隔夜正、逆回購(gòu)來(lái)了！
7月8日，人民銀行（下稱(chēng)“央行”）發(fā)布公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告稱(chēng)，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的精準(zhǔn)性和有效性，從即日起，人民銀行將視情況開(kāi)展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，時(shí)間為工作日16:00—16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作的利率分別為7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)20個(gè)基點(diǎn)和加點(diǎn)50個(gè)基點(diǎn)。
簡(jiǎn)單來(lái)看，央行新增了正、逆回購(gòu)操作的期限和操作時(shí)間，為公開(kāi)市場(chǎng)操作在工具上、期限上和時(shí)間上提供了更多的選擇。
受訪(fǎng)專(zhuān)家認(rèn)為，央行此舉相當(dāng)于新增了日間流動(dòng)性管理工具，更好穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性。同時(shí)，釋放政策利率調(diào)控信號(hào)，在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率充分反映市場(chǎng)供求變化，形成市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制。
新增日間流動(dòng)性管理工具
央行即日起將視情況開(kāi)展的臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，不僅新設(shè)立隔夜期限，還進(jìn)一步拓展了原有的7天、14天、28天等逆回購(gòu)期限。同時(shí)，央行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作的時(shí)間也新增工作日16:00—16:20時(shí)段。
目前，公開(kāi)市場(chǎng)操作7天期逆回購(gòu)利率是央行短期政策利率，目前利率水平為1.8%。央行通過(guò)每個(gè)工作日上午9:00—9:20開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，持續(xù)釋放短期政策利率信號(hào)，使存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR）等短期市場(chǎng)利率圍繞政策利率為中樞波動(dòng)，并向其他市場(chǎng)利率傳導(dǎo)。面對(duì)資金面緊張局面，需要加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度時(shí)，央行還曾開(kāi)展14天期、28天期逆回購(gòu)。
相較于7天期逆回購(gòu)，隔夜正、逆回購(gòu)的期限更短。中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在采訪(fǎng)中稱(chēng)，央行此舉增加了一個(gè)日間流動(dòng)性管理工具，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性。“因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)可能在月末、月中會(huì)面臨流動(dòng)性波動(dòng)，央行通過(guò)日間流動(dòng)性操作可以更好穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性。”
“簡(jiǎn)單來(lái)看，央行新增了正、逆回購(gòu)操作的期限和操作時(shí)間，為公開(kāi)市場(chǎng)操作在工具上、期限上和時(shí)間上提供了更多的選擇。”仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟對(duì)記者說(shuō)，此舉有利于公開(kāi)市場(chǎng)操作更加松緊適度、精準(zhǔn)施策。
非對(duì)稱(chēng)加點(diǎn)設(shè)置利率上下限
央行規(guī)定，臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作的利率分別為7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)20個(gè)基點(diǎn)和加點(diǎn)50個(gè)基點(diǎn)。這意味著臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作利率分別為1.6%、2.3%。
“隔夜正、逆回購(gòu)利率下限、上限的加點(diǎn)非對(duì)稱(chēng)，因?yàn)樵履┫蛏蠅毫艽螅?.3%的利率相當(dāng)于給跨月和跨季的資金成本設(shè)置了上限。”明明說(shuō)，相較于常備借貸便利（SLF）利率，隔夜正、逆回購(gòu)利率上限設(shè)置更加合理。
我國(guó)已初步建成以SLF為上廊，超額存款準(zhǔn)備金利率為下廊的利率走廊。截至2024年6月，隔夜、7天、1個(gè)月SLF利率分別為2.65%、2.8%、3.15%。但總的看，我國(guó)利率走廊寬度相對(duì)較大，明顯高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。部分市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，較寬的利率走廊使得市場(chǎng)對(duì)央行的利率調(diào)控合意區(qū)間不是特別明晰，心中不是非常托底。
龐溟表示，央行新增隔夜正、逆回購(gòu)，可以更好調(diào)節(jié)流動(dòng)性，釋放政策利率調(diào)控信號(hào)。在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率充分反映市場(chǎng)供求變化，形成市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制。
央行將更聚焦管好短端利率
多位專(zhuān)家認(rèn)為，央行新增隔夜正、逆回購(gòu)操作，再次釋放央行將健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制的態(tài)度。
人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在第十五屆陸家嘴(600663)論壇演講時(shí)說(shuō)，未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系。
明明認(rèn)為，央行新增隔夜正、逆回購(gòu)操作，將加強(qiáng)7天逆回購(gòu)引導(dǎo)作用，引導(dǎo)短期利率，類(lèi)似發(fā)揮利率走廊的作用。
此前央行的政策利率包含短期政策利率和中期政策利率。從近年實(shí)踐看，短期市場(chǎng)利率圍繞政策利率為中樞波動(dòng)，政策利率的引導(dǎo)效果較好，而此前作為中期政策利率的中期借貸便利（MLF）利率時(shí)常與同期限市場(chǎng)利率走勢(shì)出現(xiàn)一定偏差，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)此感到困惑。
市場(chǎng)專(zhuān)家認(rèn)為，從主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)看，中央銀行主要聚焦于管好短端利率，中長(zhǎng)期利率通常主要由市場(chǎng)決定的效果更好。從這個(gè)角度看，逐步淡化MLF利率的政策色彩，進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制，是下階段健全利率市場(chǎng)化調(diào)控機(jī)制的重要方向。
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