下半年降準(zhǔn)降息仍可期 擴信用將是全年重點

　　2020年政府工作報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年。創(chuàng)新直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪了解到，今年政府工作報告關(guān)于貨幣政策的定調(diào)略超預(yù)期。相比2019年貨幣政策“松緊適度”的表述，2020年政府工作報告延續(xù)了近期對貨幣政策“更加靈活適度”的寬松取向，這意味著在疫情沖擊之后的經(jīng)濟恢復(fù)期內(nèi)，貨幣寬松將繼續(xù)維持，下半年降準(zhǔn)降息仍有可能。政府工作報告提高CPI、M2和社融增速的目標(biāo)以及直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具創(chuàng)設(shè)，意味著擴信用將是今年貨幣金融政策的重點。

　　浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超表示，貨幣政策寬松力度將繼續(xù)加碼，降準(zhǔn)降息可期。降準(zhǔn)疊加目前較低的超額存款準(zhǔn)備金利率，將拉動銀行信貸投放意愿，促進擴信用。“擴信用仍為央行的重點。”

　　“貨幣政策部分內(nèi)容超出市場預(yù)期，寬信用還將進一步發(fā)力。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，“兩會后貨幣政策將量價配合、多管齊下，下半年M2和社融存量增速有可能達(dá)到14%左右，將較4月末11%-12%的增速進一步加快。”

　　央行數(shù)據(jù)顯示，4月末M2同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期高1個和2.6個百分點，這一增速創(chuàng)2017年1月以來的新高。社融方面， 4月末社會融資規(guī)模存量為265.22萬億元，同比增長12%，這一增速創(chuàng)2018年6月以來的新高。

　　降準(zhǔn)降息可期

　　中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于金融危機的沖擊，當(dāng)年實施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實行穩(wěn)健的貨幣政策。2019年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議對今年的安排是，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。

　　今年的政府工作報告稱，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段。

　　王青認(rèn)為，未來貨幣政策在降息降準(zhǔn)及再貸款等手段方面的邊際寬松空間將擴大。其中，伴隨下半年CPI同比漲幅趨勢性下行，年內(nèi)MLF利率有可能進一步下調(diào)40BP，甚至不排除央行適時小幅下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的可能，這將引導(dǎo)LPR持續(xù)下行100BP左右。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，5月20日LPR報價為1年期3.85%、5年期以上4.65%，分別較去年12月下降30BP、15BP。存款準(zhǔn)備金率方面，目前平均值為9.4%。5月15日中小銀行降準(zhǔn)落地后，超過4000家的中小存款類金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已降至6%，處于較低的水平。

　　王青認(rèn)為，年內(nèi)還將有兩次全面降準(zhǔn)空間，總體幅度約在1個百分點上下，將釋放長期資金約1.6萬億元。“這有助于提升銀行放貸能力，還能與財政政策相配合，確保專項債及特別國債順利發(fā)行。”

　　在此之前，央行5月初發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把握好政策出臺的力度、節(jié)奏和重點，處理好穩(wěn)增長、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險、控通脹的關(guān)系，保持M2 和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高。

　　在今年的政府工作報告中，對M2和社融增速的表述略有變化，具體表述為“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，去年末廣義貨幣M2余額198.65萬億元，同比增長8.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.6個百分點；同期社融增速為10.7%。

　　專家分析指出，今年沒有給M2、社融增速設(shè)立年度目標(biāo)，原因之一是二者增速通常是在年度經(jīng)濟增速基礎(chǔ)上設(shè)定的。但今年沒有設(shè)定年度經(jīng)濟增速，設(shè)定二者增速就面臨不確定性。

　　王青表示，相比貨幣政策執(zhí)行報告，最新的政策表述更加積極，意味著今年以M2和社融增速為代表的寬信用力度會進一步加大。這也意味著在疫情特殊時期，監(jiān)管層對宏觀杠桿率短期上行的容忍度在增加。

　　中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明稱，預(yù)計2020年社融走勢整體呈現(xiàn)前高后穩(wěn)的態(tài)勢，社融同比增速大概率將落在12%-12.5%區(qū)間，信貸增速大概率將落在13%-13.5%區(qū)間，M2增速大概率將落在10%-10.5%區(qū)間內(nèi)。

　　明明認(rèn)為，3.5%的CPI增速擴展了貨幣寬松的空間，而在名義GDP增速確定大幅下滑的背景下，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年，進一步寬信用和加杠桿勢在必行，因而也省去了“防范化解金融風(fēng)險”的表述。

　　國家金融與發(fā)展實驗室發(fā)布的報告顯示，一季度實體經(jīng)濟杠桿率大幅攀升，從2019年末的245.4%升至259.3%，一個季度上升了13.9個百分點。市場預(yù)計，今年全年宏觀杠桿率增幅將在20個百分點左右。

　　創(chuàng)新貨幣政策工具

　　傳統(tǒng)貨幣政策工具在實際操作中存在間接性、時滯長、難兼顧結(jié)構(gòu)等不足，且銀行等機構(gòu)存在順周期行為，因此貨幣政策傳導(dǎo)不盡如人意。政府工作報告提出，創(chuàng)新直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

　　明明表示，創(chuàng)新直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，可能會創(chuàng)新再貸款或類似CBS的票據(jù)互換支持企業(yè)部門發(fā)債，或通過數(shù)字貨幣形式支持居民部門，與財政政策合力實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、保住市場主體的目標(biāo)。

　　王青認(rèn)為，創(chuàng)新直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具可能將圍繞再貸款設(shè)計，這將直接帶動國有大行進一步增加對小微企業(yè)的支持力度，完成報告設(shè)定的“大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于40%的目標(biāo)”。

　　政府工作報告指出，對普惠型小微企業(yè)貸款應(yīng)延盡延，對其他困難企業(yè)貸款協(xié)商延期。鼓勵銀行大幅增加小微企業(yè)信用貸、首貸、無還本續(xù)貸。大幅拓展政府性融資擔(dān)保覆蓋面并明顯降低費率。大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于40%。

　　這一目標(biāo)增速相比去年提高10個百分點。不過，去年普惠小微貸款任務(wù)超額完成。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末五大行普惠小微企業(yè)貸款余額2.6萬億元，相比上年末增長53.1%。

　　“2020年是我國實施普惠金融發(fā)展五年規(guī)劃的最后一年。疫情發(fā)生后，我國中小微企業(yè)面臨較大困難，加快發(fā)展普惠金融、加強對中小微企業(yè)服務(wù)，更具重要性和緊迫性。”新網(wǎng)銀行首席研究員董希淼稱。