2019年12月27日，央行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合起草的《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知（征求意見稿）》（下稱《通知》）正式發(fā)布。該文件因12月24日最高人民法院和三大部委聯(lián)合召開的“全國(guó)法院審理債券糾紛案件座談會(huì)”而備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　《通知》主要包含五方面內(nèi)容：明確違約處置的基本原則；充分發(fā)揮受托管理人和債券持有人會(huì)議制度在債券違約處置中的核心作用；明確違約處置各方的職責(zé)與義務(wù)；豐富市場(chǎng)化違約債券處置方式；加大對(duì)發(fā)行人逃廢債的打擊力度。

　　同日，央行授權(quán)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了多個(gè)配套文件，包括《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具違約及風(fēng)險(xiǎn)處置指南》《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具受托管理人業(yè)務(wù)指引(試行)》及其配套文件(下稱《受托管理人指引》)、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具持有人會(huì)議規(guī)程(修訂稿)》(下稱《持有人會(huì)議規(guī)程》)。

　　需要注意的是，這是銀行間市場(chǎng)首次推出受托管理人制度；同時(shí)，《持有人會(huì)議規(guī)程》也迎來大幅修改升級(jí)。

　　一位接近監(jiān)管的人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，今日央行發(fā)布的《通知》及交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的系列文件，與日前最高法的文件一起，構(gòu)成了一個(gè)“三個(gè)層級(jí)”的制度體系：最高層級(jí)是12月24日全國(guó)法院審理債券糾紛案件座談會(huì)上討論的《債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》；第二層是今日三部委聯(lián)合發(fā)布的《通知》，屬于行政監(jiān)管文件；第三層則是交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的多個(gè)配套文件。

　　“這是一套組合拳，填補(bǔ)了我國(guó)債券違約處置機(jī)制的很多制度性空白，有利于提升處置效率，加快風(fēng)險(xiǎn)出清，維護(hù)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。這同時(shí)也是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)防范化解風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。”該人士說。

　　銀行間市場(chǎng)迎受托管理人制度

　　受托管理人制度源于美國(guó)，絕大多數(shù)歐美等成熟市場(chǎng)發(fā)行的債券均聘請(qǐng)了受托管理人，其可代表投資人集中參與違約后的訴訟、仲裁或破產(chǎn)等司法程序，對(duì)提升違約處置效率、保護(hù)投資者利益有積極意義。

　　此前，銀行間債市沒有受托管理人制度，債券受托管理責(zé)任主要落在主承銷商肩上；交易所債市則存在受托管理人制度。此次交易商協(xié)會(huì)推出受托管理人制度，除了與國(guó)際接軌，背后或亦有債市統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之意。

　　哪些機(jī)構(gòu)可以擔(dān)任受托管理人？

　　據(jù)《受托管理人指引》規(guī)定，除主承銷商外，具備豐富處置經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)管理公司、律師事務(wù)所、信托公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)，只要符合要求，備案后即可開展受托管理業(yè)務(wù)。

　　“他們可以利用其資產(chǎn)處置或訴訟優(yōu)勢(shì)，既能給市場(chǎng)更多的選擇，又有利于發(fā)揮‘專業(yè)的機(jī)構(gòu)做專業(yè)的事’的作用。”前述接近監(jiān)管的人士如是解釋這一機(jī)制的安排。

　　由于受托管理人代表投資者的利益開展行動(dòng)，其客觀獨(dú)立非常重要。為此，《受托管理人指引》從利益沖突的禁止情形、防范機(jī)制、信息披露等不同維度明確了利益沖突防范的具體要求，并允許投資者可通過持有人會(huì)議機(jī)制變更存在嚴(yán)重利益沖突或怠于行使相關(guān)義務(wù)的受托管理人。

　　受托管理人機(jī)制將于2020年7月1日起施行，之后，受托管理人機(jī)制的相關(guān)條款、流程將嵌入所有新發(fā)行的銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具。

　　這也意味著，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)將擁有6個(gè)月的過渡期。過渡期內(nèi)，如果發(fā)行人的債務(wù)融資工具若尚未發(fā)行，而相關(guān)方有意愿聘請(qǐng)受托管理人，可以按要求啟用受托管理人機(jī)制；若債務(wù)融資工具如果已經(jīng)處于存續(xù)期，而相關(guān)方有意愿聘請(qǐng)受托管理人，亦可以按照一系列要求和流程得以實(shí)現(xiàn)。

　　“《受托管理人指引》的發(fā)布，將為投資者提供更好的風(fēng)險(xiǎn)及違約處置的機(jī)制保障，也便于債項(xiàng)的投資者集體通過受托管理人開展統(tǒng)一行動(dòng)，同時(shí)，也有助于協(xié)助投資者更好地銜接司法程序，提高違約處置效率。”前述接近監(jiān)管的人士說。

　　議案表決分層引關(guān)注

　　2010年，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布持有人會(huì)議規(guī)程，經(jīng)多年發(fā)展，目前該機(jī)制已成為債務(wù)融資工具持有人維護(hù)自身權(quán)益的重要渠道。

　　不過，近年隨著債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及違約事件增多，新情況不斷出現(xiàn)，對(duì)持有人會(huì)議機(jī)制帶來新的挑戰(zhàn)。市場(chǎng)各方對(duì)于持有人會(huì)議觸發(fā)情形、表決議案類型、召開程序都提出了更高的要求。這也構(gòu)成了交易商協(xié)會(huì)此次大幅修改《持有人會(huì)議規(guī)程》的背景。

　　修訂后的持有人會(huì)議規(guī)程，強(qiáng)化了持有人會(huì)議機(jī)制在發(fā)行文件的約定，提高持有人會(huì)議效力；優(yōu)化了會(huì)議召集程序，強(qiáng)化信息披露要求，提高會(huì)議召開成功率與透明度；強(qiáng)化了持有人會(huì)議參與各方的權(quán)責(zé)義務(wù)。

　　而其中頗受關(guān)注的創(chuàng)新之處是：議案表決分層機(jī)制。

　　“過去會(huì)議議案參會(huì)及表決比例要求是統(tǒng)一的，一般都是2/3參會(huì)有效，3/4表決有效。但在實(shí)務(wù)操作中，這幾年越來越多投資人和發(fā)行人希望通過雙方的協(xié)商改變債券的部分條款，比如希望能夠?qū)�債券到期日延期，或者希望到期日能夠提前，抑或希望能夠添加一個(gè)行權(quán)條款。”前述接近監(jiān)管的人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這些市場(chǎng)參與者需求，“在現(xiàn)行機(jī)制之下，募集說明書里沒有約定和沒有規(guī)則依據(jù)的前提下難以操作”，而新規(guī)則根據(jù)議案重要程度的不同，在決議環(huán)節(jié)進(jìn)行分層管理。

　　新版《持有人規(guī)程》規(guī)定：除法律法規(guī)另有規(guī)定或發(fā)行文件另有約定外，持有人會(huì)議決議應(yīng)當(dāng)由持有本期債務(wù)融資工具表決權(quán)超過總表決權(quán)數(shù)額50%的持有人同意后方可生效；針對(duì)特別議案的決議，應(yīng)當(dāng)由持有本期債務(wù)融資工具表決權(quán)超過總表決權(quán)數(shù)額90%的持有人同意后方可生效。

　　也就是說，重要的特別議案，表決有效的門檻提高；而重要性更低的一般議案，表決有效的門檻則有所降低。

　　新規(guī)要求，有六個(gè)方面的內(nèi)容需要特別議案寫進(jìn)募集說明書：一是變更債務(wù)融資工具發(fā)行文件中與本息償付相關(guān)的發(fā)行條款，包括本金或利息金額、計(jì)算方式、支付時(shí)間、信用增進(jìn)協(xié)議及安排；二是新增或變更發(fā)行文件中的選擇權(quán)條款、投資人保護(hù)機(jī)制或投資人保護(hù)條款； 三是解聘、變更受托管理人或變更涉及持有人權(quán)利義務(wù)的受托管理協(xié)議條款；四是同意第三方承擔(dān)債務(wù)融資工具清償義務(wù)；五是授權(quán)他人代表全體持有人行使相關(guān)權(quán)利；六是其他變更發(fā)行文件中可能會(huì)嚴(yán)重影響持有人收取債務(wù)融資工具本息的約定。

　　“議案表決分層機(jī)制給存續(xù)期債券重組提供了可能性和靈活度，可以提升持有人會(huì)議在庭外重組中的作用。”前述接近監(jiān)管的人士說，“規(guī)程修訂以后，將更有利于債券相關(guān)方就共同關(guān)心的重大問題進(jìn)行充分溝通協(xié)商，并促進(jìn)共識(shí)的達(dá)成，提升議事決事的效率和效力；同時(shí)也更有利于風(fēng)臉事件的化解和穩(wěn)妥處置，保障投資人權(quán)益和維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。”