開年以來，銀行“二永債”發行頻次及規模均同比有所減少。
經查詢中國貨幣網發現，截至目前，年內商業銀行尚未在全國銀行間債券市場發行二級資本債。同時，僅桂林銀行成功發行1筆無固定期限資本債（即永續債），實際發行規模為30億元。與之相比，截至2024年2月中旬，已有包括中國銀行(601988)、建設銀行等在內的多家銀行累計發行7筆二級資本債，實際發行規模合計達1900億元。
那么，未來銀行發行“二永債”的需求有何變化？有專家表示，由于當前國有行資本充足率與一級資本充足率均處于較高水平，預計財政部注資后國有行發行“二永債”等資本工具的動力有所下降；對于股份行與城商行而言，其資本充足率相較于國有行相對較低，利率下行背景下有一定增發“二永債”的需求，主體或以股份行與頭部城商行為主；農商行凈融資規模較低，2025年或略有增長。
開年“二永債”發行量同比銳減，
僅一銀行發行30億永續債
永續債、二級資本債均是商業銀行的資本補充工具，兩者合稱“二永債”。與去年同期相比，今年2月中旬以來商業銀行“二永債”發行量出現銳減。
中國貨幣網顯示，截至目前，年內僅桂林銀行成功發行1筆無固定期限資本債（即永續債），實際發行規模為30億元，息票類型為附息式固定利率，債券起息日為今年1月15日，票面利率為2.5%。
與此同時，截至目前，年內商業銀行尚未在全國銀行間債券市場發行二級資本債。
與今年開年數據相比，去年“二永債”發行數量明顯較多。數據顯示，截至2024年2月中旬，已有包括中國銀行、建設銀行(601939)、恒豐銀行、農業銀行等在內的銀行累計發行7筆二級資本債，實際發行規模合計達1900億元。其中，僅三家大行便累計實際發行規模為1800億元，占比達到95%。
從發行日期看，2024年1月僅發行2只二級資本債，2月則發行了5只，不過，該兩個月份均未發行永續債。
公開信息顯示，去年商業銀行“二永債”發行規模超1.6萬億元，遠超過去年1.12萬億元的發行規模。據了解，發行主體方面，二級資本債增量主要來自于股份制銀行與城商行，永續債增量主要來自于股份制銀行與國有銀行。
東方金誠金融業務部資深分析師張麗此前表示，2024年債券市場利率不斷走低，銀行出于成本考慮發行較多。有利于降低銀行資金成本、緩解凈息差收窄壓力。而由于城投債為主的信用債品種供給下降，債券投資機構面臨欠配壓力，對“二永債”的需求增加。
國有行發行“二永債”動力將下降，
股份行等有一定增發需求
根據以往數據看，開年以來發行“二永債”的主體主要為國有大行，但目前僅一家城商行桂林銀行發行了永續債。
中信證券首席經濟學家明明表示，2024年以來，銀行凈息差下降壓力得到緩解，《商業銀行資本管理辦法》開始實施，預計2025年銀行補充資本壓力有所降低。
在他看來，由于當前國有行資本充足率與一級資本充足率均處于較高水平，預計財政部注資后國有行發行二永債等資本工具的動力有所下降。
去年10月12日，財政部部長藍佛安在國新辦新聞發布會上表示，財政部將發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本，提升這些銀行抵御風險和信貸投放能力，更好地服務實體經濟發展。此意味著時隔26年后，國有大型銀行又將獲得來自財政部特別國債的注資。
此外，對于股份行與城商行而言，明明指出，其資本充足率相較于國有行相對較低，利率下行背景下有一定增發二永債的需求，主體或以股份行與頭部城商行為主；農商行凈融資規模較低，2025年或略有增長。整體而言，預計2025年二永凈融資規模在3500-4000億元左右，對應發行規模在1.55-1.6萬億左右。
那么，應如何看待2025年二永債的投資機會？天風證券(601162)研究所副總經理、固收首席分析師孫彬彬認為，二永債波動較大，流動性較好，信用資質整體較好，對于主要的國股行未來不用擔憂底線的信用風險及不贖回的風險。
他表示，基于以上特質，二永債既可以作為拉久期的選擇，參與超長久期的二永債，也可以在市場走勢不明朗時作為折中的選擇。由于其較強的流動性，無論是信用利差壓縮還是走闊，總是走在普信債之前，是信用債交易博弈的重要選擇之一。
“二永債”利差是否會上行？
去年迎大規模贖回潮
2024年，商業銀行“二永債”市場迎來大規模“贖回潮”，數據顯示，去年全年贖回規模達1.11萬億元，同比激增181.81%。Wind數據顯示，去年共78只銀行“二永債”被贖回，總償還量達1.11萬億元，遠超2023年的0.39萬億元。
從贖回情況看，去年二級資本債數量達62只，永續債則相對較少，共16只。從到期贖回時間上看，去年“二永債”的到期贖回主要集中在下半年，具體來看，第一季、第二季分別有14只、15只“二永債”被贖回；第三季、第四季分別有25只、24只“二永債”被贖回。
值得注意的是，2024年發生未贖回情形的營口銀行為AA+城商行，孫彬彬認為，該行經營資質惡化早有端倪，其已多年未披露財務報告和評級報告，且2020年-2021年間，該行業績整體大幅下滑，尤其是凈利潤兩年間已經下降近99%。此外，更存在著股權拍賣頻發、股東更替頻繁等事項。
孫彬彬稱：“盡管底線風險有所下降，AA+及以上二永債發生不贖回的可能性較小，但是對應到單個主體和個券的選擇上，還是應當具體分析主體資質。”
從利差角度看，他表示，2024年商業銀行二永債的收益率和利差走勢大致可分為三個階段：年初至8月上旬，二永債收益率震蕩下行，利差震蕩收窄；8月上旬至10月中上旬，信用債市場調整，二永債收益率轉而向上，利差持續走闊；10月上旬以來，二永債收益率和利差震蕩回落。
此外，為滿足全球系統重要性銀行總損失吸收能力要求，2024年五大行開始發行TLAC債，其在發行之初，定價上更接近于普通債，但是隨著二級市場的交易的進行，其走勢更接近于次級債。
此外，在西部證券(002673)固定收益首席分析師姜珮珊看來，2025年資產荒行情仍將延續，疊加“適度寬松的貨幣政策”的定調，二永債利差大幅上行可能性不大；而寬財政作用下，二永債收益率趨勢性下行亦存在制約。因此，二永債利差整體水平或與2024年相近，在15-50bp左右。
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