保持銀行體系流動(dòng)性充裕，央行1月開展2000億元MLF操作

為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2025年1月24日，人民銀行開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.20%，最低投標(biāo)利率1.80%，中標(biāo)利率2.00%。中標(biāo)利率維持不變。操作后，中期借貸便利余額為42940億元。

中信證券宏觀分析師趙詣分析，數(shù)量層面縮長放短，買斷式逆回購將加力對沖MLF凈回籠。

保持銀行體系流動(dòng)性充裕，央行1月開展2000億元MLF操作

2025年1月MLF操作有何特點(diǎn)？中信證券宏觀分析師趙詣分析，2025年1月MLF到期量9950億元，結(jié)合1月25日2000億元的投放量回籠了7950億元的資金，是歷史第三高的凈回籠規(guī)模。操作后，中期借貸便利余額為42940億元。與之相對，當(dāng)日央行投放2840億元的14天逆回購，結(jié)合當(dāng)天逆回購到期實(shí)現(xiàn)了1790億元的短期流動(dòng)性凈投放。

趙詣?wù)J為，2025年1月或因稅期和春節(jié)假期臨近，繳稅與取現(xiàn)壓力重疊，而央行公開市場操作力度相對穩(wěn)健，且暫停國債買入，資金面持續(xù)偏緊。考慮到2025年“適度寬松”的政策基調(diào)，以及央行公開市場操作公告中“保持銀行體系流動(dòng)性充裕”的要求，MLF延續(xù)縮量的環(huán)境下預(yù)計(jì)1月買斷式逆回購將會(huì)更多加力，以對沖中長期流動(dòng)性缺口。

趙詣指出，價(jià)格層面中標(biāo)利率不變，而投標(biāo)區(qū)間下調(diào)，或?yàn)楹罄m(xù)降息做準(zhǔn)備。MLF采取固定數(shù)量、利率招標(biāo)模式，央行確定投放數(shù)量，操作利率由一級(jí)交易商投標(biāo)決定。本次操作中標(biāo)利率延續(xù)為2%，但最高和最低投標(biāo)利率分別為2.2%和1.8%，相較于10月以來的區(qū)間下調(diào)了10個(gè)Bp。當(dāng)前MLF余額仍超4萬億元，而同期限的NCD利率中樞在1.7%附近，兩者仍有30個(gè)Bp的利差，壓降商業(yè)銀行負(fù)債端成本仍需要MLF利率的進(jìn)一步下行。在穩(wěn)匯率、穩(wěn)利率等目標(biāo)的權(quán)衡下，1月MLF與逆回購利率均未降息，但本次央行MLF操作投標(biāo)利率區(qū)間下調(diào)，或是為后續(xù)MLF降息做準(zhǔn)備。

趙詣?wù)J為，“寬貨幣”的主線不變，但央行操作節(jié)奏或有更多考量。2024年末利率大幅下行引起央行對于低利率風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注的抬升，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對債市違規(guī)行為管理的同時(shí)，央行宣布2025年1月暫停買入國債，避免推動(dòng)債市利率進(jìn)一步下行；2024年9月以來人民幣匯率持續(xù)走弱，而離岸人民幣匯率一度突破7.3的關(guān)鍵點(diǎn)位。雖然央行明確了“適度寬松”取向，并提出“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，但在結(jié)合穩(wěn)利率、穩(wěn)匯率的多重目標(biāo)下，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息時(shí)點(diǎn)可能需兼顧海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策操作，以及國債利率走勢。

MLF政策利率色彩逐步“淡化”，余額變動(dòng)呈整體縮減態(tài)勢

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自去年7月起，MLF操作時(shí)間上開始滯后于LPR。去年7月22日，公開市場7天期逆回購操作利率由1.80%下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.70%。與此同時(shí)，央行將公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，引導(dǎo)貨幣市場利率圍繞公開市場操作利率平穩(wěn)運(yùn)行。當(dāng)日1年期和5年期以上LPR均同步下降10個(gè)基點(diǎn)，而MLF利率則是在LPR下行之后才有變動(dòng)。

此后，MLF操作均是臨近月末開展。而隨著公開市場7天期逆回購操作利率成為央行的主要政策利率，MLF利率的政策利率色彩不斷“淡化”。當(dāng)前，從數(shù)量上看，盡管每月均有操作，但MLF余額變動(dòng)呈整體縮減態(tài)勢。2024年8月末，MLF余額還在7萬億元以上，而最新余額已降至42940億元，降幅明顯。

此前，中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬團(tuán)隊(duì)分析，未來伴隨基礎(chǔ)貨幣的投放方式發(fā)生變化，MLF的存量會(huì)逐步下降，其作為中期政策利率的色彩也將淡化，央行將聚焦于管好短端利率（如7天逆回購利率），進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

溫彬團(tuán)隊(duì)指出，從近年實(shí)踐看，短期市場利率圍繞政策利率波動(dòng)，政策利率的引導(dǎo)效果較好，而作為中期政策利率的MLF利率時(shí)常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差。

每日經(jīng)濟(jì)新聞

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