一季度金融數據超預期 央行：貨幣政策傳導效率較高 不存在流動性淤積

　　面對國內外抗擊疫情和復工復產的復雜形勢，金融體系多種政策工具的運用是否收到了預期效果?

　　中國人民銀行4月10日召開新聞發布會，披露一季度社會融資數據和金融統計數據。雖然市場對一季度GDP增速多持保留態度，但一系列金融數據的表現卻超過預期。數據顯示，包括社會融資規模增量、廣義貨幣(M2)、人民幣存貸款等多項指標呈增長態勢，一些數據環比增速提高，顯示出貨幣政策傳導效率較高，有效支持了疫情防控和經濟發展。

　　M2增速三年來首次破10%

　　數據顯示，截至3月末，廣義貨幣(M2)余額208.09萬億元，同比增長10.1%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個和1.5個百分點，這是自2017年年中以來M2增速首次突破10%。狹義貨幣(M1)余額57.51萬億元，同比增長5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和0.4個百分點。

　　上述增速傳遞了哪些信號?

　　央行調查統計司司長阮健弘認為，M2增速上升較多，說明貨幣政策有效支持了疫情防控和經濟發展。

　　她說：“從M2的構成看，存款是主體。數據顯示，一季度存款增長8.07萬億元，同比多增1.76萬億元，其中，住戶和非金融企業部門的存款增加較多，這兩個是實體經濟的主力部門。其原因來自兩方面：一是貨幣政策有效支持了金融機構增強存款派生能力，二是財政政策加大支持力度，財政存款向實體經濟轉移。”

　　從存款結構看，一季度住戶部門存款新增6.47萬億元，同比多增4012億元，“顯示老百姓(603883,股吧)保有的積蓄比較厚實”;非金融企業存款增加1.86萬億元，同比多增1.53萬億元，“為復工復產順利推進儲備了良好資金”。

　　此外，數據顯示，狹義貨幣(M1)比上月末和上年同期分別高0.2個和0.4個百分點，阮健弘認為，這表明銀行體系的流動性合理充裕。

　　3月末銀行體系超儲率為2.1%，比上年同期高0.8個百分點，金融體系的貨幣派生能力較強，貨幣乘數處于6.55的較高水平。“整體上來看，疫情期間我國金融總量足、支持力度大，快速有力出臺的各項金融政策在針對性和有效性上都得到了比較好的落實。”她表示。

　　央行貨幣政策傳導效率高于美聯儲

　　統計數據顯示，2020年一季度，新增人民幣貸款7.1萬億元，同比多增1.29萬億元。其中3月份人民幣貸款增加2.85萬億元，同比多增1.16萬億元;一季度社會融資規模增量累計為11.08萬億元，同比多增2.47萬億元。

　　在疫情特殊時期，如何從數據中判斷一系列貨幣政策的傳導效果?

　　對此，央行貨幣政策司司長孫國峰表示，觀察貨幣政策傳導效率的重要指標是流動性投放和新增貸款的關系。

　　“一季度人民銀行通過降準、再貸款這些工具釋放長期流動性2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，這樣算下來每1元的流動性投放支持了3.5元的貸款增長，是1：3.5的倍數放大效應，所以傳導效率是很明顯的，這是從量上看。從價格看，今年3月份一般貸款利率比上一年的高點下降了0.6個百分點，今年以來下降了0.26個百分點，明顯超過了中期借貸便利中標利率和LPR的降幅，說明央行貨幣政策的效果完全傳導到實體經濟。”他表示。

　　疫情暴發以來，美聯儲采取“無限量QE”政策引發國際關注。孫國峰認為，觀察貨幣政策的傳導效率要看最終能否傳導到實體經濟。對比看一季度美聯儲投放了1.6萬億美元流動性，貸款增長是5000億美元，差不多1美元的流動性投放支持0.3美元的貸款增長，大概是3.3比1，我們的效率從數量來說是美國的10倍。從降低貸款利率來看，美聯儲今年以來降息1.5個百分點，代表融資成本的非金融企業票據利率比去年末只下降了0.17個百分點，降幅遠遠小于降息的幅度，從國際對比來看我們的傳導效率也是比較高，不存在淤積的現象。

　　孫國峰表示，實施穩健貨幣政策更加靈活適度的同時，也會兼顧外部平衡。無論從銀行體系流動性數量還是利率水平看，中國都沒有到達所謂流動性陷阱，距離流動性陷阱很遠。中美之間利差目前還處在相對合適水平。

　　允許宏觀杠桿率有階段性上升

　　此外，市場亦關注，特殊時期偏向寬松的貨幣政策，會給宏觀杠桿率發展趨勢帶來怎樣的影響?

　　阮健弘對此表示，今年2月份以來，受新冠肺炎疫情的沖擊，經濟下行的壓力進一步加大，因此宏觀杠桿率的背景與以往是不一樣的。“金融政策的制定，第一要對疫情防控和經濟社會發展做統籌考慮，第二要做好特殊政策和常態政策的銜接。考慮這兩方面在更好地支持實體經濟恢復的同時，也要做好金融風險的防控。”

　　阮健弘認為，看宏觀杠桿率不能只看一個時點，而是看一個過程的問題，在這個過程當中，在當前的情況下應當允許宏觀杠桿率有階段性的上升。階段性上升的目的是為了擴大對實體經濟的信用支持，是為了有效地推進復工復產，也是為了未來更好地保持合理的宏觀杠桿率創造有利的條件。“2019年宏觀杠桿率上升的幅度是5個百分點，相比2008年到2016年年均上升10個百分點的幅度，明顯下降。當前杠桿的結構也在優化，存量的風險在逐步化解，增量的風險也得到了有效的管控。”