智通財經(jīng)APP注意到，華爾街策略師們對于美國融資市場在未來幾個月是否會趨于寬松存在分歧，這主要源于近期隔夜借貸成本的波動性加劇。
一系列事件的共同作用正在推高超短期利率。美國財政部通過發(fā)行更多短期債券來重建其現(xiàn)金儲備，而美聯(lián)儲正在縮減其資產(chǎn)負(fù)債表，同時央行的重要隔夜貸款工具使用量已降至接近零水平。
所有這些壓力都讓投資者對借貸成本的急劇上升保持警惕。尤其令人擔(dān)憂的是，有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)在未來幾個月可能會進(jìn)一步上升，同時在融資成本是否會緩解的問題上也存在分歧。自8月下旬以來，SOFR基準(zhǔn)利率一直高于美聯(lián)儲自身的目標(biāo)利率。
摩根大通和花旗集團(tuán)在9月12日提出了截然相反的觀點，并推薦了相反的交易策略。摩根大通認(rèn)為投資者高估了融資成本上升的風(fēng)險，而花旗則認(rèn)為當(dāng)前狀況將持續(xù)到2025年底。
摩根大通和花旗對 SOFR 與聯(lián)邦基金利率前景的看法出現(xiàn)分歧
摩根大通由Teresa Ho領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊預(yù)計隔夜利率將在年底前趨于寬松，并建議交易員買入12月SOFR期貨，同時賣出等值的聯(lián)邦基金期貨。他們預(yù)計SOFR(目前為4.42%)與30天聯(lián)邦基金利率(目前為4.33%)之間的利差將在2025年最后一個月收窄。在12月期貨市場上，這一利差目前約為-7.5個基點。
摩根大通認(rèn)為，銀行準(zhǔn)備金并不稀缺，美聯(lián)儲的常備回購便利(SRF)——允許合格機(jī)構(gòu)以國債和機(jī)構(gòu)債務(wù)為抵押，按政策目標(biāo)區(qū)間上限利率借入現(xiàn)金——是一個重要的流動性后備支持。他們表示，財政部在今年債務(wù)上限問題解決后的大量票據(jù)發(fā)行也將放緩。
Ho在一份報告中表示："我們不認(rèn)為近期有擔(dān)保隔夜融資利率的回升反映了即將發(fā)生的流動性事件，并相信銀行會在適當(dāng)時機(jī)準(zhǔn)備部署準(zhǔn)備金。"
與此同時，由Jason Williams領(lǐng)導(dǎo)的花旗策略師認(rèn)為融資成本將在年底前保持高位。他們建議交易員做空12月SOFR合約相對于聯(lián)邦基金利率，預(yù)計SOFR在"良好日子"將比聯(lián)邦基金利率高出約4-5個基點，其公允價值更接近-10個基點。
Williams在報告中寫道："我們確實預(yù)計在未來幾個月看到SOFR逐步攀升。根據(jù)財政部8月再融資會議的指導(dǎo)，他們將在10月增加一些國庫券拍賣規(guī)模，我們預(yù)計準(zhǔn)備金將繼續(xù)下降。"
BI策略師Will Hoffman和Ira Jersey表示："雖然債務(wù)上限后凈發(fā)行的大部分已經(jīng)成為過去，但最嚴(yán)重的融資壓力還在后面——美聯(lián)儲基于市場的準(zhǔn)備金稀缺舒適區(qū)可能會受到考驗。"
摩根大通和花旗并非唯一持有不同觀點的銀行。上周，巴克萊銀行退出了買入9月SOFR相對于聯(lián)邦基金利差的頭寸，該頭寸僅在一個月前建立，該行指出融資成本的上行壓力可能成為市場進(jìn)入季度末的"新默認(rèn)設(shè)置"。
在摩根士丹利，策略師堅持認(rèn)為市場最快將在下個月緩解。他們建議做多2025年10月SOFR相對于聯(lián)邦基金的利差，認(rèn)為銀行準(zhǔn)備金仍然充足。美國銀行周一關(guān)閉了對相同期限的看空頭寸，稱利差"接近公允價值定價"。由Mark Cabana領(lǐng)導(dǎo)的分析師現(xiàn)在建議做多2026年1月SOFR相對于聯(lián)邦基金利率，認(rèn)為聯(lián)邦基金利率可能會在明年初逐漸在其目標(biāo)區(qū)間內(nèi)走高。
盡管如此，摩根大通和花旗在一個問題上達(dá)成一致：2019年9月的情況不太可能重演，當(dāng)時融資成本飆升，美聯(lián)儲向融資市場注入數(shù)百億美元。
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