文章｜《中國金融》2020年第12期
利率并軌是我國實現利率市場化改革目標的重要一步。2019年8月，我國中央銀行實施了貸款市場報價利率（LPR）改革，LPR報價的參考基準由原來的貸款基準利率轉變為1年期中期借貸便利（MLF）利率，LPR的計算方法、報價銀行數目、期限品種和報價頻率也都有了新調整，不僅保障了LPR的市場化形成，也提高了貸款利率與市場利率的聯動性，增強了中央銀行的利率調控能力，有利于推動降低實體經濟融資成本。目前，商業銀行正逐步將LPR應用到貸款定價，并已取得積極的成果。但我們也應思考LPR在定價機制、期限設置、曲線構建、衍生品發展等方面還存在值得完善的地方。基于此，本文將對LPR實施過程中的難點進行探討，并對未來改革方向提出建議。
LPR改革實踐的重要成果
LPR改革以來，商業銀行存量和增量貸款的利率轉軌工作取得較大進展，降低貸款利率的調控目標已初步實現。
從銀行轉軌工作來看，中央銀行按照“先增量、后存量”的順序推進商業銀行應用LPR。在“增量換軌”方面，中央銀行對商業銀行新發放貸款業務掛鉤LPR設定“358”考核目標。全國性銀行業金融機構新發放貸款掛鉤LPR的比例在2019年9月末、2019年12月末和2020年3月末應分別不少于30%、50%和80%。《2020年第一季度中國貨幣政策執行報告》顯示，截至2019年12月末，新發放貸款中運用LPR定價的占比已超過90%。中央銀行也決定自2020年1月1日起，各家金融機構的增量貸款全面運用LPR，節奏上比預期提前了一個季度。在“存量換軌”方面，中央銀行要求商業銀行在2020年3月至8月完成存量浮動利率貸款定價基準從貸款基準利率換軌為LPR，其中房貸平價換軌，其他貸款換軌利率可雙方協商，轉換進度將納入MPA和合格審慎評估考核。目前，商業銀行對換軌范圍、時間、渠道、品種、加點數值、進度安排、系統支撐等進行詳細規定，開展宣傳引導工作，穩步推進換軌工作。
從貸款利率來看，企業貸款利率下降明顯，利率隱形下限已被打破。自2019年8月首次發布LPR以來，隨著MLF利率和市場利率下行，LPR持續走低。2020年4月的1年期和5年期LPR分別為3.85%和4.65%，較2019年8月降低了40BPS和20BPS，其中，1年期LPR與同期限貸款基準利率相比下降達50BPS。在LPR的帶動下，貸款利率也呈現下降趨勢。中央銀行數據顯示，2020年3月新發生一般貸款（不含個人住房貸款）利率為5.48%，較LPR改革前的2019年7月下降0.62個百分點，降幅明顯超過LPR降幅；2020年4月中旬，新發生貸款利率低于原貸款基準利率0.9倍的占比為28.9%，是LPR改革前2019年7月的3倍多。以郵儲銀行為例，郵儲銀行應用LPR效果顯著，各類新發放貸款品種掛鉤LPR比例均超過90%。這表明，LPR改革改善了政策利率向信貸市場的傳導效率，進一步疏通了貨幣政策傳導機制，有效促進了企業融資成本的下降，在當前疫情對實體經濟造成嚴重沖擊的背景下，更有利于企業減輕償債負擔，維持穩健經營。
LPR改革實踐中的潛在難題
MLF利率不能準確反映銀行真實負債成本
商業銀行貸款定價主要采用成本加成法，即“貸款定價=資金成本+運營成本+風險成本+資本成本+稅務成本+預期利潤”。而且，LPR機制設計的一個重要假設是“1年期MLF利率反映了銀行平均的邊際資金成本”。但是，數據顯示，銀行業整體負債結構中，占比最大的是存款，2020年4月末達到202萬億元；其次是發行債券（包括同業存單），2020年4月末達到8.66萬億元，而MLF余額在銀行負債端的占比不足3%，因此MLF利率并不是銀行資金成本的主要影響因素。過去一段時間，銀行的資金成本出現了幾個不同的趨勢。一是受價格黏性大、市場競爭激烈、財政等大宗資金議價招標常態化等影響，銀行存款成本不降反升。年報數據顯示，負債以存款為主的五大行2019年付息成本平均上升了9BPS。二是貨幣市場利率震蕩下行明顯。新冠肺炎疫情暴發以來，中央銀行采取降準等靈活適度的貨幣政策，貨幣市場利率持續走低，如1年期AAA級同業存單利率已從2019年8月LPR改革時的3%左右降至了2020年5月的1.6%左右。同業存單發行的主體集中在股份制銀行和中小城商行，應該說貨幣市場寬松一定程度上降低了這些銀行的付息成本。三是1年期MLF利率從2019年8月LPR改革時的3.3%下降到當前的2.95%，代表中央銀行政策利率引導市場下行意圖充分。綜上，我國LPR以MLF利率加點報價形成，而非基于銀行真實存款利率，并不能準確反映銀行放貸的資金成本，限制了銀行負債成本向LPR的傳導效果。
LPR的期限點較少可能減弱利率傳導效果
目前LPR僅有1年期和5年期以上兩個標準期限，中央銀行僅要求商業銀行1年期和5年期以上貸款業務參考同期限LPR，商業銀行可以自行決定其他期限定價參考基準。
從不同期限貸款定價的精準度看，LPR期限點較少且跨度較大，無法形成完整的LPR曲線，導致商業銀行對兩個標準期限以外其他期限的貸款業務定價和授權缺乏統一指導和市場基準，出現各行定價基準不一致、價格偏差較大甚至變動不一致的情況，貸款定價的精準度不足。比如，5年期貸款利率可參考1年期LPR加點，也可以直接參考5年期以上LPR或5年期以上LPR減點，各行選擇不同會造成市場上5年期貸款利率的定價差異較大，尤其是在1年期LPR和5年期以上LPR變動不一致時。
從貸款FTP管理來看，為確保LPR的變化及時充分傳導，近期市場利率定價自律機制印發《關于將貸款市場報價利率納入金融機構內部資金轉移定價體系的實施指引》，要求各金融機構將LPR納入貸款FTP曲線構建規則并嵌入系統，執行情況將納入合格審慎評估考核。但是，商業銀行貸款FTP參考標準期限點較多，除1年期外，其他期限點的貸款FTP較難直接應用LPR，尤其是5年期以上LPR應該作為5年期貸款FTP參考基準還是更長期限的貸款FTP基準，各行莫衷一是，這將影響FTP對LPR變化的傳導效率及對貸款外部定價的引導效果。
從LPR政策引導與宏觀調控的協調來看，商業銀行長期貸款主要包括個人住房貸款和公司貸款，當前宏觀調控政策要求嚴控住房貸款利率，給予新老基建項目、制造業企業優惠貸款利率。但是，5年期以上LPR作為長期貸款基準，并不區分貸款類型，可能會出現引導住房貸款利率和公司貸款利率同向變動情況，與政策意圖不符，最終導致5年期以上LPR變動方向出現兩難境地。
商業銀行管理銀行賬簿利率風險的能力有待提升
為保持銀行負債成本穩定，此次LPR改革并未對存款基準利率進行調整。目前，銀行貸款以更具市場化的LPR為定價基準，而存款仍以較為鈍化的中央銀行存款基準利率為定價基準，打破了以往存貸款基準利率同向變動的規律，增加了商業銀行基準風險。同時，LPR的持續下降使存量貸款客戶產生了利率下行預期，加大了客戶行為性期權風險，尤其是在此次存量浮動利率貸款換軌中，企業普遍提出折價換軌，或要求提前還款再新增借款。LPR改革加大了貸款市場利率波動，銀行利率風險敞口擴大，但目前銀行資產負債部門的利率風險管理能力亟待提高，市場可用的利率風險對沖工具仍需完善。
深化LPR改革的政策建議
優化銀行負債成本管控環境，完善MLF通過銀行負債成本向LPR傳導的機制
一是優化銀行存款競爭環境，適時下調存款基準利率，引導銀行資金成本下行。一方面隨著中國經濟進入新常態，M2增速回歸10%以下，整個銀行業存款增速下降；另一方面，銀行在各項監管指標嚴格約束下，存款競爭十分激烈，導致銀行存款付息水平不降反升。尤其是在地方財政等大額資金招標過程中，由于個別銀行的非理性報價，往往造成資金價格畸高。這不利于銀行有效服務實體經濟、落實黨中央減輕中小企業負擔的戰略部署。針對這種情況，建議監管部門進一步規范銀行存款競爭行為，尤其是以創新為外衣的變相高價競爭行為。二是優化流動性監管指標，讓更多中小銀行可以通過較低利率的同業市場融資，降低融資成本，暢通貨幣政策傳導渠道。三是建議擴大MLF交易對手范圍，將部分資質較好的中小銀行納入MLF覆蓋范圍，以增強中小銀行的LPR報價精準度，提高銀行負債成本向LPR傳導的效果。長遠看，隨著我國貨幣政策調控從由數量型工具逐步向價格型工具轉變，MLF將以數量型屬性為主過渡到以價格型屬性為主，逐漸鞏固“利率走廊”上限地位，有效發揮價格調控功能，強化對貨幣市場利率和銀行負債成本的影響，完善MLF通過銀行負債成本向LPR傳導的機制。
適度增加LPR期限點，提高政策利率、市場利率和貸款利率的聯動
貸款基準利率規定了1年、1～5年（含5年）和5年以上三個期限點，分別作為短期、中期和長期貸款定價基準。建議LPR參考貸款基準利率的期限點設置，增加5年或者1～5年（含5年）期限點，為商業銀行提供中期貸款定價基準。事實上，適度增加期限點，形成完整的LPR曲線，能準確反映多個期限的最優惠客戶貸款利率水平，提高LPR的參考性和基準地位。同時，從推進利率并軌進程看，完善LPR曲線有利于貸款市場基準利率的形成，進而從MLF對LPR的傳導逐步過渡為貨幣（債券）市場基準利率向LPR的傳導，推動建立政策利率、市場利率和貸款利率三者之間的聯動機制。
精細化5年期LPR的結構，加強與宏觀經濟政策調控的協同效應
為解決住房貸款定價基準問題，并服務于存量住房貸款利率平價換軌，相比1年期LPR，5年期以上的LPR降幅總體較小。但考慮到當前經濟增長壓力較大，新老基建、制造業肩負經濟復蘇重擔，需要給予利率優惠的長期貸款支持，LPR應起到引導貸款利率下行的作用。因此，建議分別設置5年期以上LPR（個人貸款）和5年期以上LPR（公司貸款），各報價行針對本行最優質的個人客戶和對公客戶分別報價，從而實現對住房貸款利率和對公貸款利率的不同政策導向。
利用市場化業務曲線期限點差，促進LPR向銀行貸款FTP的傳導
在目前LPR暫未增加標準期限點的情況下，建議利用市場化業務曲線期限點差，如可以參考國債、國開債等市場基準曲線的期限點差，通過LPR加市場點差的方式構建完整的LPR曲線，并應用于貸款FTP的構建，確保LPR向貸款FTP有效傳導。具體來看，5年期及以下期限點LPR可由1年期LPR加各期限國債（或國開債）到期收益率與1年期國債到期收益率期限點差決定；5年期以上期限點LPR可由5年期以上LPR加各期限國債（或國開債）到期收益率與5年期國債到期收益率期限點差決定。
發展掛鉤LPR的衍生品市場，助力商業銀行提高利率風險管理能力
LPR改革加大了商業銀行銀行賬簿利率風險敞口，銀行亟須通過掛鉤LPR的衍生品工具對沖利率風險。在本次LPR改革時，銀行間市場已同步推出以LPR1Y和LPR5Y為標的的利率互換合約，合約交易期限主要以1年期以內為主，占比60%以上。2020年3月，銀行間市場進一步推出LPR利率期權業務，包括LPR利率互換期權和LPR利率上/下限期權兩個品種。截至4月23日，首月LPR利率期權共計成交208筆、307.3億元，主要集中在LPR1Y的短期限品種。隨著商業銀行管理利率風險的意識增強，貸款客戶規避利率風險的需求加大，建議鞏固和推進LPR利率互換、利率期權市場的發展，尤其是發展掛鉤LPR的長期限產品，幫助長期貸款客戶管控利率風險。同時，隨著LPR浮息債、LPR資產證券化等創新產品的出現，建議創新更多相應的LPR衍生品，為投資者提供豐富的產品選擇。■
（本文系作者個人觀點）
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