僅僅只是開始。

　　央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，結(jié)構(gòu)性存款余額為11.8萬億，環(huán)比上月下降了3009億。結(jié)構(gòu)性存款連續(xù)4月增長(zhǎng)后，至4月末達(dá)到歷史峰值。不過5月迎來下降，主要因?yàn)楸O(jiān)管部門要求商業(yè)銀行壓縮結(jié)構(gòu)性存款。此外，5月下旬以來，市場(chǎng)利率有所上行，債券、票據(jù)利率與結(jié)構(gòu)性存款的利差收窄，套利交易結(jié)構(gòu)有所“退潮”。

　　從類型來看，5月結(jié)構(gòu)性存款下降主要主要因?yàn)橹行°y行單位結(jié)構(gòu)性存款下降2000多億。

　　央行在附注解釋稱，中資大型銀行指本外幣資產(chǎn)總量大于等于2萬億元的銀行（以2008年末各金融機(jī)構(gòu)本外幣資產(chǎn)總額為參考標(biāo)準(zhǔn)），包括工行、建行、農(nóng)行、中行、國(guó)開行、交行和郵政儲(chǔ)蓄銀行。其他則是小型銀行。

　　連增四個(gè)月

　　銀行結(jié)構(gòu)性存款可視為“存款”與“期權(quán)”的疊加組合，具有固定收益和投資衍生品的雙重特點(diǎn)。商業(yè)銀行吸收結(jié)構(gòu)性存款后，主要部分和普通存款一樣，用于發(fā)放貸款和配置債券等固定收益類金融產(chǎn)品，另一部分則配置于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的金融衍生品。

　　結(jié)構(gòu)性存款自2017年起快速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的勢(shì)頭一直持續(xù)到2019年，此后較為穩(wěn)定。到了2020年，又迎來了一小波上漲的風(fēng)潮：1-4月連續(xù)上漲。

　　其中1-2月增長(zhǎng)1.2萬億。當(dāng)時(shí)結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模回升很可能是季節(jié)性因素，每年的1、2月份都是銀行大量攬儲(chǔ)的旺季，過去每年的1、2月結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模都會(huì)有較大幅度增長(zhǎng)。比如2019年1月增加1.3萬億，2月繼續(xù)增加2447億。

　　3-4月則增長(zhǎng)了1.3萬億。中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明表示，融資成本降低催生套利空間是結(jié)構(gòu)性存款大幅增長(zhǎng)的主要原因。

　　具體而言，為了抵御疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊，今年以來流動(dòng)性一直較為充裕，資金面寬松，通過貸款、短融、債券、票據(jù)融資等方式獲得資金的成本不斷下行，對(duì)比之下，結(jié)構(gòu)性存款的收益率則維持在相對(duì)高位。

　　3月份發(fā)行的人民幣結(jié)構(gòu)性存款平均預(yù)期最高收益率為5.11%，環(huán)比大幅增長(zhǎng)42BP，近年來首次升至5%以上。而票據(jù)融資和一年期AAA級(jí)企業(yè)債利率均降至4%以下，二者之間的利差自然便催生出了套利鏈條。

　　北京銀保監(jiān)局黨委書記、局長(zhǎng)李明肖6月4日在銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，近期北京銀保監(jiān)局通過大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)，一些企業(yè)一邊從銀行獲取貸款資金，一邊把資金拿去買理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款。下一步，將嚴(yán)查重罰信貸資金挪用、套利行為，確保信貸資金真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　壓降結(jié)構(gòu)性存款

　　總理5月下旬回答中外記者提問時(shí)表示，應(yīng)對(duì)疫情沖擊既要把握力度，還要把握時(shí)機(jī)。特殊時(shí)期要有特殊的政策，叫作“放水養(yǎng)魚”，沒有足夠的水，魚是活不了的。但是如果泛濫了，就會(huì)形成泡沫，就會(huì)有人從中套利，魚也養(yǎng)不成，還會(huì)有人“渾水摸魚”。

　　明明表示，從回答中不難理解，推動(dòng)年初以來資金寬松的根本目的是在于為企業(yè)，尤其是中小企業(yè)，提供融資便利，讓企業(yè)進(jìn)行更多的投資生產(chǎn)和價(jià)值創(chuàng)造。資金面寬松的背景下，作為資金空轉(zhuǎn)一大標(biāo)志的M2與M1剪刀差反而提升，反映出企業(yè)獲取的資金并未完全投入生產(chǎn)，而是更多將其作為存款放在銀行賬戶，顯示企業(yè)有效需求不足、投資活躍度較低。

　　不過隨著市場(chǎng)利率的攀升，短融的發(fā)行利率再度上升。5月下旬1年期AAA級(jí)短融加權(quán)平均發(fā)行利率為2.63%，相比4月末上升63BP。這很大程度上壓縮此前企業(yè)的套利空間，導(dǎo)致企業(yè)通過貨幣市場(chǎng)融資的需求下降。

　　近期監(jiān)管對(duì)部分銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求銀行對(duì)結(jié)構(gòu)性存款壓量控價(jià)，主要針對(duì)的是對(duì)公結(jié)構(gòu)性存款，部分銀行已開始擬定結(jié)構(gòu)性存款壓降計(jì)劃，并嘗試用其他負(fù)債資金予以替代。

　　在此背景下，5月結(jié)構(gòu)性存款下降了3009億，其中中小銀行單位結(jié)構(gòu)性存款下降2065億，中小銀行個(gè)人結(jié)構(gòu)性存款下降968億。

　　6月12日晚，北京銀保監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》（京銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕320號(hào)），要求年內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)過快的銀行，應(yīng)切實(shí)采取有力措施，逐月壓降本行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，在2020年末，將總量控制在監(jiān)管政策要求的范圍之內(nèi)。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，多家股份行已經(jīng)收到了監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)，要求壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，在今年年底前逐步壓降至年初規(guī)模的三分之二。

　　明明表示，如果這一監(jiān)管要求是針對(duì)所有銀行的，那么壓降的規(guī)模將達(dá)到5.7萬億，這也是目前預(yù)計(jì)的上限。而如果說窗口指導(dǎo)僅針對(duì)中小型銀行，那么壓降規(guī)模在3.8萬億左右。

　　某股份行資產(chǎn)負(fù)債部人士表示，我們要求6月末結(jié)構(gòu)性存款余額下降到去年年末的水平。因?yàn)?月末到期的規(guī)模比較大，規(guī)模相應(yīng)會(huì)下降很大一部分。

　　光大證券(601788,股吧)首席銀行業(yè)分析師王一峰認(rèn)為，此次對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的“壓量控價(jià)”，屬于應(yīng)急手段，旨在打擊資金套利行為，降低銀行綜合負(fù)債成本。長(zhǎng)期來看，應(yīng)逐步推進(jìn)“假結(jié)構(gòu)”向“真結(jié)構(gòu)”轉(zhuǎn)變，通過貨幣政策價(jià)格信號(hào)的傳導(dǎo)，引導(dǎo)結(jié)構(gòu)性存款利率緩慢下行，最終推進(jìn)存款利率的并軌，而這一過程或?qū)⑹情L(zhǎng)期的。

　　明明表示，短期來看結(jié)構(gòu)性存款的壓降部分很可能會(huì)轉(zhuǎn)移到一般存款，對(duì)中小銀行不利。除此以外，一般性存款難以完全實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的有效替代，結(jié)果很可能反映為部分銀行的負(fù)債縮表。若此類銀行已經(jīng)持有較多的債券市場(chǎng)投資并參與委外業(yè)務(wù)，則可能存在一些產(chǎn)品贖回和債券拋售。

　　長(zhǎng)期來看，銀行結(jié)構(gòu)性存款壓降可以一定程度上打擊高息攬儲(chǔ)行為，規(guī)范銀行存款利率定價(jià)。最終將會(huì)帶動(dòng)銀行負(fù)債成本的下行，降低銀行的負(fù)債成本，緩解銀行經(jīng)營(yíng)壓力，也幫助銀行打開了各類資產(chǎn)的配置空間，長(zhǎng)期來看必然利好債市，也有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。