每經評論員 李玉雯
近日，銀行理財試水自建估值模型引發市場熱議。支持者認為，自建模型可平滑凈值曲線，降低產品凈值波動，從而提升客戶的投資體驗。但也有觀點稱，這種做法可能被用作變相調節產品收益，有違理財產品凈值化轉型的初衷。
目前，理財公司主要采用中債估值和中證估值這兩種第三方估值體系。盡管第三方估值體系已被廣泛使用，但其在實踐中仍存在爭議。2022年四季度債市“負反饋”中，第三方估值體系被指放大了債券價格波動，導致理財產品凈值回撤加劇，引發大量贖回和機構拋售債券，進一步推動債券價格下跌，最終引發市場踩踏。在這種背景下，業內開始探討如何建立更貼近市場、更真實的債券估值體系。
事實上，采用多元化的估值方法，有助于提高估值的準確性和穩定性。從理財公司的角度看，自建估值模型除了幫助發現價格，還可以平滑凈值波動。近年來，居民的風險偏好持續低迷，低波動、穩健型產品成為理財規模擴張的重要支撐。在當前低波動資產供給有限的情況下，部分理財公司將目光轉向估值方式，試圖通過改變估值方法實現“低波穩健”。
業內人士指出，自建估值模型若采用類似攤余成本法的操作思路，可以將債券持有到期的回報分攤計入每日收益，從而大幅降低凈值波動。例如，一只債券單日跌幅0.5%，而自建估值模型可能只計入0.2%~0.25%的賬面損失，以此維持理財產品的“低波穩健”特性。
然而，這種做法也引發了關于產品凈值真實性的擔憂。筆者認為，估值的核心在于價格發現，如果理財公司被允許自建估值模型，其目的應是提供更全面的市場價值視角，規避單一估值源的風險，而非單純追求平滑收益。自建估值模型若背離凈值化初衷，將削弱投資者對產品凈值透明度的信任。
值得注意的是，理財產品凈值化改革的初衷是打破剛性兌付，實現“真凈值”管理。此前，部分理財產品通過信托平滑機制，利用每日補差和計提信托特別收益，實現收益平滑和凈值穩定增長。這種人為調節收益的方式已經被監管要求整改。
此外，理財產品凈值波動的根源并不在于估值方式，而在于低利率時代下持續獲取高收益的難度加大。與其在估值方法上做文章，理財公司更需要提高自身投研能力，優化資產配置，真正為投資者創造長期穩定的回報。唯有如此，才能真正實現理財產品的凈值化管理目標，滿足投資者對高質量金融產品的需求。
總而言之，理財公司自建估值模型的探索應回歸本源，堅持凈值化初衷。監管部門也需加強對自建估值模型的監督，確保其用于價格發現和風險防范，而非收益調節。只有在透明、公平的前提下，理財市場才能健康、有序發展，投資者權益才能得到有效保障。
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