一如市場預(yù)期，新一期中期借貸便利（MLF）公布，雖利率與前月保持不變，但完成了超額加量。10月16日，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展1060億元公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率1.8%；開展7890億元MLF操作，利率為2.5%，與前值保持一致。

在業(yè)內(nèi)分析人士看來，MLF實現(xiàn)“量增價平”續(xù)作，人民銀行加碼結(jié)構(gòu)性工具，釋放積極穩(wěn)增長信號，意在引導(dǎo)金融機構(gòu)繼續(xù)加大實體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、制造業(yè)、綠色發(fā)展等重點新興領(lǐng)域支持，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)修復(fù)保駕護(hù)航。

利率不變是最優(yōu)選擇

今年以來，人民銀行已經(jīng)進(jìn)行兩次降準(zhǔn)和兩次降息。在分析人士看來，考慮到6月和8月MLF操作利率連續(xù)下調(diào)，當(dāng)前正處于政策觀察期，10月MLF操作利率不動符合市場預(yù)期。

6月15日，1年期MLF中標(biāo)利率較此前調(diào)降10bp至2.65%；8月15日，1年期MLF中標(biāo)利率再次下調(diào)15bp至2.50%，7天逆回購利率下調(diào)10bp至1.8%。伴隨政策利率兩次下調(diào)，今年以來1年期、5年期LPR報價也累計下調(diào)20bp、10bp。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華解釋到，人民銀行保持利率穩(wěn)定，主要是此前政策靠前發(fā)力，效果有所顯現(xiàn)，8、9月金融數(shù)據(jù)整體理想，實體融資需求有所恢復(fù)，貨幣環(huán)境適度寬松，人民銀行總量政策短期進(jìn)入觀察期。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬也表示，我國經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢，在地產(chǎn)鏈拖累之外，工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資、消費、出口、價格等指標(biāo)均在逐漸改善，帶動市場主體融資需求修復(fù)，因此，當(dāng)前正處于政策效果觀察期，短期內(nèi)政策利率無進(jìn)一步下調(diào)的必要。

溫彬補充到，短期內(nèi)匯率承壓運行，“內(nèi)外平衡”考量下，MLF利率不變也是最優(yōu)選擇。在國內(nèi)外環(huán)境影響下，9月下旬以來人民幣對美元即期匯率持續(xù)位于7.3左右運行，匯價承壓對人民銀行流動性投放形成一定掣肘，也一定程度上制約國內(nèi)貨幣政策的空間和自由度。為保持匯率穩(wěn)定，防止出現(xiàn)超調(diào)，在“以內(nèi)為主、內(nèi)外均衡”的考量下，維持政策利率水平穩(wěn)定也是最優(yōu)的。

加量續(xù)作釋放穩(wěn)增長信號

根據(jù)計算，10月MLF到期量為5000億，而本月操作規(guī)模達(dá)到7890億，即續(xù)作加量2890億，加量幅度在上月1910億的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴大。一方面，利率的不變是政策進(jìn)入觀察期的結(jié)果，而規(guī)模上的加量則是穩(wěn)增長信號的持續(xù)釋放。

談及MLF加量續(xù)作的原因，溫彬指出，主要是緣于近期資金面的收斂態(tài)勢。10月，受政府債供給擾動猶存、信貸維持一定景氣度、月度繳稅及月末因素影響，機構(gòu)融出心態(tài)相對謹(jǐn)慎，資金面短期暫難回寬松格局。為此，MLF加量續(xù)作有其必要性，有助于平滑各因素對流動性的沖擊，平穩(wěn)市場波動，并緩解銀行機構(gòu)的謹(jǐn)慎預(yù)期，繼續(xù)強化對實體經(jīng)濟(jì)的支持。

“基于繳稅大月、繳準(zhǔn)、特殊再融資債券等因素，10月資金面干擾因素相對多一些”，周茂華認(rèn)為，人民銀行通過MLF、逆回購等多種工具靈活操作，平抑短期資金面波動，穩(wěn)定市場預(yù)期。MLF的加量續(xù)作，在持續(xù)釋放穩(wěn)增長政策信號的同時，也能為特殊再融資債券發(fā)行營造有利條件，切實防范地方債務(wù)風(fēng)險。

此外，溫彬還提出了銀行方面的原因。他表示，去年MLF多次縮量續(xù)作，一個重要原因就在于融資需求不強、流動性寬裕環(huán)境下，同業(yè)存單等市場化負(fù)債的利率長期低于政策利率，使得金融機構(gòu)對MLF續(xù)作的需求不強。而近期，在寬信用加速、資金面邊際收斂、地方債發(fā)行消耗流動性等環(huán)境下，銀行對發(fā)行較長期限同業(yè)存單的訴求提升，以提前鎖定負(fù)債成本，同業(yè)存單供給壓力相應(yīng)抬升。

根據(jù)人民銀行最新發(fā)布的金融數(shù)據(jù)，前三季度銀行間人民幣市場以拆借、現(xiàn)券和回購方式合計成交1611.95萬億元，日均成交8.62萬億元，日均成交同比增長18.3%。9月同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.87%，分別比上月和上年同期高0.16個和0.46個百分點。

同業(yè)存單利率抬升，與MLF的利差不斷收窄，也使得銀行機構(gòu)對于MLF的需求大大增加。“在當(dāng)前環(huán)境下，10月人民銀行加量續(xù)作MLF也是市場供需平衡的結(jié)果。”溫彬說道。

綜合來看，從9月降準(zhǔn)落地到10月MLF操作再度加量，都顯示政策面正在持續(xù)用力，支持銀行繼續(xù)加大信貸投放，維持市場平衡。同時有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，年底前MLF還會持續(xù)大幅加量續(xù)作，降準(zhǔn)也有一定空間。

LPR預(yù)計按兵不動

MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產(chǎn)生直接有效的影響。基于本月MLF的操作情況，不少分析人士均預(yù)計10月LPR大概率“按兵不動”。

周茂華指出，數(shù)據(jù)顯示實體融資呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，居民消費信心和樓市呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象；同時，政策傳導(dǎo)起效需要一定時間，銀行本身面臨的凈息差壓力仍較大，這些都是LPR保持平穩(wěn)的原因。

“近期一系列利率政策取得顯著成效，市場反應(yīng)良好，后續(xù)效果還將持續(xù)顯現(xiàn)。”中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾在日前舉行的三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上表示。從數(shù)據(jù)來看，對公端，9月企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率3.85%，比上年同期低14個基點；居民端，隨著一系列降低存量首套住房貸款利率以及調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策落實，目前已有近5000萬筆、22萬億元住房貸款完成下調(diào)，利率平均降幅為0.73個百分點。

溫彬表示，在當(dāng)前企業(yè)和居民端利率已下行較多、融資需求有所修復(fù)下，后續(xù)貸款利率繼續(xù)下行空間已相對收窄。同時，人民銀行提出要維持銀行息差和利潤在合理水平，也意味著不希望出現(xiàn)過低的貸款利率，從而為銀行留存實力應(yīng)對化債，保持穩(wěn)健可持續(xù)經(jīng)營，并提升資金運行效率，防止因企業(yè)貸款利率過低等造成的資金空轉(zhuǎn)套利行為。

針對下一階段的貨幣政策走勢，人民銀行同樣在三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上給出了答案。“人民銀行將進(jìn)一步實施好穩(wěn)健的貨幣政策，密切觀察前期政策效果，加快推動政策生效。”鄒瀾稱，貨幣政策應(yīng)對超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化還有充足空間和儲備，將繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)，為激活經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力和活力營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

北京商報記者 岳品瑜 董晗萱