法巴銀行賴長庚：新LPR改革后，外資行看好利率衍生品業務

　　“LPR（貸款報價利率）改革是利率市場化的推進，對外資行而言也是近年來最大的好消息之一。”法國巴黎銀行中國CEO兼行長賴長庚在接受第一財經記者專訪時表示。

　　今年8月20日，新LPR正式登場，由18家報價行根據MLF（中期借貸便利）加點而得出，每月20日更新報價（遇節日則順延）。理論上，每個月報價一次的LPR將會浮動起來，更加市場化的波動將推動代客業務的發展，成為利率互換（甚至未來的利率期權）等衍生品進一步成長的催化劑。

　　LPR報價符合市場化邏輯

　　“目前，中國整個市場的貸款庫存幾乎都是固定利率。但就中長期而言，中國利息的趨勢是向下的，對企業而言，如果有300億存量貸款，那么即使將30億的量拿來做利率互換，將固定利率換成浮動利率，這將有效降低企業融資成本，也是利率風險管理的一部分，當然這對銀行而言也是一塊業務藍海。”賴長庚表示，當前越來越多的企業客戶都開始關心Shibor（上海銀行間同業拆借）、Repo（回購）和LPR利率之間的關系，“這是從未出現過的，因此對于多個利率之間關聯性的研究，也將是未來策略研究的重點，當然現在對LPR還需要3-4個月的觀察期。”

　　新LPR=18家銀行的“MLF+點”平均值，新的1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%。目前，我國1年期MLF利率為3.3%，即低于貸款基準利率（4.35%）和LPR利率約1個百分點。

　　LPR的價格是MLF加點形成，這個加點幅度主要取決于銀行整體負債成本、增值稅成本、銀行對其最優質信貸客戶的貸款風險溢價、市場的流動性以及供需關系。鑒于LPR還是一個基準利率（一般針對最優質客戶的利率），此后銀行對其它不同企業發放的貸款利率會在這一基準上是進行調整。

　　賴長庚對記者表示，一般海外LPR的報價可能是在Libor的基礎上加40-60bp，但此次的新LPR在MLF的基礎上加點近1%，這也充分考慮到了中小銀行的負債端成本壓力。在他看來，新LPR的報價較為合理，引進外資行、農商行、城商行、民營銀行這些高負債成本機構（不同于美國報價行皆為A+評級），可能使得報價分布更加全面，也能更合理反映市場價格，“由于銀行負債端的成本居高不下，因此如果LPR報價過低，則可能進一步擠壓銀行的NIM（凈息差）”。

　　關注LPR下行空間和各大利率相關性

　　其實，早年的LPR是眾多創新工具（FR007、Shibor等）中最沒有存在感的一個。交易員表示，起初，報價行還會偶爾調整一下報價，但之后，各家報價行的報價收斂在一起，并隨著基準利率的變動而變動。對于任何一家銀行，調整報價的結果往往就會使自己成為被剔除的那一家，所以LPR最后變得沒有人氣，市場并無太多人關注這一利率。但如今，新的LPR找到了MLF作為錨，LPR成了唯一的新貸款基準利率，受關注度大幅提升。

　　在賴長庚看來，短期內利率的確不會大幅下降，但就全球趨勢而言，中國的LPR趨勢也應該是向下的。當前，美國已經開啟了降息周期，9月降息25bp的概率接近100%，全球降息潮也已經開啟。

　　9月17日是MLF到期的時點，因此市場普遍認為9月20日（下一次LPR報價）前MLF利率下調的可能性加大。這一事件也引發所有金融機構的密切關注。

　　“目前，MLF變化的意義較之過去大幅上升，早年貸款基準利率基本與MLF無關，企業客戶也并不關心，但如今MLF的變化就會直接影響到LPR的報價。”賴長庚稱，因此對于銀行策略團隊而言，對利率變化的研究，以及LPR、Repo、Shibor等各大利率的相關性研究成了當下的重要課題。

　　看好利率衍生品業務

　　銀行之所以對LPR如此關注，也是因為背后孕育的巨大商機——利率衍生品業務。

　　目前市場上認為LPR改革對外資行的利好更大，原因在于，中資行的貸款業務量更大，未來息差收窄的壓力客觀存在，但外資行本身的存貸款業務規模就相對較小，且擅長利率衍生品業務的外資行有更大的新業務發展空間。加之海外利率市場化發展多年，FTP（內部資金轉移定價）的過渡對外資行而言也更為容易。

　　賴長庚表示，將會積極開拓利率衍生品市場。此前，基于Shibor和Repo的利率互換（IRS）主要被用于金融市場交易，即對沖債券收益率變動的風險或作為押注利率走勢的投資工具，但基于LPR的IRS少有人問津，這也與存貸款基準利率不浮動有關，導致企業客戶缺乏對沖利率波動的意識，但未來LPR的利率互換業務有望被激活。

　　相比之下，以后LPR IRS的量會更大，畢竟當前銀行的資產端上，貸款占了80%，而債券僅占少數。“如果客戶有900億的貸款存量，從財務管理角度，將其中的200億通過利率互換轉換為浮動利率，這是合乎利率風險管理邏輯的。企業看中的并不只是利率下行可能帶來的經濟利潤，更重要的是平衡整個負債端的風險。”賴長庚稱。

　　具體而言，未來LPR理論上將是每月波動，企業便有了鎖定利率風險的動力。針對仍以固定利率定價的存量貸款，若企業預計未來利率有望下行，銀行就可為企業做一個代客IRS，將客戶的貸款轉成浮動利率，其實也是旨在打通市場利率和貸款利率，降低企業融資成本。同時，市場預計，在新LPR這個錨確立后，利率期權業務也有望問世。