早安匯市
5月10日，美元兌越南盾匯率達(dá)到25455，刷新了歷史最高位。今年4月份以來越南盾匯率已貶值2.6%，其貶值幅度和速度已經(jīng)遠(yuǎn)超正常的波動(dòng)范圍。我們印象中，越南近年來突飛猛進(jìn)，不應(yīng)該出現(xiàn)如此情況，究竟是什么原因?qū)е铝嗽侥隙軈R率的暴跌？
圖1：美元兌越南盾匯率
一、越南經(jīng)濟(jì)基本面健康
越南經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)：2024年1季度，越南實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.8%，連續(xù)保持較高增速。
圖2：越南GDP情況
越南出口旺盛：越南近年來進(jìn)出口額保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。最新公布的今年4月份數(shù)據(jù)，出口同比增長(zhǎng)11%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)20%。今年前四個(gè)月，越南出口相對(duì)去年同期增長(zhǎng)14%，出口成為越南經(jīng)濟(jì)重要的增長(zhǎng)動(dòng)力。
圖3：除季節(jié)性因素，越南單月進(jìn)出口表現(xiàn)良好
美國是越南最大的出口國，2023年越南對(duì)美國出口占總出口比重的27%，與之前基本持平。中國、歐盟、東盟等越南重要貿(mào)易對(duì)手的貿(mào)易占比同樣穩(wěn)定。
圖4：越南的主要貿(mào)易對(duì)手占比穩(wěn)定
越南外商投資保持較快增長(zhǎng)：根據(jù)公開的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年4月20日，越南引進(jìn)的外商投資總額達(dá)到近92.7億美元，比去年同期增長(zhǎng)4.5%。預(yù)計(jì)外商投資項(xiàng)目實(shí)際利用資金約62.8億美元，同比增長(zhǎng)7.4%。今年前4個(gè)月，能源領(lǐng)域（電池、光伏電池、硅棒生產(chǎn)），零部件生產(chǎn)，電子產(chǎn)品，高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)等許多大型項(xiàng)目獲得了新批和增資資金。越南外商投資局表示，外資流入量高增長(zhǎng)的原因是新項(xiàng)目數(shù)量增長(zhǎng)23.4%，吸引了部分大型投資項(xiàng)目。
二、越南盾匯率大跌的原因
（一）美元走強(qiáng)與兩國利差是越南盾的利空因素，但不能完全解釋其跌幅之大
2022年開始美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，而越南央行為了刺激經(jīng)濟(jì)下調(diào)利率，使得越南和美國兩國利差倒掛。同時(shí)今年以來市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，美元指數(shù)一路走高。上述兩個(gè)因素共同作用，導(dǎo)致越南盾匯率在最近出現(xiàn)較大幅度貶值。
圖5：越南和美國國債利差拉大（紅線：美債收益率，黑線：越南國債收益率）
美元的走強(qiáng)讓亞洲貨幣普遍承壓，但近期在東盟各國中越南盾的貶值幅度顯著更大，無法僅用利差因素來解釋越南盾。4月份以來越南盾貶值了2.6%，貶值幅度高于東盟其他國家貨幣。
圖6：2024年4月以來亞洲各國貨幣的貶值幅度
（二）金融欺詐案引發(fā)的西貢商業(yè)銀行危機(jī)是直接原因
越南盾暴跌的一個(gè)直接原因是越南國內(nèi)發(fā)生了西貢商業(yè)銀行危機(jī)。西貢商業(yè)銀行（SCB）是越南第五大銀行，越南地產(chǎn)女首富張美蘭通過數(shù)百個(gè)空殼公司和代理人實(shí)際掌控西貢商業(yè)銀行90%以上的股份，而張美蘭因涉及金融欺詐案于2022年10月被捕。今年4月被判死刑，導(dǎo)致西貢商業(yè)銀行遭遇了儲(chǔ)戶的瘋狂擠兌，越南盾匯率大幅貶值就是發(fā)生在今年4月份。文件顯示，截至去年12月底，西貢商業(yè)銀行的存款規(guī)模下降80%至約60億美元，不良貸款飆升到信貸余額的97%，預(yù)計(jì)今年年中該銀行的存款完全耗盡。
越南央行出手對(duì)西貢商業(yè)銀行進(jìn)行了“史無前例”的救助，截至2024年4月越南央行已向西貢商業(yè)銀行注入了240億美元的“特別貸款”，相當(dāng)于越南全年GDP的5.6%、外匯儲(chǔ)備的1/4，對(duì)越南的金融體系產(chǎn)生極大的挑戰(zhàn)。在恐慌情緒下，越南房地產(chǎn)業(yè)、企業(yè)債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)均陷入階段性低迷，大量資金外逃。據(jù)越南當(dāng)?shù)貓?bào)道稱，今年以來，國際金融資本在越南的總投資減少近三成，大量資金從該國撤離，特別是4月份，拋售越南資產(chǎn)的市場(chǎng)力量帶崩了越南盾匯率。越南股指在今年4月份出現(xiàn)較大幅度的回落，但在5月份又反彈回來。
圖7：越南股指在4月份出現(xiàn)回落
越南經(jīng)濟(jì)基本面較好，進(jìn)出口貿(mào)易保持快速增長(zhǎng)，越南盾匯率中長(zhǎng)期有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。但短期受金融詐騙案的沖擊，出現(xiàn)資本外逃。疊加4月份美債利率上行，美元指數(shù)上漲，助推了越南盾的貶值勢(shì)頭。近期美債利率出現(xiàn)下跌，美指也高位回落，預(yù)期越南盾匯率貶值勢(shì)頭會(huì)得到緩解。
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