“中特估”行情方興未艾，“金特估”概念應運而生。一場座談會釋放出“中特估”催化利好大金融板塊的信息，使得沉寂已久、位于估值低位的銀行股似有逢春之勢。

　　作為“中特估”主題在金融領域的延伸，“金特估”重現了不久前“中特估”帶來的利好行情，銀行股等大金融板塊股價一度高歌猛進。引得證券人士直言，“中特估”好比是“干柴”加“烈火”，而銀行在“干柴”中最具燃燒潛力。

　　但與市場高度關注相悖的是，走強的股價隨著時間的推進快速回落。繼前一日42家A股上市銀行股全線“飄綠”后，5月24日，低迷行情持續，僅江陰農商行一家平盤，其余41家股價普跌。

　　從風起到風止到風再來，“金特估”行情可謂是一波三折。展望后市，“金特估”這股風究竟會曇花一現還是大象起舞？ 乘“金特估”東風，銀行股能否走出低估值陷阱？

　　“金特估”風起

　　“中特估”的風吹向金融領域。

　　5月15日，A股三大股指強勢拉升，上證綜指漲1.17%，報3310.74點；深證成指漲1.57%，報11178.62點；創業板指漲2.11%，報2299.93點。個股方面，銀行板塊個股漲勢顯著，郵儲銀行以3.63%領漲，建設銀行、工商銀行、交通銀行、招商銀行(600036)、平安銀行(000001)等漲幅也超過1%。

　　銀行股罕見強勢行情迅速引爆市場關注，當日晚些時候，一則消息傳來，5月17日將召開“滬市金融業專題座談會”，銀行、保險、基金和券商人士參與并將討論“在服務中國式現代化中促進金融業估值提升和高質量發展”。此消息被視為“中特估”主題在大金融板塊催化的重大利好，也因此成為當日行情爆發的原因。“金特估”概念應運而生。

　　所謂的“中特估”即“中國特色估值體系”。2022年11月，證監會主席易會滿在2022金融街(000402)論壇年會上首次提出要“深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮”。

　　在這一估值體系下，一些股息收益高且穩定優勢突出的股票或有望被市場重新發現并定價，存在估值修復的可能，而銀行股也被視作估值修復最具潛力的“黑馬”而被市場報以更多期待。浙商證券(601878)更曾在研報中形象描述：“中特估”好比是“干柴”加“烈火”。“干柴”是沉寂已久、估值底部的央國企上市公司；“烈火”是無風險利率下行、政策支持催化的資金流入。而由于估值行業最低、股息高波動小、監管關注度高，銀行在“干柴”中，也是最具燃燒潛力的。

　　座談會召開之前，暖風便已吹拂。從“中特估”衍生至“金特估”，有資深證券從業人士認為，經濟發展金融先行，資本市場作為金融市場的重要組成部分、經濟發展的晴雨表，在整個金融市場處于越來越重要的位置。“金特估”的整體估值水平較低，所以估值的修復在“中特估”整體估值中起到引領作用，也是經濟復蘇向好的重要指標。

　　銀行股低估值陷阱

　　A股上市銀行囿于低估值困境已久。

　　估值是判斷股票投資價值的一個重要指標，A股市場估值低于海外市場成為經久不衰的話題。對標歐美市場，A股的估值相對偏低的問題長期懸而未決。以標普500和滬深300為例，東方財富(300059)Choice數據顯示，截至5月24日收盤，標普500指數市盈率（PE）為22.39倍，市凈率（PB）為3.96倍，同期滬深300的PE為11.97倍，PB為1.34倍。

　　而銀行股更是長期處于國內資本市場的估值洼地。長期以來，在國內市場投資者結構、投資理念、成長性以及資本市場估值體系等多重因素的掣肘下，國內銀行股頻繁掉入低估值陷阱，估值低于歐美銀行可比同業估值。

　　數據顯示，截至5月24日，A股42家上市銀行僅寧波銀行(002142)一家PB為1.06倍，其余銀行均跌破凈值，“破凈”比例逾九成。反觀海外市場，美股銀行股中，PB大于1的俯拾皆是，美國銀行、美國合眾銀行、阿萊恩斯西部銀行等PB均超過1倍，而硅谷銀行破產前的PB曾達到3.31倍。

　　中國人民大學中國資本市場研究院院長吳曉求就國內銀行股估值偏低的問題近期也進行公開發言，他認為，一些業績好的中國商業銀行估值低，“中國商業銀行長期PE是3-5倍；PB大多數時間都低于1，估值偏低。全球市場相類似的金融機構，估值95%以上要高過中國的銀行；這些金融機構的PE在8倍左右、甚至10倍，PB在1左右的很多”。

　　為何國內銀行股會深陷低估值？前海開源基金首席經濟學家楊德龍指出，國內銀行股長期估值較低，一方面是息差收窄投資者對銀行未來業績增長放緩的擔憂，另一方面是地產等行業低迷帶來的投資者對銀行壞賬率擔憂。此外，與國內投資者的結構和投資理念也有關系，國內投資者以散戶居多，更關注股價的彈性，銀行股盤子較大、股價波動較小，對中小投資者吸引力較低，而美股等市場以機構投資者居多，大資金投入更看重銀行股的穩定性以及分紅情況。

　　曇花一現or厚積薄發

　　“中特估”春風襲來，讓A股大金融板塊5月初曾迎來一輪上漲行情，在此期間，多家銀行曾漲停或創下年內單日最大漲幅。

　　但暖意并不持久。5月23日，銀行股全線飄綠，板塊下跌1.61%，42家A股上市銀行股價齊跌，中信銀行(601998)領跌達3.98%，中國銀行(601988)、農業銀行跌幅也均超3%。5月24日，普跌行情依舊持續，41股股價下跌，僅一家平盤。

　　從風起到風止到風再來，“金特估”行情可謂是一波三折，不禁引發人們思考：其帶來的利好究竟是曇花一現的短期風口，還是厚積薄發的大象起舞？

　　“‘金特估’和‘中特估’行情絕非一時興起，相信未來一段時間將有相關配套政策出臺。”思睿集團首席經濟學家洪灝表示，但政策層面以外，具體股票和板塊交易過于擁擠、資金參與方的短期泡沫化亦是不爭的現實，需警惕過度博弈導致市場定價有效性的降低，以及存量資金在不同“中特估”板塊間的快速切換。后續若國內經濟復蘇能行穩致遠，“金特估”主題行情或仍具有較強的持續性，短期相關標的盤整并非意味著整體投資主題的偃旗息鼓。”

　　“毫無疑問，‘金特估’會大象起舞”，星圖金融研究院研究員雒佑分析指出，首先是政策上，同“中特估”一致，頂層支持下市場預期較高，關注度、資金等會接連流入。其次，金融行業是典型的高分紅低估值板塊，尤其是銀行業。此外，從基本面看，宏觀經濟向好、銀行/非銀金融業績出現拐點，都對后期行情有所支撐。最后，市場需要大金融板塊作為旗手提升信心。

　　不過，亦有觀點認為，撬動銀行股大象起舞的難度較大，“從歷史來看，每次銀行業的大象起舞都在一定程度上預示著行情的結束，而且銀行股的持續性上漲非常少見，更多的都是曇花一現”，前述資深證券從業人士認為，從投資者心理來看，我國投資者散戶化程度還比較高，追求短平快的心理居多，一夜暴富心理還很盛，從技術面看，銀行股整體市值較大，需要較多資金才能撬動大象起舞。

　　不止于估值的“金特估”

　　無論是短期風口還是大象起舞，抓住“中特估”“金特估”機遇提升估值才是關鍵。

　　究其根本，“金特估”為國內銀行業及金融市場帶來的意義，遠不止于估值本身。光大銀行(601818)金融市場部分析師周茂華表示，銀行股估值的提升就意味著能夠融資，進一步補充核心一級資本，資本補充后，銀行穩健性得以增強，有了更多的業務發展可能，信貸投放也有進一步增長的空間。

　　銀行股估值提升有利于加強銀行的信貸投放意愿，促使貨幣政策的傳導渠道更為暢通。長期低估值導致銀行外源融資舉步維艱，不得不高度依賴于內生資本補充，而銀行盈利可支撐的信貸增速卻有限。估值明顯偏低也引發農業銀行、交通銀行等一眾銀行高管公開表態，認為當前估值未能真實反映出銀行應有的價值，希望乘著“中特估”東風練好內功重塑估值。

　　在“中特估”“金特估”或為優質資產估值重塑打開空間的前提下，銀行股這把“干柴”如何越燒越旺?

　　周茂華認為，提升銀行股估值，銀行本身要修煉內功，持續提升自身的競爭實力，同時要搭建一個溝通的橋梁，讓股東及投資者對公司未來的發展前景能夠有更好的預期，此外，監管政策方面還需要進一步引導推動銀行轉型發展，讓投資者看到有盈利機會，銀行找到與長期價值型投資理念比較匹配的資金。

　　催化銀行股“干柴”的燃燒離不開長期投資資金的投入，個人養老金以及存量央國企相關ETF等被視為較好的“助燃劑”。“銀行作為成熟產業，高分紅、低波動的特征，與長期資金的投資需求最為適配”，洪灝表示，立足于個人養老金改革深化，以及國企改革所釋放的央國企冗余資金，政策及監管在完善會計政策和投資限制的前提下，可有效引導長線資金投入優質銀行股。

　　此外，基金、保險等資管產品也被視作與銀行股適配性較高的長期投資資金。數據顯示，2022年四季度，基金持倉銀行股延續三季度加倉趨勢，持倉占比提升至3.01%，環比提升0.17個百分點，但仍處于低配狀態。同時，銀行股的低估值、高股息屬性也與一向追求穩健和長期的保險相匹配。提升銀行股估值離不開內外環境的雙重支撐。前述資深證券從業人士分析指出，投資者機構化是引導長期投資資金投入銀行股提升估值最主要的方式，但是任重而道遠；同時，充分發揮銀行股穩定高股息率的優勢，引導散戶投資者進行理性的價值投資，培養和引導客戶進行組合投資。此外，改變銀行業以價差為核心的盈利模式，積極探索中間業務和創新業務，大力提升理財子公司的市場競爭力。