“今年以來長短期債券收益率曲線日益平坦化，加之信用利差不斷收窄，以前能夠增厚債券收益的三板斧——拉長久期、加杠桿與信用下沉做法都基本失效，現在我們更多依靠債券價差交易增厚收益。”一家公募基金的債券交易員接受《每日經濟新聞》記者微信采訪時感慨說。
但是，隨著債券價格波動加大，他發現要做好債券價差交易絕非易事：一方面，債券買賣若缺乏交易流動性，很容易放大債券價格波動幅度，影響其債券投資組合的整體投資風險；另一方面，如何以相對合理的價格開展債券交易，又是一大挑戰。
記者注意到，隨著債券市場持續發展，越來越多銀行不再局限于債券投資者的角色，紛紛涉足債券做市交易。
一家股份制銀行資金運營中心的負責人在一個公募基金合作發展峰會現場向《每日經濟新聞》記者表示，他們正持續推進債券做市交易業務，促進債券市場交易深度的容量提升，與基金公司共同打造良好的債市生態。
此前，眾多銀行為了獲得債市做市交易資質，也做了大量努力。比如2023年8月廈門國際銀行獲得做市商試運行權限，在試運行期間每日為近百只利率債與信用債持續提供雙邊報價，現券做市成交量超1700億元，有效促進債券交易與提升市場流動性。去年，廈門國際銀行獲批開展銀行間債券市場現券做市業務。
上述公募基金債券交易員表示，債券做市交易對金融機構的資產管理能力、流動性管理能力、債券交易能力均提出極高的要求。除了提供債券市場交易流動性與提升債券撮合交易效率，銀行等債券做市商還需向基金公司輸出債券市場價格發現能力，幫助基金公司降低負債端變動所帶來的換倉成本的同時，找到更具投資價值的債券標的。
公募基金對債券做市交易依賴度日益提高
受債牛行情影響，去年債券基金資產管理規模繼續增長。
中國證券投資基金業協會數據，截至2024年12月末，債券型基金規模為6.84萬億元，較2023年末增加1.52萬億元。
公募基金市場數據（2024年12月）
截至2024年12月末，債券型基金規模為6.84萬億元
與此同時，債券基金在債牛行情環境下也交出不錯的業績答卷。Wind數據統計，2024年債券型基金平均收益率達到4.65%。
但是，如何延續良好的業績表現與規模增長效應，成為今年債券基金面臨的一大考驗。
上述公募基金債券交易員告訴記者，隨著債券收益率整體下行，息差保護變得日益薄弱，債券投資的收益來源已發生明顯變化。以往，債券收益率相對較高，債券基金只需采取買入持有到期策略，就能坐享較高的利息收入與投資收益；如今，債券收益率下行導致債券基金回報率相應走低，令越來越多債券基金等債券投資機構不得不依賴債券價差交易增厚收益。
前述股份制銀行資金運營中心負責人向記者透露，今年以來眾多金融機構開始更多參與債券波段交易，包括擇時、擇券交易等。但無論是債券買入持有到期的配置策略，還是波段交易，其收益主要來自機構對未來宏觀經濟走勢與利率環境的準確預測，而很多機構未必能準確預測未來經濟走勢與利率環境，這時他們的應對能力也顯得相當重要，只要金融機構的應對速度足夠快、應對能力足夠好，也能獲得較好的收益。
記者了解到，這也促使越來越多基金公司紛紛“擁抱”債券做市交易。
相比傳統債券中介，基金公司之所以日益青睞債券做市交易，主要是三大因素影響：
一是傳統債券中介的回價時效與質量不穩定，導致基金公司往往在債市行情波動時找不到報價；
二是貨幣經紀的費用相對剛性，債券交易越多，由此產生的交易費用越高；
三是傳統債券中介的成交意向仍依賴人工操作，與前臺交易端隔斷，導致一筆交易出現2倍的工作量，這些因素很大程度上會影響基金公司的債券交易效率，并抬高債券交易成本。
針對傳統債券中介的業務痛點，銀行等債券做市商的債券交易報價頻率更高，交易兩端報價次數更多，能更高效地撮合債券交易，且做市商的價格發現能力相對較高，能根據債券收益率曲線“定價”技術提供更具競爭力的交易報價，令買賣雙方從中受益并有效壓降交易成本。
前述公募基金債券交易員表示，去年以來，越來越多基金公司青睞債券做市交易，還受到兩大因素影響。
一是更多策略和算法參與進來，推動整個債券交易市場快速向電子化發展，令基金公司日益依靠做市商獲取快速且更低成本的債券交易。
二是AI技術發展大幅提升基金公司債券交易員的市場信息搜集、歸納整理、擇時擇券交易與風險管理能力，比如以往國內債券市場需花費3~5天才能消化某個政策影響，但在AI技術令債券交易員定價效率快速提升的情況下，如今債券市場只需1~2天就能消化相關政策影響，令債券交易員需要做市商提供更合理的債券報價，做好債券投資風險管理與博取超額回報的工作。
“今年以來，我們對債券做市交易的依賴度更高，因為一季度期間債券價格波動較大，多個交易日30年期國債日內波動達到7~8個基點，所以我們更需要做市商快速完成債券交易，避免錯過最佳債券交易時機而蒙受額外的投資風險。”他強調。
今年以來十年期國債到期收益率走勢
應對基金公司個性化債券做市服務需求 銀行還需“練好內功”
記者多方了解到，基金公司日益青睞債券做市交易，另一個原因是去年7月《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》(下稱《規定》)的實施。
前述股份制銀行資金運營中心負責人向記者表示，在《規定》實施后，基金公司從以往依靠債券中介機構提供交易流動性，轉向主動縮減中介業務量，并轉向做市商開展債券交易詢價。目前，部分金融機構的利率債中介替換率達到70%，以前都是中介提供債券報價交易，現在改由做市商完成。
這令一批擁有自主定價能力與電子化交易能力的銀行等頭部做市商“脫穎而出”，他們依托自身的量化電子定價與做市能力，通過高效承接機構債券賣盤與尋找新買家，幫助眾多金融機構盤活債券交易資金同時平抑債券市場波動。
前述股份制銀行資金運營中心負責人告訴記者，要成為脫穎而出的頭部債券做市商，銀行練好內功顯得尤其關鍵。
比如在債券交易承接能力方面，銀行需建設全流程的電子化交易系統，實現債券做市吞吐量大、回復速度快、內部自動匹配、交易清算快等目標；在債券做市服務方面，銀行需圍繞各個做市債券品種設立“銷售+交易”專項組，依托債券收益率曲線“定價”技術提供具有競爭力的雙邊報價等。
“此外，銀行需提供足夠資金，堅持為債券市場提供流動性。比如2022年四季度債市回調令理財產品出現較大贖回壓力期間，銀行需逆勢承接金融機構的不少信用債賣盤，為他們提供資金流動性應對贖回壓力的同時，盡可能平抑信用債價格跌幅，避免理財產品與基金產品凈值進一步下跌引發更大的贖回風波。”他表示。
記者了解到，隨著債券市場持續發展，越來越多的基金公司還對銀行等債券做市商提出個性化要求，包括T+0交割、批量換券等。銀行若能滿足這些個性化需求，就能贏得更大的債券做市交易份額。
此外，隨著債券收益率整體下行，當前基金公司對更具收益率優勢的債券品種配置需求日益增加，無形間對銀行等債券做市商優質品種挖掘能力提出更大考驗。
前述股份制銀行資金運營中心負責人向記者透露，2023年熊貓債信用等級與收益率都相對較高，他們給不少投資機構推介這類品種并提供交易流動性支持。最終這些投資機構發現，熊貓債日益受到資本追捧并實現價格上漲，給他們帶來可觀的收益。
他表示，作為債券做市商，銀行一面服務基金公司等金融客戶，一面對接廣大債券發行人，為基金公司推薦符合投資需求、具有價值的債券標的，幫助雙方找到真正的價值。
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