智通財經APP獲悉，開源證券發布研報稱，隨著存款付息率的走低以及資本市場回暖，8月存款的“財富化”進程加速。因居民風險偏好整體偏低，居民存款到期后流入低波類理財、基金及固收+等產品的概率較大。下階段存貸業務或將逐漸向大型綜合化或小型特色化銀行集中，關注國有大行及資源稟賦型銀行的優勢擴大。目前銀行板塊仍具有較強穩定紅利屬性的資金吸引力，保險中長期資金、公募低配資金、指數型基金及固收+產品仍構成穩定資金驅動。
開源證券主要觀點如下：
負債端：存款“財富化”加速，但居民定存或暫未大規模轉移至股市
隨著存款付息率的走低以及資本市場回暖，8月存款的“財富化”進程加速。居民儲蓄存款的減少對應非銀存款的增長，其中大行8月儲蓄活期存款負增1695億元，儲蓄定期存款僅增長1597億元，均弱于往年季節性，而非銀存款則延續7月增長態勢，單月新增5919億元。因居民風險偏好整體偏低，居民存款到期后流入低波類理財、基金及固收+等產品的概率較大。從機構特征上看，大行繼續吸引小行存款回流，使其存貸增速基本匹配。8月中小行單位存款顯著收縮，其中定期存款同比少增5420億元，保證金存款同比少增1708億元，或反映資本市場回暖及其他高收益的短期理財產品替代，企業將這部分利率敏感性高的存款轉移，進行短期配置，以追求更高回報。
資產端：信貸節奏偏慢，反內卷要求下定價或有剛性底線約束
8月大行資產端仍呈現“信貸屬性減弱、資金屬性增強”的特點。一是信貸節奏平穩偏慢，大行通過票據貼現支撐信貸增速;二是買債擴表動能不減，8月大行債券投資同比增速為19.5%的高位。下階段在反內卷的要求下，信貸定價或有剛性底線約束，為平滑季度投放節奏，預計9月仍有小幅企業短貸沖量，但對票據的使用可能收緊。中小行信貸增長乏力，除需求不佳影響外，也可能是主動調整結構壓降低價貸款或收縮高風險客戶敞口所致。
下階段銀行資負：債券利率或進入合意配置區間，央行重啟買債漸近
(1)2025H1上市銀行平均負債成本率下行至1.68%，成本的有效改善一定程度緩解銀行資產配置負carry的問題。該行測算2025H2高息定存到期重定價后負債成本率或將降至1.6%以內。按此評估，即使考慮新券的增值稅調整，當前10Y國債收益率仍有一定利差空間，看好銀行自營配置需求的恢復;
(2)隨著存款財富化進程推進，銀行體系的負債穩定性下降，客觀上需要更豐富的中長期基礎貨幣供給渠道。以及，財政發債也需要央行配合，一是調控債券利率點位，保持適宜融資成本;二是銀行受久期限額約束，承接政府債壓力的銀行賬簿利率風險指標壓力較大，后續買賣國債或適當拓展期限至稍長期限品種(如3-5Y)。
投資建議：資產反內卷及存款財富化趨勢下，綜合服務型銀行優勢擴大
下階段存貸業務或將逐漸向大型綜合化或小型特色化銀行集中，關注國有大行及資源稟賦型銀行的優勢擴大。目前銀行板塊仍具有較強穩定紅利屬性的資金吸引力，保險中長期資金、公募低配資金、指數型基金及固收+產品仍構成穩定資金驅動。從性價比看，H股仍領先于A股。建議關注線索：(1)資金屬性——低配的權重股，受益標的招商銀行、興業銀行等;(2)穩定紅利及擴散邏輯，受益標的農業銀行、中信銀行、北京銀行等;(3)兼具較強盈利確定性及客群優勢，受益標的江蘇銀行、杭州銀行等。
風險提示：宏觀經濟增速下行，政策落地不及預期，存款脫媒帶來缺口壓力，利率大幅調整削弱紅利邏輯等。
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