中國債券市場迎來國際化進程中的閃亮一刻。

　　4月1日，彭博公司如期宣布，將中國債券正式納入彭博巴克萊全球綜合指數，并將在20個月內分步完成。完成納入后，人民幣計價的中國債券將成為繼美元、歐元、日元之后的第四大計價貨幣債券。這意味著，追蹤該指數的國際投資者將開始涌入全球第三大、規模超80萬億元人民幣的中國債券市場。

　　不過有觀點認為，中國債市流動性不足、評級體系未能與全球接軌、缺乏對沖工具、信用風險等成為境外投資者入場的顧慮。同時，由于此次納入的中國債券主要來自中國國債和政策性銀行債券，信用債何時納入，也成為關注焦點。

　　“國際投資者更信賴國際三大評級機構的評級，隨著他們進入中國市場，信用債納入指數的進度也會加快。”彭博全球指數業務負責人Steve Berkley日前介紹，有可能考慮下一步把信用債納入彭博巴克萊指數，這樣投資者可以獲得更好的投資收益，也會考慮將地方政府債券和資產證券化產品等納入指數，不過目前尚無時間表。

　　“下一步，將繼續引進更多國際評級機構跨境展業或在本土落地，促進中國債市評級質量和國際認可度提升。”央行相關負責人日前表示，中國債市納入國際主要指數反映了國際投資者對中國市場的信心，有利于增強指數的代表性和吸引力，有利于全球投資者更合理地配置債券資產，未來將繼續穩妥推進債市開放。

　　2020年有望納入國際三大債指

　　早在2017年3月，彭博公司就已推出兩項以人民幣計價的中國債券和全球指數相結合的全新固定收益指數。此次加入的中國債券主要來自四個發行人，包括財政部、國家開發銀行、進出口銀行和農業發展銀行。

　　對于一只債券是否納入指數，彭博有明確的標準：固息債券、余額至少50億元人民幣、存續期一年及以上等條件。

　　經初步估算，中國債券納入該指數后，預計將為中國債券市場引入1000多億美元的指數追蹤資金。截至1月31日數據顯示，將有364支、約3.3萬億美元市值的中國債券被納入彭博-巴克萊全球綜合指數。據悉，完全納入后，將在該指數約54.9萬億美元的總市值中占比6.06%。

　　債券通交易數據顯示，今年2月份境外機構通過債券通日均交易量為64.8億元，較去年全年35.8億元的日均交易量顯著提高。此外，在中國央行進一步優化境外投資者入市備案操作流程、壓縮備案及開戶時長后，3月28日最新數據顯示，2019年以來已有242家境外投資者完成備案進入銀行間債券市場，較2018年末新增超過20%。

　　上述數據均表明，境外投資者參與中國債券市場的活躍度正顯著提升。據彭博“中國：探索新絲綢之路”投資者會議上調查180余位受訪者得出的結果，2019年將購買中國境內債券的受訪者高達64.4%，只有8.5%受訪者選擇賣出。

　　目前，國際金融市場影響力度較大的債券指數供應商有彭博、富時羅素和摩根大通三家公司。

　　另外兩大國際債券指數，富時羅素預計將于9月份正式對外公布是否將中國國債納入富時世界國債指數，并可能于年底前跟進展開對中國信用債的考量；摩根大通則正在評估是否將中國債券完全納入全球新興市場多元化債券指數，將在今年夏季的指數治理咨詢會議期間，邀請投資者就是否將中國債券列入相關指數反饋意見，若能成功納入，預計中國債券在該指數中所占權重將達7%至10%。

　　渣打銀行（中國）有限公司金融市場部總經理楊京日前對第一財經記者表示：“我們預計在2020年，中國債市將先后被納入其他兩大指數。這意味著到2021年的中國債券將被完全納入三大債指，被動資金流入有望達到2860億美元。”

　　債市開放正在提速，階段性成績也有目共睹。在央行的持續推動下，目前全球托管行已可為境外投資者提供外匯風險對沖相關服務，進一步滿足境外投資者的外匯風險對沖需求。同時，境內相關基礎設施已完成系統改造，即將支持境外投資者的特殊結算周期需求。另外，交易商協會也于2月發布相關業務指引，明確境外非金融企業債務融資工具發行的一些核心制度安排。

　　“銀行、證券、保險業對外資全面放開市場準入正在加快推進，外資銀行業務范圍大幅擴大，對外資證券公司和保險經紀公司業務范圍不再單獨設限，征信、信用評級服務、銀行卡清算和非銀行支付的準入限制大幅放寬。”國務院總理李克強3月28日在博鰲亞洲論壇開幕大會上的主旨演講中表示，中國將持續擴大金融業對外開放，并表示這些措施今年將大力度落實。

　　穩妥推進，解債市開放難點

　　近年來，我國債券市場發展已具備相當的深度與廣度。

　　2017年7月，推出內地與香港“債券通”，使境外投資者可以在不改變交易習慣的情況下便捷地投資中國債券市場。截至2019年2月末，境外機構在銀行間債券市場已累計發行“熊貓債”2030.6億元，同時亦有1332家境外投資者進入銀行間債券市場，持債規模約1.76萬億元，其中通過“債券通”入市境外投資者有619家，持債規模約1983億元。

　　但在開放過程中，也面臨一些共性難點問題。比如，債市流動性缺乏、評級體系的差異，都會導致境外投資者對境內信用債持觀望態度。

　　穆迪副董事總經理鐘汶權認為，目前國際投資者主要持有國債和政策性銀行債券，國際投資者擔憂企業發行人信息披露和公司治理問題，以及企業債券二級市場的流動性，這令他們對于公司債望而卻步，從而阻礙其對于該類別資產增加配置。近期的違約事件也加劇了這種擔憂。

　　對此，央行相關負責人表示：“應當辯證地看待中國債市的流動性問題。流動性不是一個靜態的概念，后續將會隨著債市開放的不斷推進而逐步提高。”

　　Steve Berkley稱：“我們也意識到在中國市場的流動性不是很好，中國債券被納入指數后，隨著投資者加大對中國債券的投資，他們會根據指數對不同的債券持有頭寸，期待市場流動性會變得更好。”

　　彭博中國總裁李冰則認為，通過指數的加入撬動中國做市機制正式啟動運營，市場流動性一定會改善。“過去大型商業銀行作為投資者參與市場，隨著銀行轉型做市商的身份后，做市商平臺會越來越活躍，流動性的解放也就開始了。”

　　而在評級方面，中國監管部門已有實質性動作。美國標普信用評級（中國）已于2019年1月獲準正式進入銀行間債券市場開展信用評級業務。李冰認為，若評級機制徹底改變，對本地和全球市場都不利，應有規律、有秩序地改變評級，“國際機構進場也要循序漸進。”

　　國際投資者對中國債市不夠熟悉也是債市開放推進過程中的另一難點問題。

　　出于稅收優惠等多種原因，大量歐洲基金選擇在愛爾蘭注冊并受該國央行管轄。但由于，此前愛爾蘭央行尚未認可“債券通”，大量追蹤彭博巴克萊指數的基金因此難以投資中國債市。

　　央行相關負責人表示，這主要來自兩方面原因：一是境外投資者對發展中或新興市場的熟悉程度仍待提高；二是市場開放進程，“在開放過程中，資本項目可兌換、匯率波動等對發達國家習以為常的概念，我們正好處在轉化過程中。當然，這也會形成一種市場化的倒逼機制。”

　　第一財經記者了解到，中國央行近期已與愛爾蘭央行做了監管溝通。愛爾蘭央行近期已批準其管轄的部分歐盟可轉讓證券集合投資計劃（UCITS基金）通過“債券通”投資中國債券市場。

　　鐘汶權表示，隨著投資者對境內市場的投資和了解增加，國際投資者會更愿意增加人民幣資產配置，并擴大對地方政府債券、公司債券、資產支持證券(ABS)等信用債券的投資。

　　從監管者角度來看，在納入國際主要指數后，下一步將面臨的是如何與國際司法管轄銜接的高階問題。“境外投資者買的境內信用債違約后應如何處置？境外投資者對于中國的違約處置機制是否認同？這些問題雖尚未發生，但一定是下一階段必須面對及解決的問題。”央行相關負責人表示。

　　該負責人稱，下一步，央行將按照人民幣國際化的總體部署，加強統籌規劃，繼續穩妥推進債券市場對外開放。

　　具體而言，一是，推動境外金融基礎設施互聯互通，積極探索境內基礎設施與其他國家、地區基礎設施的互聯互通合作；

    第二，繼續支持境外機構在境內發行人民幣債券，建立健全多層次的違約處置機制，使境外投資者更有信心投資中國的信用債。

　　第三，繼續引進更多國際評級機構跨境展業或在本土落地，促進中國債市評級質量和國際認可度的提升；

    第四，繼續推動我國債券納入富時羅素、摩根大通等其他國際主要債券指數。

　　第五，研究推出債券ETF等債券指數產品，豐富債券市場交易品種，滿足境外投資者指數化投資需求；六是，研究適時全面放開境外機構參與回購交易，大力推進人民幣衍生產品使用。