新浪財(cái)經(jīng)北美站 康路 發(fā)自紐約
2024年5月17日，太盟投資集團(tuán)（PAG）的執(zhí)行主席和聯(lián)合創(chuàng)始人單偉建在美國(guó)紐約參加華美協(xié)進(jìn)社（China Institute in America）的“遠(yuǎn)見對(duì)話”時(shí)表示，盡管目前成長(zhǎng)型和風(fēng)險(xiǎn)投資者在中國(guó)市場(chǎng)面臨困境，但對(duì)于并購(gòu)業(yè)務(wù)來說，是利于買方的市場(chǎng)。
當(dāng)被問到對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景的看法時(shí)，單偉建表示，中國(guó)在貨幣和財(cái)政政策方面具有較大的操作空間，能夠有效刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。太盟是一家專注于亞洲市場(chǎng)的私市股權(quán)公司，管理資本超過500億美元。（備注：?jiǎn)蝹ソǖ臅袑ⅰ癙rivate Equity”翻譯成私市股權(quán)，以強(qiáng)調(diào)投資對(duì)象是非上市公司，或?qū)⑸鲜泄舅接谢捶枪_市場(chǎng)的投資。）
華美協(xié)進(jìn)社是1926 年由胡適和美國(guó)教育家杜威創(chuàng)辦的致力于中美文化交流的美國(guó)非贏利性機(jī)構(gòu)。
韓國(guó)第一銀行和深發(fā)展銀行的收購(gòu)和轉(zhuǎn)型
單偉建在1998年至2010年期間，曾擔(dān)任私市股權(quán)投資公司新橋資本（現(xiàn)稱TPG Asia）的聯(lián)合管理合伙人和TPG的合伙人。在亞洲金融危機(jī)期間，單偉建作為新橋投資的主談判者，在韓國(guó)政商關(guān)系、民族情緒、商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等諸多復(fù)雜因素中，經(jīng)過15個(gè)月的談判，買下曾經(jīng)的韓國(guó)最大商業(yè)銀行韓國(guó)第一銀行的控股權(quán)。后歷經(jīng)數(shù)年成功扭轉(zhuǎn)了銀行的運(yùn)營(yíng)，并將其出售給渣打銀行，并從中獲得了數(shù)十億美元的收益，而一戰(zhàn)成名。該案例在他的第二本書《金錢博弈》中有詳細(xì)敘述。
此后，單偉建在2002年代表新橋資本，歷時(shí)兩年談判，成功收購(gòu)了深圳發(fā)展銀行。這家國(guó)有銀行當(dāng)時(shí)的不良貸款率為11.4%，資本充足率僅為2.3%，并且沒有實(shí)際盈利。在五年的努力中，新橋引入了曾任美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)的Frank Newman（紐曼）作為CEO兼董事長(zhǎng)，扭轉(zhuǎn)了銀行的壞賬率，重新建立銀行風(fēng)控體系，并最終將銀行的控制權(quán)出售給平安保險(xiǎn)集團(tuán)。單偉建將競(jìng)價(jià)、收購(gòu)、轉(zhuǎn)虧為盈以及成功退出的故事撰寫在他的第三本書《Money Machine》中。據(jù)悉，中文版《金錢正道》有望年內(nèi)面世。
私市股權(quán)業(yè)務(wù)的中國(guó)機(jī)遇
單偉建最近一次成為媒體焦點(diǎn)，在于太盟對(duì)萬達(dá)商管的投資。2024年3月30日，大連萬達(dá)商管集團(tuán)與太盟投資集團(tuán)、中信資本、ARES旗下資金、阿布扎比投資局、穆巴達(dá)拉投資公司簽署投資協(xié)議。上述5家機(jī)構(gòu)將聯(lián)合向大連新達(dá)盟商業(yè)管理有限公司投資約人民幣600億元，合計(jì)持股60%，大連萬達(dá)商管持股40%。而該筆投資也被市場(chǎng)稱作是在中國(guó)私市股權(quán)市場(chǎng)中單筆最大規(guī)模的投資。
當(dāng)被此次“遠(yuǎn)見對(duì)話”主持人、Alger資產(chǎn)管理公司的合伙人和執(zhí)行副總裁張韻（Amy Zhang）提問如何看待當(dāng)下在亞洲、特別是中國(guó)的投資機(jī)遇時(shí)，單偉建指出，亞洲市場(chǎng)的整體GDP為32萬億美元，其中中國(guó)占18萬億美元。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是日本的四倍，是澳大利亞的十二倍，是東南亞的六倍，是印度的六倍。相比于30年前，如今中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)超越日本，并且繼續(xù)保持增長(zhǎng)。
“我30年前，即1993年初次到達(dá)香港時(shí)，日本的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是中國(guó)的十倍。今天，中國(guó)是日本的四倍。這就是30年間的變化。所以，如果你看亞洲市場(chǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們對(duì)不同類型的投資者很有吸引力。
我會(huì)說流入亞洲的資本中，90%用于成長(zhǎng)型和風(fēng)險(xiǎn)投資，只有不到10%用于并購(gòu)。
在并購(gòu)業(yè)務(wù)中，我們專注于大公司。我寫的兩本書都是關(guān)于銀行的，對(duì)吧？大公司通常存在于大經(jīng)濟(jì)體中。美國(guó)是一個(gè)單一市場(chǎng)，有一個(gè)語言、一種文化、一套法律體系、一種貨幣，因此產(chǎn)生了非常大的公司，如微軟、蘋果等等。你不會(huì)在歐洲看到非常大的公司。
在亞洲也是如此。所以對(duì)于并購(gòu)業(yè)務(wù)，你會(huì)關(guān)注像中國(guó)、日本、澳大利亞和印度這樣的更大市場(chǎng)。因此，不同類型的投資者會(huì)關(guān)注不同的市場(chǎng)，他們會(huì)以不同的方式行事。
目前，如果我們看中國(guó)，我會(huì)說大多數(shù)成長(zhǎng)型和風(fēng)險(xiǎn)投資者處于困境，因?yàn)槭袌?chǎng)估值大幅下降，IPO市場(chǎng)也大大萎縮，因此退出變得非常困難。但在中國(guó)的并購(gòu)領(lǐng)域，現(xiàn)在基本上是買方市場(chǎng)，因?yàn)橘Y本變得稀缺。”
被控股公司如何扭虧為盈的秘密
KKR的創(chuàng)辦人之一Henry Kravis曾說過一句話：任何一個(gè)傻瓜都可以收購(gòu)一個(gè)企業(yè)。意思是只要你價(jià)錢付得夠高，就能把公司給買了。但真正有意義的是，買了之后，發(fā)生了什么，是否創(chuàng)造了價(jià)值。如何能夠改善經(jīng)營(yíng)而創(chuàng)造價(jià)值，才是私市股權(quán)投資人差異化的地方。
在《Money Machine》一書中，單偉建描述了將深發(fā)展銀行扭虧為盈的各項(xiàng)改革。其中提及在引入了外籍管理人的同時(shí)，他還破格提拔兩位已經(jīng)在公司任職十多年的地方分行管理者，擔(dān)任總行副行長(zhǎng)。其中一位所提出的“供應(yīng)鏈金融”新想法被新橋認(rèn)可后，被全行推廣，不僅帶來新收入來源，而且成為其他銀行競(jìng)相效仿的創(chuàng)新產(chǎn)品線。
新浪財(cái)經(jīng)問及，如何理解私市股權(quán)投資人改造企業(yè)的秘訣，為什么一個(gè)由老員工提出的早就存在的創(chuàng)新想法，在被收購(gòu)前后產(chǎn)生截然不同的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。單偉建表示，中國(guó)過去四十年高速增長(zhǎng)的秘密在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、開放政策、國(guó)際貿(mào)易全球化等等，而新橋買下深發(fā)展控股權(quán)之后，看到了原本國(guó)有企業(yè)中未被釋放的價(jià)值。他表示，要通過市場(chǎng)化、私營(yíng)企業(yè)的發(fā)展來釋放系統(tǒng)中的效率。
“你問的問題，其實(shí)是中國(guó)在過去40年里如何發(fā)展起來的，這就像一個(gè)奇跡。30年里名義增長(zhǎng)了38倍。因?yàn)橹袊?guó)接受了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。從1978年開始逐步開放，而不是一夜之間。這確實(shí)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了活力，釋放了中國(guó)人民的所謂如亞當(dāng)·斯密所說的‘動(dòng)物精神’，即創(chuàng)業(yè)精神，推動(dòng)了非常快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這是中國(guó)增長(zhǎng)的秘密。中國(guó)的增長(zhǎng)模式，秘密在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、開放政策、國(guó)際貿(mào)易全球化等等。
我們進(jìn)入深圳發(fā)展銀行之前，它是一個(gè)國(guó)有控制企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)了很多所謂的‘低垂果實(shí)’，比如這個(gè)已經(jīng)由廣州分行行長(zhǎng)胡躍飛創(chuàng)新的產(chǎn)品，但沒有人注意到它。當(dāng)我們進(jìn)去時(shí)，我們立即認(rèn)識(shí)到了它的價(jià)值。因?yàn)槲覀兪莾r(jià)值導(dǎo)向的，我們是利潤(rùn)最大化者。我們看到了它的價(jià)值，我們提拔他為銀行的副行長(zhǎng)，并在整個(gè)銀行推廣這個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品。現(xiàn)在供應(yīng)鏈金融在中國(guó)銀行(601988)業(yè)中的體量非常龐大。所以我認(rèn)為，你需要通過市場(chǎng)化、私營(yíng)企業(yè)的發(fā)展來釋放系統(tǒng)中的效率。”
附單偉建在演講中介紹《Money Machine》這本書的來龍去脈（由英文演講翻譯成中文，有刪減）
這本書講述了一家美國(guó)投資公司在中國(guó)收購(gòu)銀行的內(nèi)幕故事。當(dāng)時(shí)，我是新橋資本（New Bridge Capital）的聯(lián)合管理合伙人，該公司是總部位于舊金山的TPG的關(guān)聯(lián)公司。2000年代初期，我們收購(gòu)了一家中國(guó)的全國(guó)性銀行。這是外國(guó)投資者首次也是唯一一次成功控制一家中國(guó)的全國(guó)性銀行。這筆交易的促成有著非常特殊的背景。
眾所周知，在銀行業(yè)中，監(jiān)管非常嚴(yán)格。通常情況下，金融投資者不被允許投資或控制一家銀行，更不用說一家國(guó)有銀行了。而在當(dāng)時(shí)，幾乎沒有外資會(huì)考慮投資中國(guó)的銀行。這一切的發(fā)生，實(shí)際上是起源于我在第二本書《金錢博弈（Money Games）》中講述的故事，該書講述了新橋資本如何在亞洲金融危機(jī)期間收購(gòu)并控制韓國(guó)第一銀行。
1997年發(fā)生的亞洲金融危機(jī)，如同海嘯席卷了亞洲，危機(jī)非常嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)，韓國(guó)是全球第十大經(jīng)濟(jì)體，作為經(jīng)合組織（OECD）成員國(guó)，韓國(guó)在那一年經(jīng)歷了嚴(yán)重的金融沖擊。1997年，韓國(guó)的股市在一年內(nèi)下跌了49%，但這還不是最糟糕的。韓元對(duì)美元的匯率在一年內(nèi)下跌了65.9%，以美元計(jì)算，韓國(guó)的股市在一年內(nèi)縮水了82%。這是在1997年發(fā)生的。韓國(guó)從一個(gè)貧困國(guó)家起步，經(jīng)過幾十年的努力，成為了全球第十大經(jīng)濟(jì)體。但在1997年，幾乎一夜之間，幾十年來積累的財(cái)富被一掃而空。更重要的是，約有150家銀行在那次危機(jī)中倒閉，這就是金融危機(jī)的嚴(yán)重性。
到1997年底，為了挽救韓國(guó)經(jīng)濟(jì)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）提供了580億美元的救助計(jì)劃，但條件是韓國(guó)政府必須將其失敗的國(guó)有銀行之一出售給外國(guó)投資者。IMF認(rèn)為，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的失敗是因?yàn)殂y行系統(tǒng)的失敗，而銀行系統(tǒng)的失敗是因?yàn)轫n國(guó)沒有健全的信貸文化，即不知道如何進(jìn)行銀行業(yè)務(wù)。他們認(rèn)為，最好的方法是通過外資引入這種信貸文化。這為我們提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，考慮收購(gòu)曾經(jīng)是韓國(guó)最大的銀行——韓國(guó)第一銀行。
通過摩根士丹利的顧問，韓國(guó)政府向包括匯豐銀行、花旗銀行等全球大金融機(jī)構(gòu)，以及一些私市股權(quán)公司在內(nèi)的40多家潛在投資者發(fā)出了邀請(qǐng)。但由于當(dāng)時(shí)正處于金融危機(jī)中，真正有興趣的公司很少，只有匯豐銀行和我們感興趣。最終，我們成功收購(gòu)了韓國(guó)第一銀行。我們成功扭轉(zhuǎn)了銀行的運(yùn)營(yíng)，壯大了銀行，并最終將其出售給渣打銀行，從中獲得了數(shù)十億美元的收益。
我之所以談到《金錢博弈》這本書，是因?yàn)槲业哪康氖侵v述《Money Machine》（《金錢正道》）這本書中的在中國(guó)的情況。中國(guó)在1997-1998年的亞洲金融危機(jī)中基本沒有受到影響，這主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)的資本市場(chǎng)是封閉的，因此沒有出現(xiàn)資本外逃的情況。然而，這并不意味著中國(guó)的銀行系統(tǒng)是健康的。2001年，中國(guó)加入了世界貿(mào)易組織（WTO）。根據(jù)WTO的規(guī)定，中國(guó)應(yīng)在七年內(nèi)向外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)者開放其銀行市場(chǎng)。那么問題是，中國(guó)的銀行是否準(zhǔn)備好與外國(guó)銀行競(jìng)爭(zhēng)？
因此，當(dāng)時(shí)的中國(guó)決定進(jìn)行銀行改革。雖然沒有正式宣布，但其中一個(gè)政策是引入外資。中國(guó)認(rèn)為，只有通過外資才能引入先進(jìn)的銀行管理經(jīng)驗(yàn)。最終，他們要求每一家主要的中國(guó)銀行都必須引入外國(guó)投資者。
我們得到了收購(gòu)深圳發(fā)展銀行的機(jī)會(huì)。這家銀行的情況非常糟糕，我們?cè)?002年開始談判，并最終在2004年底完成收購(gòu)。該銀行的不良貸款率為11.4%，資本充足率為2.3%，實(shí)際上是負(fù)數(shù)，沒有任何實(shí)際利潤(rùn)。
在五年的努力下，我們引入了一位外籍CEO兼董事長(zhǎng)Frank Newman，他曾是美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)，并擔(dān)任過美國(guó)信孚銀行的CEO。他不會(huì)說中文，但在幫助我們扭轉(zhuǎn)銀行運(yùn)營(yíng)方面非常有效。幾年后，我們將銀行的控制權(quán)出售給平安保險(xiǎn)集團(tuán)。
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