近日國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一惠譽(yù)將中國主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，惠譽(yù)評(píng)級(jí)的指標(biāo)并沒有反映中國政府在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面的預(yù)期，而且通過采取有效措施化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的努力正在逐步見到成效。我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)了穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好的態(tài)勢(shì)沒有改變，惠譽(yù)根據(jù)赤字率以及債務(wù)等方面的一些指標(biāo)將我國主權(quán)債務(wù)展望降為負(fù)面對(duì)市場(chǎng)的影響是短期的，我們要采取有效的措施化解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中三大風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，包括房地產(chǎn)，地方債以及中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。總體來看我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步開始復(fù)蘇。
從已經(jīng)公布的1、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)正在出現(xiàn)回升。統(tǒng)計(jì)局公布了3月的CPI數(shù)據(jù)，3月CPI同比上漲0.1%，雖然還在正值區(qū)間，但是和上月0.7%相比有了明顯收窄，環(huán)比來看3月CPI環(huán)比下降0.1%，而上個(gè)月回升0.1%。PPI降幅擴(kuò)大至2.8%，說明當(dāng)前消費(fèi)和投資需求依然不足，確實(shí)需要采取更多積極的財(cái)政政策來提振市場(chǎng)需求，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。只要我們經(jīng)濟(jì)回升，再采取一些有效的措施擴(kuò)大樓市的需求，比如逐步取消房地產(chǎn)銷售端的行政性限制，加大金融對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的支持力度，避免出現(xiàn)房企破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)，防止房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外溢。在整體債務(wù)方面還是低于美國等發(fā)達(dá)國家的水平，現(xiàn)在地方債的風(fēng)險(xiǎn)依然需要采取有力的措施進(jìn)行化解，所以這些國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是根據(jù)他們自己的指標(biāo)來做的，并不一定適合我們國家的實(shí)際情況。但是下調(diào)評(píng)級(jí)這個(gè)展望還是給我們提了醒，就是在采取有力措施方面還要進(jìn)一步落實(shí)。只要我們自己經(jīng)濟(jì)增長的速度提高了，經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)扎實(shí)了，那么外國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望并不會(huì)對(duì)我們資本市場(chǎng)造成實(shí)質(zhì)性的影響。
當(dāng)前A股市場(chǎng)在經(jīng)過第一波反彈站上3000點(diǎn)之后出現(xiàn)了反復(fù)震蕩的走勢(shì)，顯示出當(dāng)前多空分歧依然較大。進(jìn)入到4月，二季度行情拉開帷幕，4月是一季報(bào)和年報(bào)的密集披露期，市場(chǎng)風(fēng)格將逐步轉(zhuǎn)向業(yè)績主導(dǎo)，投資者可以關(guān)注一季報(bào)或者年報(bào)業(yè)績比較超預(yù)期的一些行業(yè)和個(gè)股，對(duì)于業(yè)績可能出現(xiàn)較大虧損或者大幅下滑的公司一定要小心。從市場(chǎng)風(fēng)格來看，業(yè)績好的公司在二季度可能會(huì)迎來估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。
一季度市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，1月出現(xiàn)加速探底，然后在2月初隨著國家隊(duì)入市力度加大，通過四千多億的資金增持各類指數(shù)ETF，有效提振了市場(chǎng)信心，扭轉(zhuǎn)了投資者的悲觀預(yù)期，指數(shù)也通過八連陽站上了3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。一季度市場(chǎng)上漲的主要板塊一是中字頭為代表的中特估板塊，多數(shù)都屬于低估值高股息的板塊，比如銀行、煤炭、石油石化、電力等板塊，有一些個(gè)股甚至創(chuàng)出歷史新高，這些低估值、高股息率的板塊受到資金追捧，也是因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，投資者追求穩(wěn)定的回報(bào)，帶動(dòng)了指數(shù)的回暖。另一方面以AI為代表的科技板塊在一季度多次表現(xiàn)，OpenAI公司發(fā)布的三個(gè)模型帶動(dòng)了AI板塊的表現(xiàn)。進(jìn)入到二季度市場(chǎng)的風(fēng)格逐步偏向于業(yè)績優(yōu)良的傳統(tǒng)白馬股，比如新能源近期已經(jīng)開始多次表現(xiàn)，包括新能源汽車、鋰電、光伏這出口新三樣，近期出現(xiàn)了比較好的回升。
近期美國財(cái)政部長耶倫訪華，重點(diǎn)又提到了出口新三樣，這應(yīng)該也是我們未來無論是出口貿(mào)易還是工業(yè)發(fā)展方面增長比較突出的三個(gè)方向，并且這些行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈階段逐步接近尾聲，該行業(yè)也逐步勝負(fù)已分，行業(yè)龍頭企業(yè)占據(jù)越來越大的市場(chǎng)份額。未來競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加有序，主要是通過市場(chǎng)化的優(yōu)勝劣汰使得好公司脫穎而出。從二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)來看，這些被錯(cuò)殺的新能源龍頭股將會(huì)迎來較好的回升機(jī)會(huì)。
消費(fèi)方面，現(xiàn)在雖然整體的消費(fèi)增速較低，但是品牌消費(fèi)品依然值得關(guān)注，包括白酒、中藥，食品在二季度有可能會(huì)在年報(bào)業(yè)績較好的推動(dòng)之下出現(xiàn)進(jìn)一步的估值修復(fù)。當(dāng)前前期漲幅比較大的，比如貴金屬板塊，黃金依然在持續(xù)上攻，短期之內(nèi)強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)不變，因?yàn)辄S金上漲的背后邏輯是過去幾年，全球主要央行一方面大量發(fā)行了紙幣，通過量化寬松來刺激經(jīng)濟(jì)，使得黃金的價(jià)值更加突出。另一方面就是包括中國央行在內(nèi)增持黃金儲(chǔ)備，這些都推動(dòng)了黃金價(jià)格上漲。
另一個(gè)熱點(diǎn)就是AI板塊，英偉達(dá)價(jià)格不斷上沖，甚至市值一度達(dá)到蘋果的市值，帶動(dòng)了整個(gè)AI板塊的表現(xiàn)，但是現(xiàn)在AI板塊多數(shù)還沒有業(yè)績支撐，更多的還是屬于題材性、概念性的炒作，所以如果短期漲幅過大，要注意防范回落的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)這個(gè)行業(yè)的發(fā)展逐步開始釋放出業(yè)績，包括AI的應(yīng)用是我們國家的優(yōu)勢(shì)，將來可能會(huì)出現(xiàn)一批受益的公司，現(xiàn)在還是處于早期炒作的階段，所以投資者在關(guān)注AI等科技股機(jī)會(huì)的同時(shí)也要防范過度炒作的風(fēng)險(xiǎn)。
美國CPI同比增長3.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期，也使得美聯(lián)儲(chǔ)降息的日期進(jìn)一步推后，但是在下半年降息的概率依然存在，因?yàn)楝F(xiàn)在美國的通脹雖然比較頑固，3月CPI再次回升到3.5%，創(chuàng)去年9月份以來的新高，但是通脹區(qū)域性下降的態(tài)勢(shì)逐步的形成，與高點(diǎn)9%左右的通脹相比還是回落了不少。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增速放緩的跡象越來越明顯，美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)雖然多次超預(yù)期，但是大家都懷疑其中的水分較大，經(jīng)濟(jì)實(shí)際的情況沒有非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示的那么好，比如它把一些臨時(shí)工、兼職工作都不統(tǒng)計(jì)到非農(nóng)數(shù)據(jù)里面，所以美聯(lián)儲(chǔ)在考慮控制通脹的同時(shí)也要考慮經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長的情況。如果未來一段時(shí)間美股出現(xiàn)比較大的高位回落，也可能會(huì)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)提前進(jìn)行降息。現(xiàn)在來看美聯(lián)儲(chǔ)上半年降息的可能性已經(jīng)很低了，可能會(huì)在下半年開啟首次降息。
（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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