低基數和需求支撐出口、進口由負轉正
2024年4月外貿數據點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 李沫
核心觀點
一、低基數和對發達經濟體出口回升是出口由負轉正主因。2022-23年4月出口兩年平均增速較前值回落7.5個百分點，低基數對今年出口同比讀數形成強支撐；同時本月出口環比由低于歷史同期恢復至略高于歷史同期。出口轉正主要支撐因素有三：一是分國家或地區看，對發達經濟體出口全面回升，但對東盟出口兩年平均增速回落；二是分產品看，機電產品貢獻了出口環比升幅的近7成，勞動密集型出口邊際回升幅度也高于整體；三是從出口量和價看，預計數量因素是出口同比回升的主因，價格因素或繼續對出口增速形成拖累。
二、低基數、政策顯效共同支撐進口增速由負轉正。去年4月份進口增速環比下降6.8個百分點，對今年進口同比增速形成一定支撐。從進口量和價看，本月數量因素是進口增速回升的主要貢獻力量；進口數量增速環比提高品種進一步擴散至鐵礦砂、煤炭等建材商品，反映國內需求尤其是基建投資支撐作用增強。預計未來政策靠前發力將繼續鞏固和增強國內回升向好態勢，未來進口增速有望溫和回升。
三、預計二季度出口延續恢復態勢，上半年出口中樞在4-5%。一是低基數將對二季度出口增速形成較強支撐；二是預計全球制造業溫和恢復、美國補庫存周期開啟將對出口數量形成一定支撐；三是價格因素對出口增速的拖累作用有望緩解；四是預計外貿“朋友圈”擴容和出口商品結構升級，將繼續支撐2024年出口份額保持穩定。
正文
事件：據海關統計，4月份全國進出口總額5125.6億美元，同比增長4.4%，較3月份提高9.5個百分點。其中，出口2796.8億美元，同比增長1.5%，較3月份回升9.0個百分點；進口2201.0億美元，同比增長8.4%，較3月份提高10.3個百分點；貿易差額723.5億美元，較3月份擴大138.0億美元。
一、低基數和對發達經濟體出口回升是出口由負轉正主因
4月份出口金額同比增長1.5%，較3月份提高9.0個百分點，由負轉正（見圖1）。從基數效應看，2022-23年4月出口兩年平均增長4.6%，較前值大幅回落7.5個百分點，前兩年同期基數走低，是出口增速由負轉正的主要原因。從環比增速看，4月份出口環比增長4.6%，略高于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）0.2個百分點（見圖2），環比增速也基本恢復至季節性水平，對出口增速回升也形成一定支撐。下面我們從三方面繼續探討出口增速變化的原因。
一是分地區看，對發達經濟體出口全面回升，但對東盟出口兩年平均增速回落。由于近期基數效應對出口增速影響較大，因此我們重點分析剔除基數效應后的2023-24年兩年平均增速變化。4月份出口兩年平均增長4.3%，較3月份提高2.0個百分點。其中對歐盟、美國、日本出口兩年平均分別增長0.1%、-4.7%、-0.3%，較3月份分別提高6.3、7.2和6.0個百分點，對歐美日出口兩年平均增速均邊際回升；新興經濟體中，對俄羅斯、非洲、印度等地區出口兩年平均增速回升，但對東盟出口兩年平均增速錄得6.4%，較上月回落6.4個百分點（見圖3），對出口增速的支撐有所減弱。
二是分產品看，機電產品貢獻了出口環比升幅的近7成，勞動密集型出口邊際回升幅度也高于整體。4月份機電產品出口同比增長1.5%，較3月份提高10.3個百分點，貢獻4月份出口增速回升幅度的近7成（見圖4），高于機電產品在全部出口中的比重，說明機電產品是4月份出口增速回升的主要貢獻因素。此外，4月份重點商品中包括塑料制品、箱包、紡織紗線及制品、服裝衣著、陶瓷、家具以及玩具在內的勞動密集型產品出口同比增長-7.8%，較前值提高13.5個百分點，回升幅度也高于整體出口，說明勞動密集型產品也對本月出口增速回升形成貢獻。
三是分數量和價格看，預計數量因素是出口同比回升的主因。由于出口價格指數和出口數量指數公布時間滯后，我們通過監測重點商品的出口金額和出口數量的關系，判斷數量因素和價格因素對出口的貢獻。4月份同時公布數量和價格的18種主要出口商品中，出口數量增速和出口價格增速環比回升的品種分別為15種和5種，說明數量因素是出口同比回升的主要原因（見圖5），價格因素或繼續對出口增速形成拖累。
二、低基數、政策顯效共同支撐進口增速由負轉正
4月份進口金額同比增長8.4%，增速較3月份提高10.3個百分點（見圖6）。從基數效應看，2023年4月份進口同比下降8.8%，較前值回落6.8個百分點，低基數效應是進口同比增速回升的原因之一。但從兩年平均增速看，4月份進口兩年平均增長-0.6%，雖然較前值提高1.4個百分點，但仍為負增長，國內進口動能仍偏弱。
從主要商品看，數量因素是進口增速回升的主要貢獻力量。4月份重點監測的18種商品中，汽車包括底盤、原木及鋸材、紙漿、農產品(000061)、初級形狀的塑料、集成電路、煤及褐煤、原油、鋼材、糧食、大豆等11種商品進口金額同比增速較3月份回升。其中，12種商品進口數量增速回升，10種商品進口價格增速環比提高，且數量環比回升幅度更高。因此，預計數量因素是進口增速回升的主要貢獻力量，價格因素貢獻或相對平穩（見圖7-9）。
進口數量回升品種擴散至部分建材領域，反映出基建投資對國內需求恢復形成支撐。分產品看，4月份進口數量增速環比提高的品種由3月份的9種提高至12種，且鐵礦砂、煤炭等建材商品進口數量增速均環比提高，這一方面有低基數的影響，但也反映出國內需求尤其是基建投資加快的支撐。預計未來政策靠前發力將鞏固和增強國內回升向好態勢，未來進口增速有望延續溫和回升態勢。
三、預計二季度出口延續恢復態勢，上半年出口中樞在4-5%
一是低基數將對二季度出口增速形成較強支撐。從環比增速看，去年二季度出口環比增速大幅低于2016-22年同期均值（剔除了2020年）（見圖2），低基數效應將對今年二季度出口同比讀數形成向上支撐。
二是預計全球制造業溫和恢復、美國補庫存周期開啟將對出口數量形成一定支撐。一方面，預計2024年全球服務業和制造業將由分化走向收斂，全球需求結構中商品貢獻的比重將有所增加。如4月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI、全球服務業PMI分別錄得52.4%、50.3%、52.7%，分別較3月份回升0.1、下降0.3 、回升0.3個百分點，雖然本月服務業景氣度回升、制造業景氣度下降，但制造業PMI連續4個月位于50%上方（見圖10）；制造業需求環比延續改善，預計隨著全球科技浪潮興起以及各國強化自身產業鏈供應鏈，制造業需求有望繼續保持擴張勢頭。另一方面，預計受貨幣累積緊縮效應顯現、地緣政治關系緊張、高利率環境加劇金融風險等因素影響，美歐等發達經濟體經濟下行壓力有所加大，如4月份美國、歐元區制造業PMI指數分別錄得50.0%、45.7%，較上月回落1.9和0.4個百分點，兩者均環比放緩，但美國PMI等于50%臨界值，繼續高于歐元區景氣度，預計隨著美國補庫存周期開啟，制造業PMI有望繼續運行在擴張區間，對全球商品貿易量形成支撐。
三是價格因素對出口增速的拖累作用有望緩解。出口價格增速持續下行是2023年出口負增的主要拖累（見圖12），預計年內上述拖累作用趨于緩解。一方面PPI同比增速領先出口價格增速0-6個月左右，去年7月份起前者降幅已經收窄，預示著出口價格增速也有望重回上行通道（見圖13）。另一方面雖然最近幾個月PPI收窄速度不及預期，但預計在低基數、國內投資需求釋放以及海外地緣政治關系緊張的共同影響下，未來PPI大概率延續降幅收窄趨勢，也對出口價格形成支撐。
四是預計外貿“朋友圈”擴容和出口商品結構升級，將繼續支撐2024年出口份額保持穩定。其一，當前我國外部環境更趨復雜嚴峻，西方國家產業鏈“去中國化”風險上升，這可能會加快全球產業鏈重構，對我國出口貿易形成拖累，不利于我國出口份額的提升；其二，面對全球地緣政治風險提高局勢，產業鏈供應鏈的穩定性或日益稀缺，我國全產業鏈以及成本優勢，將對國內出口份額形成一定支撐。其三，近年來我國貿易伙伴不斷拓展、貿易結構持續優化，有效提高了我國應對全球供應鏈和市場波動的能力，或對出口份額也形成一定支撐。
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