匯通財(cái)經(jīng)APP訊——周二（8月26日），受美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署文件解除美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克職務(wù)并即刻生效影響，美元指數(shù)早盤一度跳水跌0.3%至98.08附近，不過(guò)，目前已經(jīng)收復(fù)跌幅，交投于98.43附近。美國(guó)貨幣政策寬松預(yù)期的增加給各類非美投資品種如黃金、日元等帶來(lái)了提振。做為最好的投資品種之一的美股，2025年從收益率角度考慮其優(yōu)勢(shì)正在消失，并非因歐、亞企業(yè)基本面趕超，而是美元對(duì)多貨幣突破性貶值（上半年貶11%，年底或再貶10%）推升了非美資產(chǎn)估值。更反常的是，美債利差高位時(shí)美元仍下行。非美元資產(chǎn)包括：歐元、英鎊、日元以及其計(jì)價(jià)的股票及 ETF，大宗商品，黃金，美國(guó)出口導(dǎo)向型企業(yè)股票，新興市場(chǎng)資產(chǎn)等。
對(duì)于長(zhǎng)期參與全球資本市場(chǎng)活動(dòng)的交易者而言，一個(gè)長(zhǎng)期共識(shí)是：多年來(lái)美國(guó)股市表現(xiàn)持續(xù)碾壓其他國(guó)際市場(chǎng)。但2025年根據(jù)萬(wàn)德統(tǒng)計(jì)，這一既定格局被打破，這是否意味著歐、亞企業(yè)基本面趕超美國(guó)同行？答案顯然是否定的。從營(yíng)收與盈利能力核心指標(biāo)看，美國(guó)企業(yè)整體表現(xiàn)仍優(yōu)于國(guó)際競(jìng)品。
（中美股指對(duì)比）
真正驅(qū)動(dòng)非美投資收益反超的關(guān)鍵，在于美元相對(duì)英鎊、歐元、日元的匯率貶值——這一貨幣層面的變動(dòng)，直接推升了以美元計(jì)價(jià)的海外資產(chǎn)估值。
從行情數(shù)據(jù)看，2025年美元匯率呈明確下行趨勢(shì)，且跌幅具備“突破性”特征：上半年美元貶值幅度達(dá)11%，創(chuàng)下1973年以來(lái)同期最大跌幅；7月雖受短期經(jīng)濟(jì)利好提振出現(xiàn)小幅反彈，但隨后再度回歸跌勢(shì)。摩根士丹利最新預(yù)測(cè)顯示，截至2025年底，美元或再添10%貶值空間。
需客觀看待的是，如走勢(shì)圖所示，盡管2020年疫情后美元開啟一輪強(qiáng)勢(shì)周期，但匯率長(zhǎng)期波動(dòng)屬性未變——?dú)v史上美元并非首次貶值，且當(dāng)前匯率水平相較過(guò)去十年多數(shù)時(shí)段仍處于高位。
核心矛盾在于，此次美元貶值發(fā)生在“美債利差仍處高位”的非常規(guī)背景下。從經(jīng)典匯率定價(jià)邏輯看，利差是驅(qū)動(dòng)匯率的核心變量：當(dāng)美國(guó)利率高于其他經(jīng)濟(jì)體時(shí)，資本會(huì)涌入美債市場(chǎng)，推升美元需求進(jìn)而支撐匯率。
下圖清晰呈現(xiàn)這一關(guān)聯(lián)規(guī)律：美元匯率（藍(lán)線）與美歐利差（黃線）長(zhǎng)期保持高度同步。但2025年1月成為關(guān)鍵拐點(diǎn)——此后美國(guó)利率繼續(xù)高于其他國(guó)家，美元匯率卻同步下行，這種與常規(guī)邏輯的背離態(tài)勢(shì)既顯著又暗藏風(fēng)險(xiǎn)。
（美債利率與美元指數(shù)出現(xiàn)剪刀差）
布魯金斯學(xué)會(huì)羅賓·布魯克斯的解讀頗具交易參考價(jià)值：“近期美債利率上行與美元下跌同步出現(xiàn)，這一價(jià)格行為需高度警惕。其邏輯與2022年末英國(guó)市場(chǎng)動(dòng)蕩相似——市場(chǎng)拋售美債與美元（據(jù)市場(chǎng)傳聞，歐洲資金是主要拋售力量），意味著‘財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)’正逐步形成。”
從交易視角拆解美元超預(yù)期貶值的底層邏輯，本質(zhì)是“利差吸引力讓位于經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂”的資產(chǎn)再定價(jià)：盡管美債利率仍具相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已顯著下降。
從資金流向數(shù)據(jù)可印證這一趨勢(shì)：嘉信理財(cái)指出，3月初至4月中旬，日本國(guó)內(nèi)投資者連續(xù)六周凈賣出外國(guó)債券，標(biāo)志著非美資本“撤離美元資產(chǎn)、轉(zhuǎn)向本土市場(chǎng)”的配置調(diào)整已啟動(dòng)；摩根大通數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，2025年1-7月，非美注冊(cè)的美國(guó)股票ETF平均凈流入額僅57億美元，較2024年同期的102億美元近乎腰斬；而歐洲投資者的本土配置傾向更為明顯——截至7月底，歐洲本土注冊(cè)的歐洲市場(chǎng)ETF年內(nèi)凈流入額已達(dá)420億美元，創(chuàng)歷史同期新高。
包括摩根大通、摩根士丹利、嘉信理財(cái)在內(nèi)的頭部機(jī)構(gòu)達(dá)成共識(shí)：這一資金遷徙本質(zhì)是海外投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的重新定價(jià)——非美市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)已顯著高于美國(guó)市場(chǎng)。
深入剖析，政策不確定性是導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)吸引力下降的核心癥結(jié)，其通過(guò)“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升”直接壓制美元匯率，具體可拆解為三大維度：
美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性沖擊：今天早上美國(guó)總統(tǒng)簽署文件解除美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克職務(wù)并即刻生效影響，美元指數(shù)盤中跳水跌0.3%，7月16日“可能解雇鮑威爾”的言論引發(fā)市場(chǎng)恐慌，美元匯率一小時(shí)內(nèi)急跌1.2%。盡管后續(xù)匯率有所修復(fù)，但“政治干預(yù)央行”的擔(dān)憂已形成長(zhǎng)期利空——市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策獨(dú)立性的信任受損，導(dǎo)致美元作為“避險(xiǎn)貨幣”的信用基礎(chǔ)被削弱。
財(cái)政與關(guān)稅政策搖擺：一方面，《大而美法案》催生未來(lái)10年減少4.1萬(wàn)億美元的財(cái)政收入，疊加美國(guó)財(cái)政高額赤字，推升市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂；另一方面，關(guān)稅政策反復(fù)無(wú)常，加劇了跨國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不確定性，進(jìn)一步降低了美元資產(chǎn)的配置價(jià)值。
經(jīng)濟(jì)基本面信號(hào)紊亂：摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，近期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟信號(hào)已顯現(xiàn)，而政策層面的“關(guān)稅談判僵局”“美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層更迭爭(zhēng)議”進(jìn)一步放大了經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，導(dǎo)致美元匯率缺乏基本面支撐。交易影響或出現(xiàn)連鎖反應(yīng)：美元這輪貶值絕非單純的匯率波動(dòng)，而是觸發(fā)全球資產(chǎn)重新定價(jià)的“多米諾骨牌”：對(duì)美元多頭而言，需警惕“利差優(yōu)勢(shì)失效+政策風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升”的雙重壓制，避免陷入“高利率必?fù)蚊涝钡膽T性思維；對(duì)跨市場(chǎng)配置者，可關(guān)注非美資產(chǎn)（尤其是歐洲本土資產(chǎn)、日元計(jì)價(jià)資產(chǎn)）的估值修復(fù)機(jī)會(huì)；對(duì)產(chǎn)業(yè)交易者，需提前對(duì)沖“美元貶值→進(jìn)口成本上升”的風(fēng)險(xiǎn)——美國(guó)制造業(yè)企業(yè)的原材料采購(gòu)成本、進(jìn)口消費(fèi)品的終端售價(jià)均將面臨上行壓力，這一傳導(dǎo)鏈條已進(jìn)入交易定價(jià)周期。
美元指數(shù)在超過(guò)99.36之前均受8月1日黃昏之星壓制，目前支撐位隨趨勢(shì)線抬升也是大形態(tài)的頸線，第一壓力位為98.63，為多日收盤價(jià)。MACD和RSI都在多空分界線附近。交易員需關(guān)注近期美國(guó)將發(fā)布的7月核心PCE物價(jià)指數(shù)與8月CPI，8月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，特別是價(jià)格靠近頸線，尋找交易機(jī)會(huì)。
（美元指數(shù)日線圖，來(lái)源：易匯通）北京時(shí)間15：31，美元指數(shù)現(xiàn)報(bào)：98.46。
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