永續債發行凸顯銀行資本壓力

　　上市銀行中期資本缺口較大，尤其是核心一級資本和一級資本的補充壓力更大。未來隨著監管要求的不斷提高，如國內商業銀行資本壓力有進一步加大的趨勢。

　　本刊特約作者 劉鏈／文

　　2018年12月25日，金融委辦公室召開專題會議，研究多渠道支持商業銀行補充資本的有關問題，以推動盡快啟動永續債的發行。由此，銀行資本問題再次成為市場關注的焦點。

　　2018年，商業銀行通過多種融資方式進行了資本補充，歲末年初，銀行資本補充潮仍在持續升級。2018年最后兩周，在證監會加快股權融資申請審批的同時，多家上市銀行發布股權融資方案的最新進展。華夏銀行(600015,股吧)定增方案、興業銀行(601166,股吧)優先股發行及四家銀行可轉債申請獲得證監會核準，民生銀行(600016,股吧)二級資本債發行則獲得銀保監會批準。數據顯示，2018年以來，上市銀行采取定增、優先股、可轉債、二級資本債等方式合計補充資本4660億元，為提升銀行資本充足率、業務拓展打下了資本基礎。

　　此外，隨著金融委推動永續債的發行，將進一步打通銀行資本補充的渠道。在監管層要求銀行加大對小微企業和民營企業信貸支持的背景下，銀行補充資本潮仍在升級，表明未來銀行規模擴張仍然有空間。

　　眾所周知，與銀行資本結構相對應，銀行補充資本的工具也比較豐富。此次監管層研究多渠道支持商業銀行補充資本，并鼓勵加快創新型資本補充工具的設立，向市場傳遞出銀行資本補充工具創新的信號。此前，已有多家銀行通過發行金融債和優先股的方式補充資本金，監管層此次又強調了盡快推動啟動永續債的發行，永續債這一創新資本補充工具橫空出世。

　　目前來看，永續債作為其他資本工具，只可用于補充銀行的一級資本，而非核心一級資本。根據中國商業銀行資本管理的相關規定，到2018年年底，商業銀行的一級資本充足率需要達到8.5%，其中，系統性重要銀行需要達到9.5%。截至2018年三季度末，28家上市銀行中，國有大型商業銀行和農商行的一級資本充足率分別為12.54%和11.41%，而股份制銀行和城商行則為10%和10.18%，與國有大行和農商行相比略顯不足。甚至有部分銀行，如中信銀行(601998,股吧)、華夏銀行、平安銀行(000001,股吧)和南京銀行(601009,股吧)，一級資本充足率均在9.5%以下，資本補充壓力較大。

　　從境外銀行業永續債發行經驗來看，銀行永續債條款一般包含期限永續、利息延遲支付、轉股和減記等內容。而對照中國銀監會有關其他一級資本的合格標準，永續債計入資本項必須明確無固定到期日，不得含有利率調升機制及其他贖回激勵等。此外，商業銀行永續債和優先股之間償還順序，如果設置轉股條件，還會涉及是上市還是非上市銀行的發行規則，以及轉股后在銀行間債券市場和交易所市場之間轉托管的問題等。考慮到在監管層的大力支持下，當前監管的協調性、統籌性較以往已大為增強，預計永續債的推出和落地速度會超出市場預期。

　　三級資本分層監管

　　目前，中國銀行業資本管理的監管依據主要是《商業銀行資本管理辦法（試行）》（下稱“《辦法》”），根據《辦法》的相關規定，可以將中國商業銀行資本劃分為核心一級資本、其他一級資本及二級資本三種類型；其中，核心一級資本包括實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、一般風險準備、未分配利潤、少數股東資本可計入部分；其他一級資本包括其他一級資本工具及其溢價（如優先股、永續債等）、少數股東資本可計入部分；二級資本包括二級資本工具及其溢價（如二級資本債）、超額貸款損失準備。

　　與國際上的通行規則相似，中國商業銀行資本管理的基本原則是三級資本分層管理，具體來看，核心一級資本與其他一級資本統稱為一級資本，一級資本與二級資本統稱為資本，由此可見，核心一級資本、一級資本與資本的范圍依次不斷擴大。

　　根據《辦法》的規定，監管層對中國商業銀行資本充足率（即商業銀行持有的符合《辦法》的資本與風險加權資產之間的比率）有明確的監管要求，包括最低資本要求、儲備資本要求、逆周期資本要求、系統重要性銀行附加資本要求以及特定資本要求等五個方面，而且上述五個監管要求呈現不斷遞進的關系。

　　具體來看，《辦法》對商業銀行各級資本充足率的最低要求為：核心一級資本充足率不得低于5% ；一級資本充足率不得低于6%；資本充足率不得低于8%。除最低資本要求外，商業銀行還需計提儲備資本，儲備資本要求為風險加權資產的2.5%，由核心一級資本來滿足。此外，在特定情況下，商業銀行在最低資本要求和儲備資本要求之上還需計提逆周期資本，逆周期資本要求為風險加權資產的0-2.5%，由核心一級資本來滿足。

　　除了上述三項資本計提之外，對進入國內系統重要性銀行名單的銀行，《辦法》還有附加資本的計提要求，計提標準為風險加權資產的1%，由核心一級資本來滿足。而且，如果國內銀行被認定為全球系統重要性銀行，所適用的附加資本要求不得低于巴塞爾委員會的統一規定。

　　此外，監管對銀行資本還有一種特殊的要求，即監管層有權在第二支柱框架下提出更審慎的資本要求，確保資本充分覆蓋風險，包括根據風險判斷針對部分資產組合提出的特定資本要求，以及根據監督檢查結果針對單家銀行提出的特定資本要求。

　　從目前實際情況來看，中國商業銀行僅執行最低資本要求、儲備資本要求和全球重要性銀行附加資本要求，暫未執行逆周期資本要求、國內系統重要性銀行附加資本要求與特定資本要求。

　　實際上，對工商銀行、中國銀行、建設銀行與農業銀行這四家全球系統重要性銀行而言，附加資本要求為1%-1.5%，其余銀行核心一級資本充足率監管要求均為7.5%。一級資本充足率與資本充足率則分別在核心一級資本充足率的基礎上提高 1個百分點與3個百分點。

　　2018年11月，央行、銀保監會發布了《關于完善系統重要性金融機構監管的指導意見》（下稱“《指導意見》”），這意味著國內系統重要性銀行名單的認定步伐將逐漸加快，部分全國系統重要性銀行執行附加資本要求的時間越來越近，且在2019年實施的概率較大。

　　根據《指導意見》規定的參評范圍，（《指導意見》的參評標準為“可采用金融機構的規模指標，即所有參評機構表內外資產總額不低于監管部門統計的同口徑上年末該行業總資產的75%；或采用金融機構的數量指標，即銀行業、證券業和保險業參評機構分別不少于30家、10家和10家。”），預計上市銀行中的全部8家股份制銀行、5家城商行（北京銀行(601169,股吧)、上海銀行、江蘇銀行、寧波銀行(002142,股吧)、南京銀行）納入國內系統重要性銀行的可能性較大。若國內系統重要性銀行的名單確定，則意味著計提附加資本要求的銀行越來越多，銀行業資本補充的壓力陡然增大。

　　根據《指導意見》的規定，對附加資本的確定原則為“為反映金融機構的系統重要性程度，附加資本采用連續法計算，即選取系統重要性得分最高的金融機構作為基準，確定其附加資本要求，其他機構的附加資本要求根據系統重要性得分與基準機構得分的比值確定”，國內系統重要性銀行的附加資本要求將避免《辦法》中1%的一刀切的要求。即系統重要性得分最高的銀行的附加資本要求或為1%，其他系統重要性銀行的附加資本根據其得分與最高得分的比值加以確定，這實際上在一定程度上緩解了銀行資本補充的壓力。

　　值得注意的是，對全球系統重要性銀行而言，金融穩定理事會（FSB）對其還有總損失吸收能力（TLAC）的要求，即在全球系統重要性銀行進入處置程序時，能夠通過減記或轉股方式吸收銀行損失的各類資本或債務工具的總和。根據2018年11月FSB公布的最新名單，包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行的中國四大國有行位列其中。

　　與《巴塞爾協議III》相比，TLAC的監管指標更加嚴格，且范圍更廣。不過，由于中國為發展中國家，可延期6年達標，即2025年開始時適用。根據東吳證券(601555,股吧)的分析，其監管約束主要體現在以下三個方面：

　　一是最低TLAC要求，即TLAC/風險加權資產（RWA），要求2019年不低于16%，2022年不低于18%。這類似于“資本充足率”的概念，但遠高于巴塞爾協議III中8%的監管要求。TLAC工具范圍更廣，除了現有的資本補充工具以外，還包括合格債務工具。目前來看，即使未來幾年利潤增速為0，國有四大行依靠內生盈利補充依然可以滿足上述要求。

　　二是杠桿率要求，即TLAC/銀行表內外資產余額，要求2019年不低于6%，2022年不低于6.75%，類似于現有“杠桿率”的概念，高于《巴塞爾協議III》中3.5%-4.25%的監管要求。但《巴塞爾協議III》中杠桿率分子僅為一級資本，而TLAC涵蓋的范圍更廣，不僅包括所有類型的資本金，還包括“合格債務工具”。當前，國有四大行的杠桿率水平均在6.6%以上，已經達標。

　　三是合格債務工具，TLAC監管框架要求“合格債務工具”至少占TLAC工具的三分之一，而巴《塞爾協議III》中并無此類要求。合格債務工具包括資本型和非資本型，其中，資本型債務工具包括中國現有的減記型二級資本債、可轉債；將來可能有永續債、轉股型二級資本債券等。非資本型債務工具可能為銀保監會之前提及的總損失吸收能力債務工具。

　　由于中國融資體系的不同，銀行發行的“合格債務工具”中僅有減記型二級資本債、可轉債，故缺口較大。到2025年，國有四大行的缺口約為2.21萬億元，平均每年約為3700億元。其中，工商銀行缺口較大，平均每年需補充約1500億元。需要特別注意的是，此結果為靜態、粗略測算，具體實施細節仍有待觀察。此外，中國商業銀行以重資本的存貸業務為主，國有四大行的“RWA/總資產>60%”，而海外的銀行都在50%以下，富國銀行僅為20%左右。因此，TLAC體系對中國銀行業的監管具有天然的不合理性，未來是否完全實施仍有不確定性。

　　當前，中國商業銀行資本補充工具較為單一，符合TLAC標準的合格債務工具相對缺乏，歐美等國家已通過立法或者結構化等方式發行符合TLAC標準的高級債券（規定清償順序在一般債權人之后）。當然，中國監管層正在引導商業銀行發行無固定期限資本債券、轉股型二級資本債券、含定期轉股條款資本債券和總損失吸收能力債務工具等創新型工具，以應對未來TLAC達標的監管要求。

　　資本結構有待改善

　　整體來看，2015年以來，上市銀行核心一級資本充足率較為平穩，若剔除農業銀行非公開發行普通股及招商銀行(600036,股吧)等內生增長較好銀行的影響，上市銀行通過內生增長實現的整體核心一級資本充足率實際上呈現穩中略降的態勢。

　　與核心一級資本充足率類似，上市銀行一級資本充足率也較為平穩，主要是近幾年上市銀行擴大優先股發行規模所致。目前，大部分銀行都完成了首期優先股的發行，部分銀行還發行了兩期優先股，因此，未來優先股規模增長空間有限，上市銀行亟須新的其他一級資本工具來支撐一級資本的補充。

　　與核心一級資本充足率與一級資本充足率保持穩定的趨勢有所不同，上市銀行近年來的資本充足率總體上保持了穩中有升的態勢，主要有兩個方面的原因：一是近年來上市銀行超額撥備的持續增長；二是上市銀行二級資本債發行規模持續增長。

　　從上市銀行資本情況可窺一斑，上市銀行資本充足率面臨的壓力實際上是商業銀行資本壓力正逐步加大的縮影，尤其是核心一級資本和一級資本的補充壓力更大。未來隨著監管要求的不斷提高，如國內系統重要性銀行名單的確定、全球系統重要性銀行TLAC的正式實施，商業銀行資本壓力有進一步加大的趨勢。

　　除了其他一級資本工具單一及監管要求可能提高的客觀原因外，中原證券分析認為，上市銀行資本補充壓力還體現在兩個方面：一方面，受近年來凈息差收窄的影響，銀行凈利潤增速相對資產規模出現明顯下降，導致核心資本內生增長速度明顯下降。如果未來在宏觀經濟進一步下滑的同時，在政策的刺激下，信用逐步擴張、利率進一步下降，則銀行業資產增速與凈利潤增速的鴻溝會進一步拉大。另一方面，受金融業務回歸本源的影響，商業銀行貸款占總資產的比重逐步提升，風險權重也會逐步提高。2017年以來，在金融業務回歸本源的監管理念下，非標轉標、表外回表內的趨勢已經形成，上市銀行總資產風險權重將逐步提升。截至2018年三季度末，上市銀行總資產風險權重由2016年年末的61%提升至64%。由于受金融監管的影響更大，股份制銀行與城商行總資產風險權重的提升幅度較國有銀行與農商行更大，分別由2016年年末的64%和61%提升至2018年三季度末的71%和68%。

　　在同業資產、理財產品非標投資面臨補提資本的環境下，國內商業銀行在面臨資本補充壓力的同時，存在其他一級資本補充工具缺失的困擾。東方金誠國際信用評估有限公司認為，此次金融委召開專題會議研究啟動永續債的發行，意味著當前國內商業銀行資本補充工具的創新已進入新一輪政策窗口期。結合年初監管部門多次發布商業銀行創新型資本工具的相關指導意見，在資本補充政策的鼓勵下，國內商業銀行可以在具備“無固定期限或超長期限”特征的其他一級資本債券工具創新探索，預計主體AA+級（含）以上商業銀行的永續債有望率先成功發行。

　　在金融監管不斷加強的趨勢未改之際，商業銀行同業資產、理財產品非標投資也將面臨補提資本的壓力，而目前銀行資本補充渠道較為單一、一級資本補充工具匱乏、商業銀行資本結構不盡合理等問題仍未有效解決。目前，中國商業銀行采用的資本補充工具包括權益型資本工具和債務性資本工具，其中，權益型資本補充工具包括首發上市、發行優先股、非公開發行，以及永續債等，主要用于補充核心一級資本；債務性工具包括次級債、混合資本債、二級資本債和可轉債等。

　　東方金誠金融業務部尹海程認為，作為補充其他一級資本的唯一工具，商業銀行優先股發行主體囊括了上市銀行和非上市商業銀行。但非上市商業銀行由于需要經過證監會審批、設置強制轉股條款，加之非上市商業銀行發行優先股的申請在全國中小企業股份轉讓系統掛牌公開轉讓股票，導致優先股的實際發行仍局限于上市銀行。另一方面，2017年以來，隨著金融監管的趨嚴，銀行規避和減少資本計提的方式受到較大的約束。“三三四”檢查、“去通道”和按照穿透式監管原則向下穿透識別底層資產、同業、表外投資回歸傳統存貸款業務資產負債表等因素的疊加，導致資本計提壓力的上升，主要表現在兩個方面：一是銀行過往通過“偽創新”將非標投資隱藏為同業資產的做法將面臨補提資本的壓力；二是資管新規限制理財產品非標投資，將導致表外融資回歸傳統表內渠道，銀行計提資本的規模也會增加。

　　目前，國內商業銀行尤其是其他一級資本補充工具仍較為匱乏，這使得商業銀行資本補充通道并不順暢。東方金誠根據銀保監會公布的數據進行測算，結果如下：截至2018年三季度末，國內商業銀行核心一級資本、其他一級資本和二級資本凈額占資本凈額的比例分別為78.15%、3.90%、17.95%。由于其他一級資本補充工具的不足，導致國內商業銀行核心一級資本充足率十分接近一級資本充足率，資本結構合理性亟待改善。

　　上市銀行資本缺口測算

　　根據上市銀行資本充足率的現狀與面臨的壓力，中原證券測試了在內生增長模式下未來三年上市銀行的資本充足率與資本缺口。

　　整體來看，上市銀行各級資本充足率均在現行監管要求之上，且擁有約3個百分點的安全邊際。數據顯示，上市銀行整體核心一級資本率、一級資本充足率與資本充足率分別為11%、11.8%、14.2%，高于整體監管標準3%、2.6%與3%。各上市銀行目前整體資本充足率均在現行監管要求之上，具有一定的安全邊際，建設銀行、招商銀行、上海銀行與江陰銀行分別代表國有銀行、股份制銀行、城商行與農商行的最高資本充足率水平。

　　與核心一級資本充足率相比，上市銀行一級資本充足率的安全邊際最低，這與目前國內其他一級資本工具較為單一（目前以優先股為主）直接相關，預計隨著未來永續債等新資本工具的實施和優先股發行規模的擴大，上市銀行其他一級資本短板基本可以補齊。在中性假設下，若上市銀行未來三年永續債或優先股發行規模增加7000億元（與目前上市銀行在國內發行的存量優先股規模接近），則一級資本充足率安全邊際將提升0.5個百分點。

　　中原證券對25家上市銀行的統計顯示，5家上市銀行一級資本充足率安全邊際小于1個百分點，3家上市銀行核心一級資本充足率小于1個百分點，其中，2家銀行核心一級資本充足率與一級資本充足率安全邊際均小于1個百分點，以上銀行均分布在股份制銀行或城商行中。

　　與國有銀行和農商行相比，股份制銀行與城商行現階段一級資本充足率的安全邊際更低，一級資本補充的需求更為迫切。對于股份制銀行而言，在只依靠內生增長來補充資本的情況下，三年后要想保持核心一級資本充足率在7.5%以上（即現階段股份制銀行核心一級資本充足率的最低監管要求），則每年凈利潤增速要不低于4%且總資產增速不超過6%；若要保持8%以上的核心一級資本充足率，則股份制銀行需要在總資產增速不超過6%的情況下實現17%以上的凈利潤增速，很明顯，實現難度較大。

　　另一方面，對于城商行而言，在只依靠內生增長來補充資本的情況下，三年后要想保持核心一級資本充足率在7.5%以上（即目前城商行核心一級資本充足率的最低監管要求），則每年凈利潤增速不低于25%且總資產增速不超過7%；若要保持8%以上的核心一級資本充足率，則城商行需要在總資產增速不超過7%的情況下實現35%以上的凈利潤增速，實現難度比股份制銀行更大。

　　雖然短期資本基本無憂，但上市銀行中期資本缺口較大，資本充足率面臨一定的下行壓力。在中性假設下，若上市銀行只依靠內生增長來補充資本，則三年后核心一級資本充足率與一級資本充足率將自然下降至9.5%與10.1%。如果三年后上市銀行核心一級資本充足率與一級資本充足率仍然保持現階段的水平，則核心一級資本與其他一級資本缺口分別為1.6萬億元與1400億元。與國有銀行和農商行相比，股份制銀行與城商行現階段的一級資本充足率安全邊際更低，補充一級資本的需求也更為迫切。

　　除了從整體上觀察和掌握上市銀行資本充足情況外，中原證券還提供了兩個獨特的視角來分析現階段上市銀行資本充足情況：一是按照銀行資本結構分層的角度來分析不同級別的資本充足率的特征；二是按照銀行分類的角度來分析不同類型銀行的資本充足率特征。

　　第一種情況，不同級別的資本充足率呈現“內核小外圍大”的特點。一級資本充足率的安全邊際最小，其次是核心一級資本充足率，資本充足率的安全邊際最大。數據顯示，上市銀行核心一級資本充足率的安全邊際均值為2.4個百分點，一級資本充足率的安全邊際均值為2.1個百分點，資本充足率的安全邊際均值為2.87個百分點。在各級資本充足率中，一級資本充足率的安全邊際最小，這與現階段中國商業銀行主要通過境內外發行優先股、境外發行永續債（目前僅有工商銀行在境外成功發行）以及境內發行可轉債計入權益的部分等實際情況相關。未來隨著永續債發行進程的啟動和實施，預計商業銀行境內發行永續債的進度將進一步加快，其他一級資本短板也將會逐步補齊。

　　第二種情況，不同類型銀行的資本充足率則呈現“兩頭大中間小”的特點。規模較大的國有銀行與規模較小的農商行的資本充足率較高，安全邊際也較大，規模居中的股份制銀行與城商行的資本充足率較低，安全邊際也較小。數據顯示，國有銀行核心一級資本充足率的安全邊際在2.14-4.84個百分點，一級資本充足率的安全邊際在1.99-4.42個百分點，資本充足率的安全邊際在2.16-4.73個百分點；股份制銀行核心一級資本充足率的安全邊際在0.51-4.47個百分點，一級資本充足率的安全邊際在0.50-4.34個百分點，資本充足率的安全邊際在1.21-4.96個百分點；城商行核心一級資本充足率的安全邊際在0.71-2.56個百分點，一級資本充足率的安全邊際在0.96-3.02個百分點，資本充足率的安全邊際在1.02-2.89個百分點；農商行核心一級資本充足率的安全邊際在2.63-6.55個百分點，一級資本充足率的安全邊際在1.58-5.56個百分點，資本充足率的安全邊際在2.05-6.59個百分點。

　　盡管上市銀行各級資本充足率均具備一定的安全邊際，但一級資本充足率及一級資本仍有一定的缺口。根據中原證券的測算，在上市銀行只依靠內生增長來補充資本的情況下，未來三年內，只要每年凈利潤增速不低于3%，總資產增速不超過7%，則三年后資本充足率仍會高于8.8%，而目前上市銀行整體核心一級資本充足率的監管要求為8.3%，若未來監管不變的話，則仍至少具備0.5個百分點的安全邊際。

　　如果未來三年上市銀行要持續保持目前的核心一級資本充足率（11%）與一級資本充足率（11.8%）水平，在中性假設下，上市銀行未來三年的核心一級資本的整體缺口約為1.8萬億元，其他一級資本的整體缺口約為2000億元。若將已通過證監會審核尚未發行的可轉換債、非公開發行A股及優先股計入，則上市銀行未來三年的核心一級資本的整體缺口縮小至1.6萬億元，其他一級資本的整體缺口約為1400億元。由此可知，在上述假設情景下，無論在何種情況下，核心一級資本的整體缺口均較大，短期內并不能保證可以通過外部融資進行全額補充。因此，預計未來三年上市銀行整體核心一級資本充足率穩中有降的可能性較大。在中性假設下，預計在只依靠內生增長的情況下，三年后上市銀行核心一級本充足率約為9.5%；若期間發行可轉債或普通股，則上市銀行核心一級資本充足率將在9.5 %之上。

　　對銀行資本而言，當前最大的問題是上市銀行一級資本安全邊際較低，預計隨著永續債及優先股等資本工具發行進度的加快，其他一級資本的缺口會逐漸補齊，且一級資本充足率的安全邊際有望提升。參照目前上市銀行已發行的7000億元優先股的規模，若上市銀行三年內永續債或者優先股發行規模增加7000億元，在中性假設下，上市銀行一級資本充足率的安全邊際約提升0.6個百分點，果真如此，則三年后一級資本充足率將與核心一級資本充足率及資本充足率擁有相同的安全邊際。

　　由于上市銀行中期資本面臨較大的補充壓力，這不但會極大的壓制市場對銀行股規模及業績增長的預期，而且實際上銀行資產規模的增長也會受到制約，從而導致貨幣政策傳導的有效性也會受到一定程度的負面影響。在這樣一種情況下，預計未來三年銀行通過外部融資補充資本的需求將會比較強烈，而且，監管政策也會予以支持。

　　從投資的角度來看，當前，關于銀行資產質量的擔憂成為壓制銀行估值的核心因素；另一方面，我們也應看到，現階段銀行板塊的估值水平所隱含的不良率已經反映了市場對經濟前景和銀行資產質量的悲觀預期，加上銀行板塊目前的估值處于歷史最低水平，估值已具有較高的安全邊際。