空轉套利？重拳來了！

　　此前一度創新高的結構性存款將減速了。近日，有報道稱，銀保監會本周窗口指導部分股份行，要求于今年年底前，將結構性存款的規模壓降至上年末的三分之二。

　　第一財經記者采訪了解到，個別結構性存款規模較大的股份行確已收到窗口指導，“目前，行內正按照監管要求進行壓降。”某股份行相關負責人對記者說道。而壓降結構性存款規模的目的，主要是打擊此前市場上興起的利用結構性存款進行資金套利的行為。

　　結構性存款“壓量控價”

　　今年前4個月，結構性存款迎來顯著增長。據統計，截至4月末，全國商業銀行結構性存款余額約12.14萬億元，較去年末增加約2.54萬億元，再創歷史新高。但如今，在嚴監管下，結構性存款業務或將遭遇降溫。

　　第一財經記者獲悉，在5月末，就有大行收到關于結構性存款的窗口指導。“當時一些銀行的結構性存款產品被點名，主要涉及的是合規問題，監管認為存在‘假結構’，被要求整改。”某大行交易銀行部相關負責人對記者說道。

　　上述人士還對記者稱，和股份行這次遭遇的窗口指導不同，彼時監管并沒有直接給出量的指標。“但要求整改后，銀行都會比較謹慎，比如在收益率方面，可能沒那么高了，量自然也就漲不上去。”

　　隨后，6月4日，據媒體報道，監管近期對部分銀行進行窗口指導，要求銀行對結構性存款“壓量控價”，打擊利用結構性存款進行資金套利的行為。同時，監管部門還要求嚴格監測資金流向，防止企業獲得低息貸款后轉存結構性存款進行套利。

　　6月9日，又有消息稱，銀保監會對部分銀行下達了具體的壓降指標，窗口指導部分大中型銀行，要求規范結構性存款管理，繼續壓降結構性存款規模，在9月30日前壓降至年初規模，在12月31日前壓降至年初規模的三分之二。

　　“事實上，之前行內就要求支行報備結構性存款需求，后來通知要壓降這類產品的規模，期限偏向短期。”某股份行分行對公人士向記者透露。

　　但并非所有的銀行都要按照窗口指導的規定進行，有業內人士表示，上述窗口指導主要還是針對結構性規模較大的銀行，以打擊資金套利。

　　那么銀行在收緊結構性存款后，會有何影響？華創證券固收首席分析師周冠南表示，若僅考慮中小銀行單位結構性存款壓降至去年末的三分之二，則壓降規模達到2.87萬億元，略小于2017年全年同業理財壓降規模。

　　更進一步來講，部分主要依靠結構性存款維持資產負債經營的銀行可能面臨結構性縮表情況，從而在流動性監管指標達標上承壓，需要通過其他負債資金對結構性存款進行替代，比如加強存款留存和發行同業存單等方式補充資金缺口。

　　不過，周冠南提及，目前窗口指導范圍未知，具體壓降規模在總量上的體現仍需觀察。“但整體優化存款結構的監管方向較為明確，存款或在銀行體系內轉移，部分滿足結構性存款新規的銀行或仍然會使用相關工具進行合規攬儲。”

　　嚴打資金套利

　　事實上，對于結構性存款的嚴控由來已久，起初主要是打擊“假結構”以約束銀行高息攬儲行為，而此輪的管控則源于對資金套利的整頓。今年以來，隨著市場資金利率的下行，企業套利之風再起，進而推動了結構性存款的大增，特別是對公結構性存款。

　　央行數據顯示，截至4月末，大型銀行和中小銀行單位結構性存款余額分別為17966.21億和56311.73億元，分別環比增長6.65%和9.52%。而近期，監管頻頻提及打擊資金套利，比如北京銀保監局局長李明肖日前就稱，通過排查，部分企業存在購買金額相近的理財和結構性存款進行資金“套利”等情況，接下來將嚴查重罰信貸資金挪用、套利行為，確保信貸資金真正流向實體經濟領域。

　　由此，結構性存款被“波及”，此輪管控也主要聚焦于對公結構性存款。通常而言，企業進行套利的模式是，資金端一方，通過發債、銀行信貸、票據貼現等方式獲得較低利率的債務資金；資產端一方，投向收益率較高的銀行理財產品或者是結構性存款以賺取差價。

　　比如，目前部分大企業的短貸與結構性存款產品的價差可能高達150個基點；部分中小企業的流貸和票據，與結構性存款產品的價差可能也有100個基點。以票據為例，記者獲悉，企業套利通常是通過國股銀票來操作，目前國股銀票轉貼現利率在2.4%上下，由此推測，直貼利率是在2.55%左右，那么與預期最高收益為4.5%左右的結構性存款存在約200個基點的套利空間。

　　前述大行交易銀行部相關負責人也對第一財經表示，“當前市場上最為常見和最簡單的方法就是，企業通過銀行開具銀行承兌匯票，尤其是一些有額度的企業，連保證金也不用交，開完票后迅速拿去貼現，票據貼現利率與Shibor（上海銀行間同業拆借利率）利率掛鉤，年初以來一直在走低，而且還有溢價的空間，企業貼現后再去買結構性存款，以此可賺取價差。”

　　據融360大數據研究院不完全統計（主要包括國有銀行、股份制銀行），近期（6月1日～7日）發行的結構性存款平均預期最高收益率為4.27％，環比下降28個基點，平均期限為144天。其中，國有銀行結構性存款平均預期最高收益率為3.55％，股份制銀行平均預期最高收益率為4.83％。

　　不過，在周冠南看來，壓降結構性存款僅是壓降企業投資收益約束套利行為的手段之一。這是由于，制約企業套利的關鍵在于壓降企業投資收益，其本質是約束銀行違規“高息攬儲”的行為，而在監管不嚴格的情況下，銀行依然會通過“拼團存款”等方式進行“高息攬儲”，因此約束資金套利，更重要的是規范銀行的存款利率定價機制。

　　另外，還有觀點提及，由于企業缺乏實際資金需求，結構性存款套利空間的消失，一定程度上將拖累融資需求。江海證券就分析稱，在投資意愿不足的背景下，一旦結構性存款受到約束，疊加監管對企業套利行為進行打擊，實體企業對信貸的需求可能也會隨之受到影響，未來信貸和社融或將面臨一定的回落壓力。

　　對此，前述大行交易銀行部人士向記者表示，目前業內強調真正的融資需求是，企業出于經營性的信貸需求，這也是政策一直鼓勵去滿足的，而非為了套利進行的信貸行為，兩者有著本質區別。“監管的邏輯可能在于，如果銀行將有限的資金投入到套利體系中，那么就沒有多余的資金去扶持那些更應該支持的企業主體，畢竟當前市場上還有大量的實體企業需要貸款。”該人士稱。