9月4日，港股市場震蕩，南向資金重塑港股邏輯？行情能否延續？聽興業證券(601377)全球首席張憶東為您剖析港股投資邏輯。
張憶東指出，2024年以來，港股和A股呈現出交相輝映的態勢，共同提升了中國股市的吸引力。2025年6月底到8月底，A股持續上漲，在全球股市中表現優異；而同期港股表現相對乏力，主要受自身資金面趨緊、互聯網補貼大戰等因素影響。
從港股資金面來看，2025年6月底以來，香港流動性環境持續收緊，但目前有望改善。港幣匯率已脫離7.85弱方保證區間，金管局無需進一步回籠流動性。截至2025年8月28日，美元SOFR的利差和港幣HIBOR隔夜利率已降至0.36%，處于正常的歷史區間范圍，后續香港流動性進一步大幅緊縮的概率較小。
在港股基本面方面，2025年7月以來，港股盈利預測持續下修，但中報業績期之后有望迎來轉機。恒生指數2025年EPS同比增速的一致預期從7月初的6.7%下修到8月31日的2.35%，外賣市場競爭加劇、互聯網利潤預期下調是主要原因。不過，截至2025年8月29日，港股通成分股中，原材料、醫療保健等行業盈利預期大幅上調。更關鍵的是，阿里巴巴中報業績會之后，即時零售內卷對相關互聯網巨頭業績預測和估值的雙殺沖擊將得以緩解。
展望9月份港股行情，張憶東認為港股補漲動力已積蓄，震蕩向上的慢牛行情有望繼續展開。港股補漲動力將來自恒生科技的重估以及全球資金的配置需求。一方面，從歷史維度來看，截至8月29日，恒生科技預測市盈率為20.3倍，處于2020年7月以來29.9%分位數，年內以互聯網為代表的恒生科技指數權重股有補漲動力。另一方面，從中期來看，港股基本面改善之后，全球資金的配置需求將為港股補漲提供動力。在全球股市中，港股恒生指數PE - TTM為12.3倍，仍是全球洼地，明顯低于美國標普500指數27.4倍。從風險溢價角度來看，恒生指數相對10年期中國國債利率的風險溢價高達6.4%，遠高于美股- 0.64%、日股3.38%、歐股3.35%的風險溢價水平。
不過，張憶東也提醒，港股9月份依然可能有震蕩風險，但大方向是向上。9月份港股可能在議息會議前后跟隨海外股市震蕩，但牛市中的震蕩是買入好資產的良機。需警惕美股9月份出現“利多出盡”后的調整，或者美聯儲超預期沒有降息。此外，9月初之后，A股情緒可能短期拖累港股。有形之手保持股市穩定、防范瘋牛的動機以及A股7、8月份快速上漲之后的短期獲利回吐壓力，或導致9月A股行情震蕩蓄勢。但從歷史經驗來看，在A股牛市階段的震蕩調整中，港股不一定跟隨，反而可能是你方唱罷我登場。2005 - 2007年、2014 - 2015年以及2016 - 2018年這三輪A股牛市中的9個震蕩調整階段，港股跟隨調整的僅有4次，但在震蕩調整階段，恒生指數均跑贏上證指數。而且，目前賣空占比過高的港股有望迎來外資空頭平倉進而增持。美聯儲四季度大概率要降息，為給美國政府的高債務杠桿率解困，特朗普甚至不惜頻頻干預美聯儲獨立性。9月份開始，降息和弱美元疊加美股高估值，港股性價比強于美股。
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