由于美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的新證據(jù)引發(fā)了市場對美聯(lián)儲利率政策預(yù)期的重新調(diào)整，債券交易員紛紛押注看空，加劇了基準(zhǔn)美國國債的拋售。
近日發(fā)布的報告顯示，美國2月工廠訂單環(huán)比增長1.4%，為2023年11月以來新高。美國2月JOLTs職位空缺則增加875.6萬人，為2023年10月以來最小增幅。美國制造業(yè)和就業(yè)市場均表現(xiàn)出強(qiáng)勁的勢頭，這支持了關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)韌性全年不斷增強(qiáng)的說法。
此外，上述最新數(shù)據(jù)結(jié)合通脹的持續(xù)高企和諸如石油等大宗商品價格上漲的跡象，使投資者進(jìn)一步減少了對于美聯(lián)儲貨幣寬松政策的預(yù)期，并為一段較長時間內(nèi)利率持續(xù)走高做準(zhǔn)備。
根據(jù)摩根大通公司最新的客戶調(diào)查顯示，在4月1日之前的一周內(nèi)，投資者對美國國債的空頭頭寸增加到了年初以來的最高水平。而這種看空情緒在本周繼續(xù)發(fā)酵，推動了美國10年期國債收益率在周二上升至4.4%，為去年 11 月以來的最高水平。
圖1
Columbia Threadneedle Investment 利率策略師Ed Al-Hussainy表示，美國國債市場背景“正在受到增長預(yù)期上升的影響”。
同時，國債期貨市場也有類似的情況。芝加哥商品交易所集團(tuán) (CME Group Inc.) 的數(shù)據(jù)顯示，隨著周一債券下跌，交易員在大部分期貨品種中積累了新頭寸，這表明空頭押注激增。 與此同時，在期權(quán)市場，為防止長期美國國債拋售而進(jìn)行的對沖成本已攀升至2月底以來的最高水平。
在美聯(lián)儲利率預(yù)期方面，投資者目前預(yù)計2024年將降息約65個基點，而美聯(lián)儲3月會議后公布的預(yù)測中值為75個基點。這與最近幾個月的情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變，當(dāng)時交易員的預(yù)測比美聯(lián)儲的預(yù)測更加鴿派。
在當(dāng)前市場普遍看空的情況下，一些交易者開始采取相反的投資策略，即進(jìn)行看漲的投資。具體到周二的市場行為，這種看漲的投資既出現(xiàn)在美國國債期權(quán)市場，也出現(xiàn)在與美聯(lián)儲的關(guān)鍵政策利率密切相關(guān)的隔夜擔(dān)保融資率(Secured Overnight Financing Rate，簡稱SOFR)的相關(guān)產(chǎn)品中。
這些看漲的交易主要是針對國債收益率曲線的中部，即大約5年期限的國債區(qū)域，寄望于這部分的收益率會出現(xiàn)上漲(即國債價格上升)。同時，這些交易也預(yù)測到9月份的美聯(lián)儲政策會議時，美聯(lián)儲將會降低利率約半個百分點。
以下是債券市場定位的最新倉位指標(biāo)的概述，包括摩根大通客戶的空頭和多頭頭寸、債券市場的對沖成本、CFTC數(shù)據(jù)顯示的資產(chǎn)經(jīng)理和對沖基金的減杠桿情況，以及SOFR期權(quán)市場上的活動。
摩根大通債券客戶的空頭和多頭頭寸
摩根大通債券客戶空頭倉位在截至 4 月 1 日的一周內(nèi)上升7個百分點，為1月1日以來最高。多頭倉位本周下降3個百分點，凈多頭倉位降至2月20日以來的最低水平。
圖2
債券市場的對沖成本變得更加昂貴
在周二的交易中，對沖長期國債收益率上升的成本達(dá)到2月底以來的最高水平，這一點從所謂的長期國債期貨的“看跌/看漲期權(quán)偏斜”中可以看出。其次，在美國國債期權(quán)市場，5年期和10年期的短期波動率策略上周仍很受歡迎。最后，在五年期國債期權(quán)市場上，周二出現(xiàn)了幾筆大額的看漲交易。
圖3
資產(chǎn)經(jīng)理和對沖基金的減杠桿情況
截至 3 月 26 日一周的 CFTC 最新數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)管理公司和對沖基金仍在繼續(xù)去杠桿化。美國國債期貨杠桿凈空頭頭寸連續(xù)第八周下降，降至 7 月份以來的最低水平。除了宏觀利率的敘述之外，去杠桿化還可能反映出在該策略吸引力下降的背景下基差貿(mào)易的持續(xù)平倉。資產(chǎn)管理公司的凈多頭頭寸也連續(xù)第三周平倉。
圖4
SOFR期權(quán)市場活躍
在過去的一周里，最活躍的SOFR期權(quán)交易是行使價為95.00的期權(quán)，其期限延續(xù)到2024年12月(Dec24)。周二的交易中包括了一個購買2024年9月(Sep24)行使價分別為95.00、95.25和95.50的“蝶式”看漲期權(quán)組合，這表明投資者預(yù)計到9月的政策會議時，利率會下調(diào)約50個基點。
圖5
在行使期限至2024年12月的SOFR期權(quán)中，行使價為95.50(目標(biāo)4.5%的收益率)的期權(quán)是最受關(guān)注的，尤其是2024年6月、9月和12月的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其他受關(guān)注的行使價包括95.00、95.25和94.875，其中2024年6月的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)也有高度集中的交易。
圖6
總的來說，隨著美國和全球經(jīng)濟(jì)的周期性強(qiáng)勁，美債收益率持續(xù)走高的風(fēng)險加大，多頭頭寸正變得越來越少。領(lǐng)先指標(biāo)顯示美國和全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)周期性好轉(zhuǎn)，而目前的同步指標(biāo)也明確證實了這一點。
10年期美債收益率全年都在穩(wěn)步上升，最近的走勢受到實際收益率的推動，由此推斷，市場目前主要認(rèn)為美債收益率將走高。周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能會挑戰(zhàn)這一點，因就業(yè)市場出現(xiàn)了放緩的跡象。但該數(shù)據(jù)不太可能破壞目前的主線以及隨之而來的通脹上升風(fēng)險。
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