債市波動加大。3月14日，國債期貨收盤多數下跌，30年期主力合約漲0.09%，10年期主力合約跌0.1%，5年期主力合約跌0.06%，2年期主力合約跌0.03%。
銀行間主要利率債收益率多數下行。截至3月14日，10年期國債活躍券230026收益率報2.35%，5年期國債活躍券230022收益率報2.249%。
隨著債券牛市持續推進，市場各方的參與者之間的分歧也更加明顯。券商中國記者近期采訪的多家機構人士表示，以農商行為主力的一些機構加倉的勢頭仍然在維持，而一些機構已經開始觀望甚至減倉，
農商行資金涌入債市
“農商行的整體風險偏好比較高，交易行為也比較激進。”2月以來，農商行成為買入利率債的核心主力，一位私募人士這樣表示。
數據上看，2月農商行的國債凈買入量高達3977億元，一度超過基金產品的2587億元。進入3月以后，農商行在交易盤上仍然表現得非常積極。華安證券(600909)固收團隊發布的數據顯示，上周農商行大額增配債券，分別凈買入國債、政金債與同業存單667億元、339億元與875億元，總凈買入金額達到2255億元，創下2023年以來最高值。
民生證券分析師譚逸鳴近期的一份研究報告也顯示，本周一至周二利率債的主要買盤仍然是農商行。3月12日，利率債市場整體調整，基金大賣418億元，股份行凈賣出137億元，而農商行整體卻凈買入了898億元。
“農商行積極買入有較多的因素。一方面是現在實體經濟比較困難，農商行沉淀的資金短期難以找到優質的出路，另一方面是一些農商行風控管理相對寬松，在市場相對高位的時候仍然有農商行愿意通過交易來賺取更多收益。”上海一家券商自營人士對券商中國記者表示。
值得注意的是，近期有傳言，監管對農商行在債券市場的投資行為進行了調研。在調研過程，央行要求農商行提供近三年參與債券市場、使用貨幣政策工具的情況，上報債券現券、回購及其他工具的交易情況和債券持有結構、主要交易對手情況，以及參與債券市場交易投資業務的主要訴求及必要性。
“同業反饋更多像是一項常規調研，但是整體看來，集中交易的風險被關注到了。”前述券商自營人士表示。
另外一位農商行的交易人員則告訴券商中國記者，所在單位并沒有向一線交易人員通知調研的情況，但是部門領導在工作群里轉發了一些市場觀點，并提示要注意適當控制風險。
“我們其實在3月以后就開始逐步縮減頭寸了，但是整體來看一些農商行仍然在積極交易。”該交易人員表示。
機構分歧顯現
隨著債市持續震蕩，機構之間的分歧也日益顯現。前述券商自營人士告訴券商中國記者，不少機構已經開始觀望，甚至縮減頭寸，“很多自營盤前期已經獲利較大，短期兌現利潤的欲望比較強烈。”
光大證券固定收益首席分析師張旭近期就表示，近段時間經濟數據中的積極變化明顯增多、一季度貨幣信貸大概率較快增長、3月份MLF降息的預期頗有可能落空，投資者對于經濟走勢、政策取向的預期逐步扭轉，資本市場主要指數在快速回升后穩健運行，債券重定價的動能不斷累積。
“眾所周知，前段時間債券市場行情演繹得較為極致，當前收益率曲線已過于平坦。顯然，此時收益率曲線中長端已進入了階段性的底部區域，年內收益率進一步下行的概率和空間皆有限。”光大證券(601788)固定收益首席分析師張旭表示，在此情況下，市場對經濟走勢、政策取向預期的扭轉較容易反映到利率品的定價上。此時投資者宜早做打算、落袋為安。
華泰證券固收首席張繼強也認為，債市行情尚未扭轉，但市場結構不穩定以及缺少新的觸發劑，債市難免進入波動期，調整空間預計短期還會有限。
不過，一些機構人士也持有另外的觀點。前述私募基金人士就表示，整體來看，資金進入債市的情緒仍然較高，無論是私募還是公募，債基的申購仍然比較積極。包括其所在機構在內的不少私募也希望在市場企穩之后擇機再次加倉。
“我們整體還是比較看好債券市場，超長期國債短期有交易擁擠的壓力，但是宏觀經濟仍然不支持利率整體上行。”該私募人士表示。
國元證券首席宏觀分析師楊為敩也對券商中國記者表示，現在看起來，尚不具備扭轉行情的條件。他對券商中國記者解釋，很多債市的交易盤來自銀行的委外或者類委外資金，這塊資金目前是在一個加速的過程，商業銀行對非銀的債權增長速度達到了雙位數11%。
“從2016年那次經驗看，扭轉市場需要政策管控范圍接近全盤，農商行只是市場中的一個玩家。”楊為敩說，“近期市場波動的主要原因是擔心監管加強對農商行等資金的監管，但是本周農商行持續加倉，說明政策端的影響暫時有限，也可能是委外資金被短暫贖回，但是城商行自營的資金加大了配置。總體來看，目前的場外因素對于利率債的市場影響有限。”
不過楊為敩也提示了一些交易上的風險，“我們也需要警惕的是，這一輪行情的性質是非周期的。出于流動性考慮，建議把部分超長期的現券配置換成10年期左右的利率債，這個結構性行情也代表了部分市場換倉的需求。”
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