何仍需進一步觀察政策落實力度及居民的預期修復節奏。