5月27日開(kāi)始的一周，同業(yè)存單市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的波動(dòng)，5月30日，同業(yè)存單發(fā)行成功率一度降至40%左右（此后有所回升），其間高估值成交的存單不在少數(shù)，估值偏離度部分接近200%。隨著市場(chǎng)情緒逐步回穩(wěn)，各界對(duì)同業(yè)存單的前景格外關(guān)注。

　　多位外資機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，當(dāng)年外資搶籌高息存單的盛況很難重現(xiàn)。2017年8月，6月期同業(yè)存單發(fā)行利率約4.8%，而目前外資會(huì)購(gòu)買的1年期高評(píng)級(jí)存單利率僅3.2%。“外資仍聚焦AAA評(píng)級(jí)的全國(guó)性大行和股份制商業(yè)銀行。”施羅德投資管理（上海）中國(guó)區(qū)信用分析主管梁瑩瑩對(duì)記者稱，未來(lái)一段時(shí)間，各類金融機(jī)構(gòu)會(huì)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口的設(shè)置，中低評(píng)級(jí)的中小銀行存單發(fā)行難度可能增加，發(fā)行利率將會(huì)走高，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)區(qū)分度擴(kuò)大。

　　相較而言，中資機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)存單發(fā)行機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)并沒(méi)有那么看重。多位中資機(jī)構(gòu)的交易員對(duì)記者反饋，央行會(huì)呵護(hù)流動(dòng)性，無(wú)需過(guò)度擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，但近期也在提高存單的評(píng)級(jí)門檻，未來(lái)不做信用分析就“買買買”的日子不再。

　　“兩類地方中小銀行可能面臨評(píng)級(jí)下調(diào)壓力：一類是業(yè)務(wù)發(fā)展高度依賴同業(yè)負(fù)債，且類信貸投資占比高的銀行；另一類是因區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型或貸款管理不嚴(yán)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量下滑壓力大的銀行，將影響其資本充足性和盈利能力等指標(biāo)。”東方金誠(chéng)首席金融分析師徐承遠(yuǎn)告訴記者。

　　兩類中小銀行面臨評(píng)級(jí)壓力

　　5月24日之后，同業(yè)存單的發(fā)行成功率迅速下降，5月30日發(fā)行成功率降至40%左右，5月31日小幅上升。分信用等級(jí)來(lái)看，5月31日的回升主要是AAA級(jí)同業(yè)存單發(fā)行有所恢復(fù)，其他信用等級(jí)的發(fā)行成功率仍在下降。

　　同時(shí)，同業(yè)存單的利差也在走闊，從5月初超過(guò)10bp的幅度上升到近期的近40bp。天風(fēng)證券認(rèn)為，這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于中小銀行的擔(dān)心在上升，同業(yè)授信在收縮，這會(huì)直接影響銀行的負(fù)債能力，特別是那些比較依賴同業(yè)負(fù)債的中小銀行。其直接影響就是資金緊張，5月27日R007與DR007的利差迅速走闊。

　　“不過(guò)，預(yù)計(jì)央行會(huì)持續(xù)呵護(hù)流動(dòng)性，資金面大概率會(huì)保持平穩(wěn)，只是我們內(nèi)部買存單的評(píng)級(jí)要求在提升。”某信托資管部債券交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“抄底”的現(xiàn)象并不普遍。

　　5月的最后一周，央行從5月27日至5月30日連續(xù)四天開(kāi)展逆回購(gòu)。28日，R007與DR007的利差上行至76bp，為今年以來(lái)的最高水平；不過(guò)，29日，該利差回落至25bp，31日則回落至-4bp。此外，6月存單到期量超過(guò)1.7萬(wàn)億元。中小銀行同業(yè)負(fù)債到期，再融資的不確定性可能加大，部分金融機(jī)構(gòu)或?qū)⒚媾R較大的流動(dòng)性壓力。

　　“為了保障商業(yè)銀行支持小微和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的能力，央行也將通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作呵護(hù)流動(dòng)性，規(guī)避銀行間同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商業(yè)銀行信貸投放能力的制約。”徐承遠(yuǎn)對(duì)記者稱。但他也表示，存單評(píng)級(jí)取決于發(fā)行人主體信用等級(jí)，與發(fā)行人業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力等綜合經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)。目前全國(guó)性大型銀行綜合經(jīng)營(yíng)狀況較好，但地方性中小銀行分化較大。

　　“兩類地方中小銀行可能面臨評(píng)級(jí)下調(diào)壓力。一類為業(yè)務(wù)發(fā)展高度依賴同業(yè)負(fù)債，且類信貸投資占比高的銀行，在金融去杠桿背景下其流動(dòng)性及信用風(fēng)險(xiǎn)管理均將承壓；另一類為因區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型或貸款管理不嚴(yán)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量下滑壓力大的銀行，將進(jìn)一步影響其資本充足率和盈利能力等指標(biāo)。相比其他類型銀行，未來(lái)上述兩類銀行存單發(fā)行成功率可能更低，而發(fā)行成本或上升。”徐承遠(yuǎn)稱。

　　外資機(jī)構(gòu)看重“3A”

　　今年4月的中債托管數(shù)據(jù)顯示，外資持有國(guó)債、政策性銀行債和同業(yè)存單的占比分別為63%、19%和11%，盡管4月外資明顯加倉(cāng)了中國(guó)債市，存單的配置力度已遠(yuǎn)不如前。

　　盡管目前存單利率分化，但外資會(huì)購(gòu)買的仍然只限于3A評(píng)級(jí)且資質(zhì)較好的銀行所發(fā)行的存單，因此大幅加倉(cāng)的可能性很小。

　　2017年之所以出現(xiàn)外資搶購(gòu)中國(guó)存單，一是由于當(dāng)時(shí)存單發(fā)行利率高企，2017年8月31日，1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月期同業(yè)存單發(fā)行利率分別報(bào)4.5162%、4.6900%、4.8058%，分別較月初上行68bp、35bp、31bp；同時(shí)，從2017年中至2018年年初，人民幣一度升值到6.25附近，套息、套匯的雙重吸引力加速了外資搶購(gòu)存單的步伐。

　　然而，利率此后持續(xù)下行，且人民幣在2018年3月后開(kāi)始走弱，目前1年期存單平均利率為3.2%左右。

　　不過(guò)，近期第一財(cái)經(jīng)記者了解到，部分外資行在為買方客戶推薦“同業(yè)存單+外匯對(duì)沖”的策略。5月初時(shí)，由于中國(guó)1年期AAA評(píng)級(jí)的同業(yè)存單利率有所攀升，已逼近1月來(lái)的高點(diǎn)，且人民幣存在貶值壓力，當(dāng)時(shí)不乏外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為存單利率離開(kāi)頂部不遠(yuǎn)，出現(xiàn)較好的買入時(shí)機(jī)。同時(shí)，為了對(duì)沖匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)，外資行同時(shí)建議投資者在買存單的同時(shí)，進(jìn)行美元/離岸人民幣遠(yuǎn)期交易的操作，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，中資和外資機(jī)構(gòu)的共識(shí)是，預(yù)計(jì)6月份利率市場(chǎng)以平穩(wěn)為主，利率向上或者向下的空間都不大。

　　民生宏觀首席策略師解運(yùn)亮告訴記者，除了公開(kāi)市場(chǎng)操作，6月17日央行將第二次對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率政策，還將釋放約1000億元長(zhǎng)期資金，有效充實(shí)中小銀行半年末的流動(dòng)性。