7月20日，LPR（貸款市場報價利率）報價出爐，1年期品種報3.85%， 5年期以上品種報4.65%，這是自4月以來，LPR連續3個月未有變化。

對于7月LPR“按兵不動”的原因，多位專家分析稱，可能是受兩方面因素影響，一是近期經濟修復較快，貨幣政策寬松步伐暫緩，資金面出現邊際收緊；二是銀行負債成本總體偏高，導致壓降點差動力不足。

不過，在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，這并不會影響企業貸款成本下行，盡管作為貸款定價基礎的LPR保持不變，但銀行可通過適度下調加點幅度或加大減點幅度，達到下調實際貸款利率的效果。“綜合考慮上半年企業一般貸款利率降幅和全年讓利目標，預計三季度企業一般貸款利率還有20個基點左右的下行空間。”他稱。

LPR連續3個月按兵不動

如市場預期，7月20日LPR報價未變，1年期報3.85%，與上月持平，較原1年期貸款基準利率低50BP；5年期以上報4.65%，與上月持平。事實上，自4月以來，在貨幣政策逐步回歸常態的背景下，LPR報價已連續3個月維持不變。

“本月MLF（中期借貸便利）報價出來后，市場就對LPR報價保持不變有了預期。”北京某券商分析師對第一財經記者說道，“特別是在近期資金利率中樞上升，逐漸回歸至政策利率，且銀行間資金面出現邊際收緊的情況下。”

光大銀行金融市場部分析師周茂華亦對記者稱，LPR利率下調主要受MLF利率、銀行負債成本等因素驅動，7月央行并未調降MLF利率，同時，7月以來貨幣市場與同業存單利率中樞均有所抬升，這些因素制約著銀行調降貸款基準利率。

具體而言，一方面，當前在“六穩”、“六保”的推動下，宏觀經濟轉入修復過程，工業生產持續加速，樓市、車市明顯回暖，二季度GDP同比如期轉正并略超市場預期。“由此，包括超額流動性投放在內的一些危機應對措施逐步退出。”王青說。

另一方面，這也是為避免過低利率產生套利風險，資金利率短期過度下調，容易引發資金空轉套利，甚至導致產業資本脫實向虛，流向股市、房市，導致局部風險集聚；同時，由于近期銀行吸收存款壓力增大，負債成本總體偏高，使得銀行壓降點差動力不足。

“LPR報價不變，還意味著要釋放LPR改革的潛力。”中國民生銀行首席研究員溫彬分析，上半年雖然1年期LPR利率下降了30BP，但實際利率下降超過這一幅度，一個重要因素就在于存量浮動貸款利率要在今年8月底前完成換軌，采取新的LPR利率報價后，整體貸款利率水平較年初下降明顯。

在此背景下，近來央行在流動性調控上較為“平靜”，主要是通過公開市場操作、MLF等進行流動性調節。據Wind資訊數據，本月共有4000億元MLF到期（7月15日到期2000億元，23日到期2000億元），此外，7月23日還有2977億元定向中期借貸便利（TMLF）到期，央行于7月15日開展了4000億元MLF操作對沖。

反映到市場資金面上，近期以DR007（銀存間7天期質押式回購利率）為代表的市場資金利率正逐步向政策利率靠近。7月20日最新數據顯示，截至收盤，DR007加權平均利率報2.1523%，較前日下跌8.73BP，DR001加權平均利率報1.9341%，較前日下跌37.3BP。

不影響企業降成本

作為貸款定價的基準利率，LPR的報價高低直接影響著貸款利率，因此，有觀點擔憂報價利率不變可能意味著貸款利率也不變。對此，王青稱：“LPR報價未做下調，不會影響企業貸款成本下行。”

這主要是由于，近期監管層已明確今年金融系統要向實體經濟讓利1.5萬億元，其中包括企業貸款利率下行在內的利率下行讓利規模要達到9300億元。“綜合考慮上半年企業一般貸款利率降幅和全年讓利目標，預計三季度企業一般貸款利率還有20個基點左右的下行空間。”王青說。

而在具體操作上，王青提到，盡管LPR保持不動，但銀行可通過適度下調加點幅度或加大減點幅度，另外，今年銀行還需通過減少收費（主要包括貸款過程中除利息之外的評估費、登記費等其他成本）讓利3200億元。“因此，近期LPR保持穩定，不會影響三季度企業貸款成本下行態勢。”

為了更好地發揮LPR改革的作用，此前，央行聯合8部門發布的《關于進一步強化中小微企業金融服務的指導意見》也提到，未來將主要銀行貸款利率與貸款市場報價利率的點差納入宏觀審慎評估考核，密切監測中小銀行貸款點差變化。

溫彬稱，把點差納入MPA（宏觀審慎評估考核）很有必要，可以進一步深化利率市場化改革，比如打破貸款利率隱性下限。他還稱，要進一步引導銀行向企業讓利，降低金融機構負債成本是讓利實體經濟的關鍵。

除了壓降點差外，中信證券(600030,股吧)固收首席分析師明明對記者表示，在LPR報價連續3個月維持不變后，降成本和向實體經濟讓利將更多依賴存量貸款基準切換完成。

通常而言，降成本的方式有三種：一是通過降準降息等引導LPR下行并帶動新發貸款利率下行；二是通過壓縮貸款利率與LPR利率點差帶動新發貸款利率下行；三是推進存量貸款定價基準切換，完成存量貸款利率下行。

在2019年11月至2020年4月期間，1年期LPR已累計下行35BP，引導新發貸款利率下行。“但新發貸款規模比之存量貸款規模較少，當前階段央行著力推進存量貸款定價基準切換，完成降成本和讓利目標。”明明稱。

在此過程中，貨幣政策將逐步回歸常態，但當前市場還普遍關注包括下調MLF招標利率在內的政策性降息過程是否已走到盡頭，5月中下旬以來債市持續深跌，即是這一預期發酵的一種體現。

多位業內人士表示，貨幣政策邊際寬松的大方向不會改變，但短期內難見大幅寬松，將以短期流動性投放、穩定資金面為主。“未來在進一步挖掘‘直達’工具潛力、加大金融系統讓利的同時，以寬貨幣推動寬信用仍是貨幣政策的重要傳導路徑，由此，預計三季度MLF‘降息’有望重啟，年內MLF招標利率還有約20個基點左右的小幅下調空間。”王青表示。

明明還稱，要警惕寬信用出現波折，在二季度經濟增長超預期后，寬信用政策邊際收斂的信號顯現。一方面，前期“寬貨幣”、“寬信用”助推了股票市場、房地產市場的資產價格上漲，政策開始關注金融風險；另一方面，社融-名義GDP增速的缺口擴大到歷史高位，意味著宏觀杠桿率增加，反映在微觀層面上，會引起私人部門的資產負債率上升，且經濟總量已經大致回歸正常。“結構性的問題并不是總量的寬信用能夠解決的。”明明說。