民生銀行風險加權資產回報率提升，內生補充資本能力增強，但核心資本充足率低，其核心資本缺口至少為220億；公司業績改善主要來自于資產規模增長、息差回升、手續費收入增長和成本控制有效，預計未來業績將平穩較快增長，維持“推薦”評級。

    資產質量保持優秀，繼續實現了不良貸款率和不良貸款額的雙降，但是上半年有增加撥備力度的動作，年化的信貸成本有所增加，季度末的撥貸比上升到 2.11%。民生銀行的投資亮點在于商貸通業務的順利發展和綜合收益率的提高和成本高投入期過去導致的成本收入比平穩下降。

    二季度凈息差環比提高 24bps 至 3.25%,主要得益于信貸緊縮環境下溢價能力提高；二季度 57%的新增貸款為商貸通貸款；二季度手續費凈收入同比大幅增長 68.3%；費用控制良好，上半年成本收入比同比下降 4.9 個百分點至33.4%，二季度不良貸款余額環比保持穩定，關注類貸款余額較年初下降 2.3%，撥貸比較年初提升 13bps 至 2.10%，上半年信用成本保持在 77bps 的較高水平。

    民生銀行的業績高于我們的預期，主要是因為營業收入的增長超過了我們的預期。公司將于本年完成發行 200 億元的 A 股可轉債和不超過 90 億元的 H 股增發，我們判斷 H 股將會提升公司核心資本充足率0.6%而可轉債可以提升總資本充足率 1.3%。

    Q2 單季實現凈利潤 77 億，環比增長 24%，環比增長的主要驅動力是利息業務和中間業務發展良好。受制于貸存比壓力，2011Q2 貸款增量較 Q1 下降，存款余額增加較多。新增貸款中 57%投向商貸通，截至 6 月末商貸通余額超過 2000 億，占總貸款比重達到18%，帶動零售貸款占比提升至 28%，達到上市銀行中等偏上水平。

    收入快速增長推動民生銀行業績超預期，原因在于，一方面在規模增長和息差明顯反彈推動下，2 季度民生銀行凈利息收入環比增 20.42%。另一方面，2 季度實現了 49.68 億元的凈手續費收入，而 1 季度這一規模為 29.51 億元。受益于貸款議價能力上升，凈息差明顯反彈。