5月27日開始的一周，同業存單市場經歷了前所未有的波動，5月30日，同業存單發行成功率一度降至40%左右（此后有所回升），其間高估值成交的存單不在少數，估值偏離度部分接近200%。隨著市場情緒逐步回穩，各界對同業存單的前景格外關注。

　　多位外資機構基金經理對第一財經記者表示，當年外資搶籌高息存單的盛況很難重現。2017年8月，6月期同業存單發行利率約4.8%，而目前外資會購買的1年期高評級存單利率僅3.2%。“外資仍聚焦AAA評級的全國性大行和股份制商業銀行。”施羅德投資管理（上海）中國區信用分析主管梁瑩瑩對記者稱，未來一段時間，各類金融機構會調整風險敞口的設置，中低評級的中小銀行存單發行難度可能增加，發行利率將會走高，信用風險溢價區分度擴大。

　　相較而言，中資機構對同業存單發行機構的評級并沒有那么看重。多位中資機構的交易員對記者反饋，央行會呵護流動性，無需過度擔心風險，但近期也在提高存單的評級門檻，未來不做信用分析就“買買買”的日子不再。

　　“兩類地方中小銀行可能面臨評級下調壓力：一類是業務發展高度依賴同業負債，且類信貸投資占比高的銀行；另一類是因區域產業結構轉型或貸款管理不嚴導致資產質量下滑壓力大的銀行，將影響其資本充足性和盈利能力等指標。”東方金誠首席金融分析師徐承遠告訴記者。

　　兩類中小銀行面臨評級壓力

　　5月24日之后，同業存單的發行成功率迅速下降，5月30日發行成功率降至40%左右，5月31日小幅上升。分信用等級來看，5月31日的回升主要是AAA級同業存單發行有所恢復，其他信用等級的發行成功率仍在下降。

　　同時，同業存單的利差也在走闊，從5月初超過10bp的幅度上升到近期的近40bp。天風證券認為，這說明市場對于中小銀行的擔心在上升，同業授信在收縮，這會直接影響銀行的負債能力，特別是那些比較依賴同業負債的中小銀行。其直接影響就是資金緊張，5月27日R007與DR007的利差迅速走闊。

　　“不過，預計央行會持續呵護流動性，資金面大概率會保持平穩，只是我們內部買存單的評級要求在提升。”某信托資管部債券交易員對第一財經記者表示，“抄底”的現象并不普遍。

　　5月的最后一周，央行從5月27日至5月30日連續四天開展逆回購。28日，R007與DR007的利差上行至76bp，為今年以來的最高水平；不過，29日，該利差回落至25bp，31日則回落至-4bp。此外，6月存單到期量超過1.7萬億元。中小銀行同業負債到期，再融資的不確定性可能加大，部分金融機構或將面臨較大的流動性壓力。

　　“為了保障商業銀行支持小微和民營經濟的能力，央行也將通過公開市場操作呵護流動性，規避銀行間同業風險對商業銀行信貸投放能力的制約。”徐承遠對記者稱。但他也表示，存單評級取決于發行人主體信用等級，與發行人業務結構、資產質量、盈利能力等綜合經營狀況相關。目前全國性大型銀行綜合經營狀況較好，但地方性中小銀行分化較大。

　　“兩類地方中小銀行可能面臨評級下調壓力。一類為業務發展高度依賴同業負債，且類信貸投資占比高的銀行，在金融去杠桿背景下其流動性及信用風險管理均將承壓；另一類為因區域產業結構轉型或貸款管理不嚴導致資產質量下滑壓力大的銀行，將進一步影響其資本充足率和盈利能力等指標。相比其他類型銀行，未來上述兩類銀行存單發行成功率可能更低，而發行成本或上升。”徐承遠稱。

　　外資機構看重“3A”

　　今年4月的中債托管數據顯示，外資持有國債、政策性銀行債和同業存單的占比分別為63%、19%和11%，盡管4月外資明顯加倉了中國債市，存單的配置力度已遠不如前。

　　盡管目前存單利率分化，但外資會購買的仍然只限于3A評級且資質較好的銀行所發行的存單，因此大幅加倉的可能性很小。

　　2017年之所以出現外資搶購中國存單，一是由于當時存單發行利率高企，2017年8月31日，1個月、3個月、6個月期同業存單發行利率分別報4.5162%、4.6900%、4.8058%，分別較月初上行68bp、35bp、31bp；同時，從2017年中至2018年年初，人民幣一度升值到6.25附近，套息、套匯的雙重吸引力加速了外資搶購存單的步伐。

　　然而，利率此后持續下行，且人民幣在2018年3月后開始走弱，目前1年期存單平均利率為3.2%左右。

　　不過，近期第一財經記者了解到，部分外資行在為買方客戶推薦“同業存單+外匯對沖”的策略。5月初時，由于中國1年期AAA評級的同業存單利率有所攀升，已逼近1月來的高點，且人民幣存在貶值壓力，當時不乏外資機構認為存單利率離開頂部不遠，出現較好的買入時機。同時，為了對沖匯率貶值風險，外資行同時建議投資者在買存單的同時，進行美元/離岸人民幣遠期交易的操作，鎖定匯率風險。

　　目前，中資和外資機構的共識是，預計6月份利率市場以平穩為主，利率向上或者向下的空間都不大。

　　民生宏觀首席策略師解運亮告訴記者，除了公開市場操作，6月17日央行將第二次對中小銀行實行較低存款準備金率政策，還將釋放約1000億元長期資金，有效充實中小銀行半年末的流動性。