來源：Kevin策略研究
10月10日美股因特朗普對華關稅升級而大跌，結合周五白天A股和港股同樣大幅回調，似乎4月對等關稅后的波動“昨日重現”。
4月2日對等關稅后，VIX指數飆升至60，當前是21.7。標普500當時跌至120周線才穩住，現在120周線對應點位5420（距當前17%），在此之前的幾個關鍵支撐位是6500和6200。恒指當時跌至250天日線和60周線才穩住，現在對應22500附近（距當前14%），接下來幾個關鍵支撐位是25700和24500。
細究之后，就會發現當前和4月初對等關稅時有以下幾個關鍵的差異。
? 第一，意外程度不同。畢竟市場經歷過了一遍，有了一些心理準備，不像4月2日是完全不準備的意外，這也是最大的不同。
? 第二，范圍不同。從美國角度，上次對等關稅是針對全球幾乎所有市場，這次主要還是和中國，雖然中美之間最為重要，但范圍還是有所不同。結合第一點，解釋了昨天“股債匯三殺”和波動率都不如4月顯著，更多是股市拋售，美債與美元并不顯著。
? 第三，對未來的預期不同。上次對等關稅后，市場完全處于“霧里開車”，不知道未來會如何演變，這次雖然依然存在很大變數，但是11月1日的生效日前，還有APEC會議（10月31日-11月1日），可能會使得市場觀望。特朗普隨后表示也沒有排除會晤可能。
? 第四，雙方的準備與處境也大不相同。從美國的角度，相比4月初，1）到目前為止，除了印度外，美國已經與大部分市場達成協議，2）中東停火也看似達成，3）美聯儲已經降息，還可能繼續降，4）大美麗法案已經通過，5）對當時因為DeepSeek異軍突起導致的AI泡沫擔憂也已不存在。從中國的角度，AH都大幅上漲并創新高，宏觀基本面近期再度走弱，不過整體預期和準備應該也明顯強于4月。
? 第五，市場所處的位置不同。中美兩地市場都已經有很多浮盈，且估值高于當時，但中國市場高出更多。美股尤其是七姐妹從2月DeepSeek異軍突起“打破”美國AI一枝獨秀地位后就已經開始回調。目前，美股“七姐妹”目前估值31倍左右，依然低于去年底今年初的高點33.7，4月對等關稅前是26.8，大跌后低點23；中國科技與消費龍頭當前的估值是20倍左右，高于3月底對等關稅前高點的18.8，對等關稅后的低點是14倍。
整體指數估值也是類似，標配500指數當前21倍，去年底高點22，對等關稅前20.5倍，對等關稅后最低點18倍；恒指當前11.7倍，對等關稅前高點10.8，對等關稅后低點8.8倍。
綜上，追本溯源，對市場走勢起到根本影響的依然是關稅談判進展，尤其是在APEC和11月1日之前如何妥協，這個依然是核心。經過6個月的博弈和準備，如上面第四點所提到，雙方似乎都有更多的準備甚至“底氣”，這個是看似“升級”的風險，但是市場也很難做出篤定判斷。
從市場角度，相比4月初，相對“不利”的是浮盈較多、估值較高，就如同當時3月前港股恒科的AI行情，所以獲利了結和落袋為安意愿更多，會造成短期波動。
但這個畢竟是短邏輯，相對的好處是恐慌程度和準備程度都比當時要好，中美的AI產業趨勢也更為明確，美國的貨幣與財政也逐步發力，所以要想出現類似于當時的恐慌和波動，除非讓市場篤定達成妥協徹底無望。
所以我們初步的感覺是，短期因情緒導致的波動或許難以避免，但市場也會密切觀望11月前的談判進展。如果投資者已經如我們之前建議的那樣調降了部分倉位，可以觀望并選擇更好時機以更低成本再介入優質景氣方向 中美信用周期或再迎拐點。如果投資者沒有將倉位，也可能沒必要在一開始最恐慌時操作，可以待恐慌略微緩解反抽后適度根據需要調整。
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