本周A股和港股市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢。隨著一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長政策的逐步落地，投資者信心得到提振。然而，美國總統(tǒng)特朗普再次入主白宮增加了市場不確定性，成為牛市的潛在障礙。自9月24日起，政策轉(zhuǎn)向帶動(dòng)的行情趨勢已逐步形成。盡管美國可能發(fā)動(dòng)貿(mào)易摩擦，外貿(mào)出口可能出現(xiàn)回落，但通過加大貨幣政策和財(cái)政政策力度，可以拉動(dòng)投資、帶動(dòng)消費(fèi)、推動(dòng)內(nèi)需增長，對沖外貿(mào)下滑。預(yù)計(jì)明年出口量與今年基本持平，下降幅度有限，因此市場應(yīng)保持信心。
近期，外資投行高盛表示，中國2025年經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動(dòng)力將從出口顯著轉(zhuǎn)向政策支持，預(yù)計(jì)明年貨幣政策將降息40個(gè)基點(diǎn)，廣義財(cái)政赤字占GDP比重提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至13%。高盛維持對A股和港股的高配投資建議，并短期更青睞A股，因其對政策放松和個(gè)人投資資金流的敏感性更具利好效應(yīng)。預(yù)計(jì)2025年MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)將分別上漲15%和13%。
高盛首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝指出，穩(wěn)定國內(nèi)消費(fèi)和房地產(chǎn)市場，應(yīng)對可能再度收緊的中美貿(mào)易關(guān)系，將是2025年中國經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)。預(yù)計(jì)2025年中國出口量將在2024年高基數(shù)基礎(chǔ)上持平，因?yàn)閷ζ渌麌业某隹谠鲩L將抵消對美出口下滑的不利影響。閃輝預(yù)計(jì)，明年中國出口將相對平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降，消費(fèi)尤其是商品消費(fèi)表現(xiàn)較好。隨著地方政府化債工作疏解地方融資壓力并賦能財(cái)政擴(kuò)張，政府部門的消費(fèi)和投資可能會(huì)加速增長。建議未來的增量政策應(yīng)聚焦拉動(dòng)內(nèi)需，更多關(guān)注持續(xù)性的社會(huì)保障，如提高農(nóng)村基礎(chǔ)養(yǎng)老金水平，完善失業(yè)保險(xiǎn)制度，加大多孩家庭補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)等。此外，消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼政策可考慮進(jìn)一步擴(kuò)大補(bǔ)貼種類和品種。
高盛在最新研報(bào)中對一籃子增量政策給予積極評價(jià)，認(rèn)為政府已啟動(dòng)強(qiáng)有力的政策措施，這不僅有助于緩解房地產(chǎn)和外部挑戰(zhàn)，還能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長模式從貿(mào)易和投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)為內(nèi)需和消費(fèi)拉動(dòng)。2024年的政策轉(zhuǎn)向推動(dòng)中國股市估值向上重估，2025年則需要政策落實(shí)來提振企業(yè)盈利增長和股市走高。預(yù)計(jì)政策引發(fā)的資金流調(diào)整可能在2025年加速，企業(yè)、境內(nèi)個(gè)人投資者、南向資金和政府類投資機(jī)構(gòu)可能加大股市持倉。明年MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)將分別上漲15%和13%，每股盈利（EPS）增長7%~10%。
高盛首席中國股票策略師劉錦軍認(rèn)為，得益于回購、再貸款等政策利好，2025年上市公司回購總額可能相對于2024年翻倍。建議投資組合向廣義消費(fèi)領(lǐng)域傾斜，并上調(diào)醫(yī)療保健和券商板塊評級，隨著政策落地有效，與政府消費(fèi)相關(guān)的本地基建板塊也將受益。高盛認(rèn)為A股和港股在全球股票范圍內(nèi)還處于較低估值水平，吸引力大。從長周期來看，相對于美股更看好A股的投資回報(bào)空間。過去十年美股年均回報(bào)率是13%，未來十年美股估值大幅擴(kuò)張可能性不大，預(yù)計(jì)未來十年美股年均回報(bào)率會(huì)降到3%，相比之下其他股票市場會(huì)有更好的投資回報(bào)。
從政策轉(zhuǎn)向來看，后續(xù)還有更多增量政策出臺，特別是在財(cái)政政策方面。現(xiàn)在雖然已經(jīng)出臺了10萬億化債計(jì)劃，未來可能還會(huì)出臺5~10萬億拉動(dòng)投資、帶動(dòng)消費(fèi)的財(cái)政政策進(jìn)一步拉動(dòng)內(nèi)需，而政策轉(zhuǎn)向帶來的資本市場牛市行情也將延續(xù)。市場已度過第一階段放量暴漲的過程，進(jìn)入為第二輪航行敘事的階段。短期市場波動(dòng)受多重因素影響，不會(huì)改變市場大趨勢。從長期來看，好公司具備估值修復(fù)機(jī)會(huì)。今年以來科技股成為領(lǐng)漲板塊，在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革推動(dòng)的時(shí)代，國際局勢的動(dòng)蕩和百年未有之大變局交織激蕩，給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來前所未有的挑戰(zhàn)。我們要發(fā)展新的生產(chǎn)力，提高全要素生產(chǎn)率，從勞動(dòng)力和資本投入的驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、科技帶動(dòng)，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。在新能源領(lǐng)域，我國已取得明顯成效，不僅大量開拓國際市場，而且在國內(nèi)市場上發(fā)展如火如荼。新能源行業(yè)已逐步度過行業(yè)低迷期，進(jìn)入新一輪上升時(shí)期。大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，全要素生產(chǎn)率大幅提升為核心標(biāo)志。醫(yī)院good，生產(chǎn)總值（GDP）增速與全要素生產(chǎn)率增速之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，超過65%以上的GDP增速能夠被全要素生產(chǎn)率增速解釋。這一發(fā)現(xiàn)強(qiáng)調(diào)了提高全要素生產(chǎn)力對于維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要性。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，傳統(tǒng)的要素驅(qū)動(dòng)模式難以為繼，全要素
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