中國外匯投資研究院研究總監(jiān) 李鋼
去年年末至今，美聯(lián)儲官員持續(xù)的向市場釋放維持高利率環(huán)境的政策主張，并告誡市場過早降息與過晚降息的風(fēng)險權(quán)衡至關(guān)重要，市場對美聯(lián)儲今年首次降息的時間預(yù)期由3月不斷推遲，甚至不乏預(yù)計美聯(lián)儲年底才開始降息的預(yù)期。美聯(lián)儲主席鮑威爾多次強調(diào)未來政策路徑將依據(jù)通脹、就業(yè)和消費等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)調(diào)整，而近期的相關(guān)數(shù)據(jù)越來越支持美聯(lián)儲推遲降息時間，美國前財長及個別華爾街金融機構(gòu)甚至預(yù)期美聯(lián)儲存在再加息可能。由此可見，當(dāng)下的市場輿論對美聯(lián)儲政策前景的推演和評估在不斷調(diào)整，這難免加大匯市乃至整個金融市場動蕩不定。那么我們深入理解美聯(lián)儲政策的目標(biāo)，更精準(zhǔn)的把握美聯(lián)儲政策真實意圖較為重要，這是我們先人一步防范未來金融風(fēng)險的必要之舉。
首先，美聯(lián)儲再加息是通脹和就業(yè)數(shù)量與構(gòu)造變革的必然選擇。目前市場對美國通脹的關(guān)注點在于邊際增長逐步趨向美聯(lián)儲目標(biāo)，雖然通脹降溫趨緩，但增幅層面的樂觀表現(xiàn)是市場不斷炒作抗通脹取得進(jìn)展的理由和邏輯支持。然而，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，美聯(lián)儲通過緊縮貨幣政策并不單純想要降低通脹數(shù)值，更在于修正常態(tài)化通脹結(jié)構(gòu)。2022年以來，美國通脹的主導(dǎo)因素多次變動，能源、交通、二手車、住房、保險等因素構(gòu)成了美國通脹的此起彼伏局面。繼而美聯(lián)儲提出了超級核心通脹這一概念來評定通脹的嚴(yán)峻程度，這難免令人懷疑美聯(lián)儲對通脹的評估是否符合客觀事實。美聯(lián)儲過去的兩年通過加息和維持高利率抑制了多項通脹因素，而當(dāng)下通脹主導(dǎo)在于住房等服務(wù)業(yè)價格以及薪資上漲，由此推測，美聯(lián)儲維持短中期高利率環(huán)境則側(cè)重將住房價格等核心服務(wù)業(yè)通脹控制在目標(biāo)水平。預(yù)計未來美聯(lián)儲再加息則是全面性的優(yōu)化通脹結(jié)構(gòu)，最終達(dá)到所有通脹的組成部分難有明顯刺激通脹上漲的可能，并在通脹各個成因間取得長期的平衡態(tài)勢。
其次，美聯(lián)儲再加息是改造傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與鞏固新經(jīng)濟(jì)動能的靈活應(yīng)對策略。雖然當(dāng)前市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲今年經(jīng)濟(jì)不著路的可能性較高，但大選之年的經(jīng)濟(jì)不確定性仍是美聯(lián)儲政策應(yīng)對重點。拜登政府執(zhí)政期間，美聯(lián)儲貨幣政策配合財政政策在促使全球資金和產(chǎn)業(yè)回流美國的戰(zhàn)略規(guī)劃層面取得了不俗進(jìn)展，那么新的階段美聯(lián)儲的政策則需配合政府改造傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，并鞏固新經(jīng)濟(jì)增長動能。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)改造的要求下，美聯(lián)儲加息則施壓資金鏈不安全、生產(chǎn)效能落后、技術(shù)革新能力低下的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)。在鞏固新經(jīng)濟(jì)動能的要求下，美聯(lián)儲加息則迫使新經(jīng)濟(jì)增加技術(shù)議價和定價能力，提升企業(yè)融資和投資實力，適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和市場需求。尤其是在后疫情階段美聯(lián)儲將配合政府達(dá)成強化經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的升級規(guī)劃，這需要美聯(lián)儲更加精準(zhǔn)、全面且靈活的調(diào)節(jié)貨幣流動性以滿足實體經(jīng)濟(jì)活動所需，畢竟美國經(jīng)濟(jì)新時代發(fā)展將是全面的增長，而非傳統(tǒng)意義上的點狀或帶狀增長。
最后，美聯(lián)儲再加息是引領(lǐng)并主導(dǎo)全球政策周期的霸權(quán)格局所在所為。眾所周知，美聯(lián)儲政策的推進(jìn)進(jìn)程對非美國家也有難以忽視的影響，包括歐央行、英央行等發(fā)達(dá)國家乃至新興市場發(fā)展中國家近年來的政策節(jié)奏與美聯(lián)儲利率調(diào)整關(guān)聯(lián)緊密。尤其是近期美聯(lián)儲釋放緩降息信號后，歐央行和英央行都表態(tài)不急于降息，美聯(lián)儲主導(dǎo)全球政策前景一目了然。預(yù)計美聯(lián)儲未來政策可能存在加息與降息的交織操作，其核心意圖則在于操縱全球資本與資金在不同金融市場之間的調(diào)配，強化美元在全球金融市場的霸權(quán)地位。畢竟在加息周期海外美元流動性趨于緊張，這時資本將流向主要發(fā)達(dá)國家和回報相對穩(wěn)定的新興市場國家；在降息周期海外美元流動性擴(kuò)張，屆時資本與資金將流向高風(fēng)險與高收益并存的新興市場和發(fā)展中國家。繼而通過加息與降息的輪次調(diào)配，美元將在全球市場獲得充分的流通與信譽信心，最終達(dá)成美元霸權(quán)鞏固的局面。
綜上所述，美聯(lián)儲通過非其政策決策者的前財長薩默斯向市場巧妙傳達(dá)了再加息政策的預(yù)期，這也給予美聯(lián)儲未來政策調(diào)整充分的發(fā)揮空間，也激活了市場對政策預(yù)期的討論。潛在的政策不確定性加大市場的活躍度，再加息的政策氛圍提前鋪墊將有助強化最終政策效果。未來我們應(yīng)持續(xù)跟進(jìn)美聯(lián)儲政策指引，把握美聯(lián)儲再加息的深層次意圖。
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