近期A股和港股整體走勢依然強勁，特別是恒生指數突破26000點整數關口，上行勢頭加快，而A股在前期快速上攻之后進入震蕩調整期。但由于A股和港股這一輪行情都是政策支持、資金推動的，因此這一輪慢牛長期行情持續的時間可能會持續較長時間，而不是短期行情。即使出現調整，很可能只是短期調整，幅度一般不大。
目前場外資金入場意愿依然較強。近期開始出現“日光基金”，即一日售罄的權益基金。當然，目前的募資限額仍在10至50億元左右，還沒有出現單日銷售上百億元的情況。這說明居民儲蓄通過買基金入市的過程已經開啟，也驗證了我在去年年底發布的“2025年十大預言”中的預判——居民儲蓄向資本市場大轉移，為市場帶來源源不斷的增量資金。另一方面，這也說明當前市場行情可能仍處于前期階段，還未到中后期。一般在行情中后期，單日銷量往往會超過百億，而目前只是個別基金出現“日光基金”現象，也反映過去幾年投資機會、投資信心不足。隨著居民存款利率不斷下調，六大行一年期存款利率已跌破1%，許多投資者希望尋找更高收益的產品，資本市場走強正好吸引儲蓄資金加速流入。無論是A股還是港股，一些優質股票的股息率已超過多數債券收益率，具備較強的投資性價比。加之A股和港股整體估值依然處于相對較低的水平，對資金的吸引力不斷上升。
這一輪行情開端良好，希望社會各方積極呵護，共同推動慢牛長牛行情走得更遠。與2015年的快牛瘋牛相比，本輪行情有望成為慢牛長牛，一方面，監管嚴格限制場外配資，防止過度加杠桿導致市場過快上漲；另一方面，許多投資者吸取了十年前的教訓，不敢過度加杠桿，目前主要通過場內融資融券加杠桿，不超過兩倍。近期兩融余額已突破2.3萬億元，創歷史新高，超過十年前的高點。但由于當前市場總市值遠高于當時，所以從兩融余額與流通市值的比值來看仍然較低，目前不到3%，而十年前行情高點時該比值約為4.2%，且當前沒有場外配資，總體杠桿率處于可控范圍。建議投資者對本輪行情應以中長期為目標，不要隨意加杠桿。即使是場內融資融券，也會帶來風險，特別是在市場急跌時，一旦使用杠桿，心態容易失衡，即使看好持倉股票，也可能因急跌被迫割肉，造成較大虧損，若跌幅過大還可能面臨強制平倉風險，因此建議投資者謹慎加杠桿。我希望本輪行情走出慢牛長牛，而不是快牛瘋牛。快牛瘋牛在上漲時似乎是狂歡，但下跌時往往讓投資者虧損累累，甚至血本無歸，而慢牛長牛更有利于投資者獲得相對穩定的回報，有更多時間研究優質股票和基金，促進財富穩步增長。
目前美股仍處于歷史高位，估值較高。雖然市場已押注美聯儲9月降息概率極高，對美股走勢形成支撐，但由于估值較高，降息預期或已在前期上漲中反映，未必能帶來強勁刺激。全球資本正在進行再平衡，一部分資金從美股流出，轉向其他主要資本市場。A股和港股作為全球主要資本市場中的估值洼地，具備較強的配置價值，吸引了大量外資流入。從去年下半年起，外資持續流入港股；今年上半年，外資流入A股已超過100億美元，下半年預計流入速度還會加快。
近期公布的美國8月非農就業數據遠低于預期，此外8月美國CPI增速為2.9%，相對可控。美聯儲主席鮑威爾認為已到調整貨幣政策的窗口，預計9月會降一次息，10月和12月可能再次降息，年內或降息三次。屆時，美聯儲基準利率可能從4.25%~4.5%的高位降至約3.5%，有利于推動就業回升。作為全球央行，美聯儲降息會引發更多央行跟隨，中國央行也有望通過降息降準支持經濟復蘇，提振樓市和股市表現。美聯儲降息對金價形成支撐。近期國際金價再創歷史新高，突破3600美元/盎司，這主要受到降息預期增強影響。我在“2025年十大預言”中提出過國際金價長期上漲趨勢不會改變，其背后是美元信用受質疑，美元供給過量，長期來看美元計價的黃金價格勢必水漲船高。近期高盛將金價目標位上調至5000美元/盎司，與我的觀點一致。雖然短期金價上漲過快可能引發調整，但中長期趨勢很難改變。我一直建議投資組合中配置20%左右的黃金類資產，包括實物黃金、紙黃金、黃金ETF、黃金股等，現在來看這一策略非常有效。
港股方面，投資者重點關注兩個方向：一是低估值高股息板塊，契合追求穩定回報的需求；二是以科技創新、互聯網為代表的科技成長板塊，對追求高成長的投資者具有吸引力。在市場調整時，低估值高股息板塊往往有超額收益，甚至逆勢上漲，特別是銀行、電力等分紅率高的行業，更受大資金青睞。而科技成長股很多為預期炒作，尚未釋放業績，市盈率偏高。其估值是否過高，取決于未來能否實現技術突破并釋放業績，如果能實現突破并成為行業龍頭，即便是當前的估值水平也不算高；若無法突破，僅是概念炒作，則風險較大。投資者需要重點考察科技成長股的核心競爭力與技術突破能力，例如創新藥、人形機器人、智能駕駛、芯片半導體等高PE科技股，都需要用長遠眼光看待估值，不能僅憑現有業績對應的PE判斷高低。
從宏觀政策來看，四季度仍有望出臺穩增長政策提振消費、拉動投資、改善經濟數據。目前資本市場走強為消費和投資信心打下基礎，下一步財政政策或將更積極，貨幣政策或繼續適度寬松，這些穩增長政策有望推動樓市止跌回穩，鞏固股市發展勢頭，發揮重要作用。我也拭目以待，希望四季度有更多穩增長政策落地，而前期已實施的政策也可能逐步顯效。
（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
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