作為打破剛兌的重要舉措之一，資管新規(guī)明確提出資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實行凈值化管理，凈值波動及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險。新規(guī)發(fā)布至今，銀行理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型取得積極進(jìn)展。隨著監(jiān)管制度進(jìn)一步完善，為了順利完成產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型目標(biāo)，銀行理財還需積極破解轉(zhuǎn)型中的瓶頸問題。

　　一、凈值化轉(zhuǎn)型取得積極進(jìn)展

　　新規(guī)發(fā)布后，各家商業(yè)銀行（含銀行理財子公司）按照新規(guī)要求有序調(diào)整資產(chǎn)運作和估值方式，推動凈值型產(chǎn)品規(guī)模與市場占比快速增長。根據(jù)《銀行業(yè)理財市場報告（2019年）》數(shù)據(jù)，截至2019年末，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)10.13萬億元，同比增長68.61%；占23.40萬億非保本產(chǎn)品的43.27%，同比上升16.01個百分點。

　　凈值型產(chǎn)品以開放式為主，占比達(dá)81.13%，封閉式凈值型產(chǎn)品規(guī)模不足開放式的四分之一。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品存續(xù)4.16萬億元，占凈值型產(chǎn)品的41.04%，同比上升1.93個百分點。各家機(jī)構(gòu)基本建立了較完善的凈值型產(chǎn)品線，涵蓋純債、股債混合、權(quán)益等各大種類。

　　不同類型機(jī)構(gòu)產(chǎn)品凈值化程度有所分化。全國性股份制銀行凈值型產(chǎn)品占比最高，城商行其次，國有大行略低，分別為56.45%、45.69%、34.71%。在老產(chǎn)品有序壓降的情形下，股份制行和城商行的市場份額似乎并未因凈值化進(jìn)程加快而有所降低。兩類機(jī)構(gòu)全部產(chǎn)品余額的市場占比分別為41.52%、17.20%，同比上升1.58、0.70個百分點。國有大行占比36.46%，同比下降2.17個百分點。

　　二、凈值化轉(zhuǎn)型要求依然緊迫

　　2018年下半年至2020年初的一年多里，債券市場總體處于牛市，相應(yīng)的理財產(chǎn)品凈值也未面臨較大的回撤壓力。今年疫情期間，利率下行至歷史低位。5月底，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，利率出現(xiàn)了較為陡峭的回升。以債券投資為主的部分銀行理財產(chǎn)品凈值發(fā)生較大回撤，甚至跌破1元，市場尤為關(guān)注，理財產(chǎn)品凈值化管理面臨的考驗頓時加大。

　　而另一邊，監(jiān)管的籬笆逐步扎緊，日益完善的監(jiān)管制度正持續(xù)引導(dǎo)銀行理財向凈值化轉(zhuǎn)型。在7月3日《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》發(fā)布之前，屬性模糊的“非非標(biāo)”可以暫時像標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)配置那樣期限錯配，又能像非標(biāo)資產(chǎn)那樣以成本法計價。本次規(guī)則明確“非非標(biāo)”劃歸非標(biāo)、須遵守期限匹配的要求之后，對于長期限封閉式產(chǎn)品之外的其他產(chǎn)品，銀行理財則“少了”一種既能降低凈值波動，又能提高產(chǎn)品收益的手段，進(jìn)一步促使銀行理財轉(zhuǎn)向真正的產(chǎn)品凈值化管理。

　　現(xiàn)金管理類產(chǎn)品比照貨基采用“攤余成本+影子定價”法估值，在具體監(jiān)管政策發(fā)布前，通過配置較長期限資產(chǎn)獲得較高收益，而對投資者保持較強(qiáng)的吸引力，這也是不少銀行理財熱衷于發(fā)行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的主要原因之一。后續(xù)隨著《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》正式發(fā)布實施，投資范圍和限制向貨基看齊，攤余成本法現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模也將受到不能超過資產(chǎn)凈值30%的約束。為了維系客戶，不少機(jī)構(gòu)不得不在壓縮現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模的同時，積極通過其他凈值型產(chǎn)品補(bǔ)位。

　　銀行理財自身也有凈值化的訴求。如果產(chǎn)品不能及時反應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和收益，風(fēng)險將在機(jī)構(gòu)集聚直至最終爆發(fā)。一旦產(chǎn)品凈值化能真正體現(xiàn)收益與投資者承擔(dān)的風(fēng)險大小相匹配，也有助于銀行理財進(jìn)一步打開配置權(quán)益類和其他資產(chǎn)的空間。

　　“行百里半九十”，銀行理財產(chǎn)品凈值化依然面臨關(guān)鍵的瓶頸。最主要的難點在于理財客戶對于凈值型產(chǎn)品的接受度有待提高。凈值波動不可避免，一些風(fēng)險承受能力弱的客戶和資金難免會回歸銀行存款，對理財規(guī)模帶來沖擊。而過去存在的預(yù)期收益型產(chǎn)品形式還在一定程度上模糊了客戶對風(fēng)險的認(rèn)知。比如，有的低風(fēng)險偏好客戶并未積極詢問凈值下跌緣由，并不一定表示其對于凈值波動的認(rèn)可，可能是客戶內(nèi)心仍有產(chǎn)品到期后會按照業(yè)績基準(zhǔn)兌付的“信仰”，于是對于期間的凈值波動“泰然處之”。隨著凈值化轉(zhuǎn)型深入，低風(fēng)險偏好理財客戶的反應(yīng)都將顯現(xiàn)出來。此外，從豐富投資策略、打造具有競爭力的產(chǎn)品和業(yè)績的角度來看，銀行理財在投研與風(fēng)險把控等能力方面還存在短板。

　　三、積極破解轉(zhuǎn)型瓶頸

　　產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型成功是判斷資管新規(guī)全面落地實施取得成效的一項重要標(biāo)準(zhǔn)。從占比來看，如過渡期在2020年底截止，在剩余的時間里將凈值型產(chǎn)品占比提升至100%殊為不易。銀行理財機(jī)構(gòu)首先還是要深刻意識到理財客戶在產(chǎn)品凈值化后，需要根據(jù)自身風(fēng)險偏好重新安排資產(chǎn)配置比例。在此基礎(chǔ)上，系統(tǒng)破解轉(zhuǎn)型瓶頸，扎實推進(jìn)產(chǎn)品凈值化。

　　一是加強(qiáng)對客戶引導(dǎo)教育和溝通交流。凈值化轉(zhuǎn)型啟動后，各家行已經(jīng)通過口頭宣講、電子渠道、紙質(zhì)材料等形式，做好凈值型產(chǎn)品的宣傳教育，引導(dǎo)客戶選擇與自身風(fēng)險偏好相一致的產(chǎn)品。除此之外，銀行理財還需加強(qiáng)投資者溝通，避免客戶形成“凈值型產(chǎn)品就一定會虧損”的觀念；讓客戶認(rèn)識到風(fēng)險應(yīng)與收益匹配，凈值化會帶來更大的波動，但也有機(jī)會讓客戶獲取更多的超額收益。在產(chǎn)品凈值發(fā)生較大回撤時，及時與投資者就凈值波動的原因、采取的防御策略、對后市的展望等方面進(jìn)行溝通，盡力消除投資者非理性顧慮。讓投資者根植對銀行理財能力的信任需要一個過程，甚至若干輪牛熊周期的考驗。因此，加強(qiáng)與投資者的溝通交流一定是一項持續(xù)不懈的工作。

　　二是深化客戶分層分類。盡管銀行理財客戶風(fēng)險偏好總體較低，但不是所有客戶都不能接受凈值波動，也不是所有客戶能夠接受的凈值波動程度都相同。分層分類是綜合資產(chǎn)、收入、年齡、投資經(jīng)驗、風(fēng)險偏好等維度對客戶進(jìn)行聚類劃分，有助于按照客戶的風(fēng)險承受能力匹配相應(yīng)的凈值型產(chǎn)品，這也是對“合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”更完整的體現(xiàn)。金融科技的廣泛運用則為在平衡成本與收益的基礎(chǔ)上，深化客戶分層分類提供了有效支撐。可以借助大數(shù)據(jù)、數(shù)字化技術(shù)將客戶分層分類做深做細(xì)，不斷夯實凈值型產(chǎn)品的客戶基礎(chǔ)，提高凈值型產(chǎn)品的觸達(dá)效率。

　　三是強(qiáng)化以投研為核心的一系列產(chǎn)品凈值化管理能力。服務(wù)于產(chǎn)品凈值化管理的投研并不是單純幫投資者規(guī)避凈值波動，也不是片面追求高收益；而是結(jié)合客戶分層分類的結(jié)果，根據(jù)客戶的投資期限安排，幫助客戶在既定收益目標(biāo)下，盡量平滑凈值波動、降低投資風(fēng)險，或者在既定風(fēng)險目標(biāo)下爭取最大收益。產(chǎn)品凈值化進(jìn)程加快倒逼商業(yè)銀行抓緊圍繞宏觀利率、大類資產(chǎn)等方面提升投研能力，構(gòu)建多策略組合管理，從而提高自家產(chǎn)品競爭力。同時，凈值波動加大后，投資者難免會根據(jù)自身的市場判斷，選擇退出和進(jìn)入理財市場的時機(jī)，產(chǎn)品規(guī)模受到的擾動加大。這也要求理財產(chǎn)品管理人進(jìn)一步增強(qiáng)流動性管理能力。此外，風(fēng)險管理能力、系統(tǒng)支持能力等相比預(yù)期收益型產(chǎn)品時期都需要升級強(qiáng)化。

　　四是優(yōu)化理財業(yè)務(wù)激勵考核機(jī)制。為了保持業(yè)務(wù)規(guī)模平穩(wěn)，有的機(jī)構(gòu)即使在理財資產(chǎn)配置性價比明顯不高的時點上，也會維持一定的產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模。隨著資產(chǎn)價格反轉(zhuǎn)，凈值必然出現(xiàn)較大回撤，引起投資者的擔(dān)憂。為此，銀行理財機(jī)構(gòu)有必要調(diào)整優(yōu)化激勵考核機(jī)制，階段性淡化維持業(yè)務(wù)規(guī)模的目標(biāo)，或者拉長考核期限，使得理財產(chǎn)品管理人能夠根據(jù)對于大類資產(chǎn)價格走勢的判斷，科學(xué)把握資產(chǎn)配置時點，盡量規(guī)避凈值大幅回撤。