國泰君安發布研報稱，2月OER和超級核心通脹均出現明顯回落，顯示1月通脹“噪音”偏大，但基礎房租、二手車、機票等超預期上行，帶動核心CPI略超市場預期。整體而言美國通脹回落的趨勢并沒有改變，但上半年的回落速度比此前預期的更慢。
國泰君安主要觀點如下：
2月核心CPI環比0.36%，市場預期0.30%，前值0.39%。整體CPI環比0.44%，市場預期0.40%，前值0.31%。2月核心CPI超預期主因在于二手車價格上漲帶動核心商品環比由負轉正，以及基礎房租（primary）環比漲幅明顯回升。而此前市場關注的業主等價房租（OER）和超級核心通脹則明顯回落，2月OER回落0.12個百分點至0.44%，超級核心通脹（Supercore）回落0.38個百分點至0.47%。
該行仍然認為，美國通脹回落的趨勢并沒有發生改變，“二次通脹”的風險仍然較低，但上半年通脹回落的速度比此前預期的更慢。2月份OER和超級核心通脹均明顯回落，顯示1月OER的上漲更多由季調因素和統計方式造成，且企業在年初一次性調價行為也不可持續，說明1月通脹數據更多是“噪音”，而非“二次通脹”的“信號”。但整體而言，上半年通脹回落速度比此前預期的更慢，主要是由于新簽租約計入CPI的統計速度（一般滯后6個月左右）比預期更慢，以及勞動力市場的強韌性。
分項來看：
房租（占比約33%）：回落趨勢明確，但速度存在較大不確定性。2月OER明顯回落，但基礎房租環比漲幅有所擴大。往后看，無論是從新簽租約等領先指標來看，還是從租房空置率、租房市場供需關系來看，房租回落的方向較為確定，新簽租約漲幅甚至比疫情前還要更低。但最大的不確定性在于CPI房租分項的統計滯后性，從新簽租約到CPI房租分項一般滯后6個月左右，但從最近兩個通脹數據來看，這一滯后期可能被拉長，造成通脹回落速度比預期更慢。
超級核心通脹（占比約25%）：是后續通脹下行的最大阻力，但隨著勞動力需求的放緩，預計仍將緩慢下降。2月超級核心通脹明顯回落，說明其1月的回升更多是由于季調和企業在年初調價等“一次性因素”造成，并不可持續。分項來看，2月汽車維修、汽車保險、醫療服務和外出住宿環比漲幅明顯回落，但機票環比漲幅明顯擴大，娛樂服務和教育通訊漲幅小幅擴大。往后看，隨著勞動力需求的逐漸放緩，預計職位空缺率和勞動力市場缺口將逐漸下降，帶動工資回落到更加可持續的增速（3.5%=2%通脹預期+1.5%勞動生產率），從而與2%的通脹目標相匹配。但由于就業整體保持強勁，回落速度可能有所放緩。
核心商品（占比約21%）：預計仍將維持通縮。一方面，隨著全球供應鏈的進一步正常化和企業持續的庫存去化，預計核心商品環比仍將維持小幅通縮狀態。另一方面，新車生產和庫存的正常化、二手車價格的回落，預計也將對核心商品產生通縮壓力。
由于上半年通脹回落速度較預期偏緩，疊加經濟維持韌性且聯儲官員表態偏鷹，降息預期預計進一步回落。對于美債收益率，該行認為當前的上下行風險基本平衡（此前兩周該行認為是下行風險大于上行風險）。
風險提示：勞動力市場韌性超預期，通脹粘性超預期。
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