2020年貨幣政策迎來新基調(diào)。總體來看，今年貨幣政策將量價配合、多管齊下。

　　由于全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢仍存很大不確定性，我國發(fā)展面臨一些難以預(yù)料的影響因素。在此情境下，社會各界對貨幣政策還有多少靈活調(diào)整空間頗為關(guān)注。

　　5月22日，國務(wù)院總理李克強作政府工作報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

　　相比去年的“穩(wěn)健的貨幣政策要保持松緊適度”，以及“引導(dǎo)M2和社融增速與經(jīng)濟增速相適應(yīng)”等表述，2020年貨幣政策迎來新基調(diào)。

　　同日，全國政協(xié)委員、經(jīng)濟委員會副主任、中國人民銀行副行長陳雨露在接受第一財經(jīng)記者獨家專訪時說，下一步，人民銀行將繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，在確保總量力度足夠、融資成本明顯下降、向中小微企業(yè)傾斜三方面進一步發(fā)力，對沖疫情影響，服務(wù)好“六穩(wěn)”、“六保”工作大局。

　　綜合多位專家觀點，總體來看，今年貨幣政策將量價配合、多管齊下。一方面，要綜合使用貨幣政策工具，加大貨幣投放的力度，未來貨幣政策在降息降準(zhǔn)及再貸款等手段方面的邊際寬松空間擴大；另一方面，在引導(dǎo)LPR利率繼續(xù)下行的同時，防止資金“空轉(zhuǎn)”，讓資金有效直達企業(yè)也非常重要。

　　寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化

　　盡管政府工作報告對于貨幣政策著墨不多，但一些新的提法引發(fā)了市場對創(chuàng)新貨幣政策工具可能性的熱議。

　　政府工作報告強調(diào)，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

　　民生證券首席宏觀分析師解運亮分析，從本輪出臺的抗疫政策可以看出，充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具的精準(zhǔn)滴灌作用，已成為貨幣政策發(fā)力的重要特征。預(yù)計貨幣政策工具創(chuàng)新，仍將屬于結(jié)構(gòu)性工具范圍，旨在更好地發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌作用。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬認為，央行可以采取不同期限、擴大抵押品范圍、適度提高抵押率等方式，創(chuàng)新貨幣政策工具，向金融機構(gòu)提供流動性支持，引導(dǎo)資金流向重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，實現(xiàn)寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化。

　　今年一季度以來，央行多種政策工具靈活運用，保證信貸支持不斷檔。三次降準(zhǔn)釋放長期流動性1.75萬億元，增加1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度，發(fā)揮政策性銀行信貸支持作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對小微企業(yè)的支持力度等。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青預(yù)計，下半年為實施精準(zhǔn)滴灌，專項再貸款額度還有進一步擴大空間，再貸款利率也存在小幅下調(diào)的可能。下一步“創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具”可能也將圍繞再貸款設(shè)計，這將直接帶動國有大行進一步增加對小微企業(yè)的支持力度，完成政府工作報告設(shè)定的“大行普惠型小微企業(yè)貸款增速高于40%的目標(biāo)。“

　　此外，政府工作報告中“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”的表述內(nèi)容超出市場預(yù)期。此前，央行發(fā)布的2020年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，相關(guān)的表述為：“保持M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高。”

　　“寬信用還將進一步發(fā)力。最新的政策表述更加積極，意味著今年以M2和社融增速為代表的寬信用力度會進一步加大，兩個指標(biāo)的增速會超出‘略高’于名義GDP增速的水平。疫情特殊時期，監(jiān)管層對宏觀杠桿率短期上行的容忍度在增加。”王青稱，貨幣政策將量價配合、多管齊下，下半年M2和社融存量增速有可能達成14%-15%左右，將較當(dāng)前（4月末）11%-12%的增速進一步加快，并顯著高于上年末8.7%（M2同比）和10.7%（社融存量同比）的增長水平。

　　配合特別國債，年內(nèi)還有降準(zhǔn)

　　5月以來，央行貨幣政策操作連續(xù)靜默。5月15日，央行開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，期限1年，維持2.95%利率不變，“降息”意外落空也引發(fā)了市場廣泛關(guān)注。

　　除了疫情帶來的短期困難，經(jīng)濟社會中一些長期性、結(jié)構(gòu)性的問題仍然較為突出，接下來降低疫情影響，進一步支持實體經(jīng)濟，貨幣政策應(yīng)該如何寬松？

　　對于未來貨幣政策方向，市場分析人士認為，下一步，貨幣政策向?qū)捤煞较蜣D(zhuǎn)換并非“大水漫灌”，不是采取數(shù)量型的全面寬松，而應(yīng)該在價格方面做足文章，在利率方面有明顯調(diào)整，使企業(yè)能夠輕裝上陣。

　　政府工作報告指出：“居民消費價格漲幅3.5%左右”、“一定要讓中小微企業(yè)貸款可獲得性明顯提高，一定要讓綜合融資成本明顯下降。”

　　“‘保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長’是我國貨幣政策的最終目標(biāo)。今年為對沖疫情的影響，廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速將明顯高于去年，市場流動性較為充裕，這就必須防止通脹高企，引發(fā)資金空轉(zhuǎn)、房價上漲、金融風(fēng)險上升等問題。”溫彬表示。

　　去年CPI全年增長2.9%，在年初設(shè)定的3%目標(biāo)之內(nèi)。今年前4個月，CPI分別同比增長5.4%、5.2%、4.3%和3.3%，累計同比增長4.5%。伴隨下半年CPI同比趨勢性下行，通脹中樞將進一步下降。業(yè)內(nèi)預(yù)計，MLF、LPR利率仍存下調(diào)空間。

　　王青認為，年內(nèi)MLF利率有可能進一步下調(diào)40個基點——甚至不排除央行適時小幅下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的可能，這將引導(dǎo)企業(yè)貸款利率持續(xù)下行100個基點左右。光大證券(601788,股吧)首席銀行業(yè)分析師王一峰分析，MLF和LPR利率年內(nèi)仍有10-15bp的下調(diào)空間。

　　此外，隨著貸款利率下行確定性提高，制造業(yè)和中小微企業(yè)信貸支持政策還將持續(xù)加碼。

　　陳雨露對第一財經(jīng)記者表示，貨幣政策向中小微企業(yè)傾斜，就是在繼續(xù)發(fā)揮好前期出臺的結(jié)構(gòu)性貨幣政策作用的基礎(chǔ)上，抓緊落實好李克強總理在政府工作報告中宣布的穩(wěn)企業(yè)金融支持政策，進一步延長中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策至明年3月底，鼓勵銀行大幅增加小微企業(yè)信用貸、首貸、無還本續(xù)貸，支持企業(yè)擴大債券融資。

　　值得注意的是，政府工作報告指出，今年赤字率擬按3.6％以上安排，財政赤字規(guī)模比去年增加1萬億元，同時發(fā)行1萬億元抗疫特別國債。

　　有專家認為，配合特別國債發(fā)行，存款準(zhǔn)備金率依然有下調(diào)空間。

　　王青稱，年內(nèi)還將有兩次全面降準(zhǔn)空間，總體幅度約在1個百分點上下，將釋放長期資金約1.6萬億元，有助于提升銀行放貸能力，還能與財政政策相配合，確保國債及特別國債順利發(fā)行。

　　王一峰表示，特別國債發(fā)行、提高財政赤字率和增加地方政府專項債形成的財政支出規(guī)模較2019年多增3.6萬億元。假定一攬子財政安排最終形成銀行一般存款，按照10%的法定存款準(zhǔn)備金率測算，將消耗銀行超儲規(guī)模約3000億-4000億元。而財政從發(fā)債到資金撥付并非瞬時行為，在這一過程中依然會對流動性形成抽緊效應(yīng)，并可能導(dǎo)致利率上行。在此情況下，貨幣政策在年內(nèi)可能還需要額外的一次降準(zhǔn)（0.5個百分點）來對沖資金缺口，用于保持流動性體系寬松。