銀行間資金市場利率出現季節性回落。8月3日，各期限Shibor報價均大幅回落。其中，隔夜Shibor報價1.57%，相比上一交易日回落21.8BP；7天期Shibor報價2.04%，相比上一交易日回落19.3BP。這主要因為季節性因素影響，一般月末資金面會偏緊張，月初則會出現回落。

　　8月3日，央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，2020年8月3日不開展逆回購操作。在政治局對貨幣政策做出最新定調后，下一步資金面怎么看？

　　貨幣政策退出戰疫模式回歸常態

　　對于下一步的資金利率走勢，市場高度關注貨幣政策的影響。7月30日召開的貨幣政策指出，貨幣政策要更加靈活適度、精準導向。要保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，推動綜合融資成本明顯下降。要確保新增融資重點流向制造業、中小微企業。

　　天風證券首席固收分析師孫彬彬認為，貨幣政策退出戰疫模式回歸常態，這和6月18日陸家嘴(600663,股吧)論壇以及7月10日央行新聞發布會中提到的貨幣政策“退出”、“適度”等表述基本一致。

　　粵開證券首席經濟學家李奇霖表示，此次貨幣政策的表述出現三大變化，下半年貨幣政策將保持中性偏緊。

　　一是，4月份的政治局會議明確提出“運用降準、降息、再貸款等手段”，本次會議將其刪去，沒有任何運用總量工具保持流動性合理充裕的說法。

　　二是對社融和貨幣供應量的表態，從兩會政府工作報告“明顯高于去年”轉變為“保持合理增長”。這說明，政府認為上半年的社融和M2增速偏高，下半年至少在企業和居民部門層面要適度收緊信用，控制社融和M2增速，未來社融和M2增速要逐步向名義GDP去匹配了。

　　三是降成本讓利的表述從“引導貸款、（債券）利率下行”轉變為“推動綜合融資成本明顯下降”。

　　“綜合融資成本下降可以由很多途徑來實現，不一定非得需要利率下降。比如，讓銀行降費可以降低綜合融資成本，比如把非標控制住然后多發點貸款和多發點債也可以降低融資成本，這搞不好意味著監管也得收緊一些。”李奇霖稱。

　　“年內貨幣政策最寬松的時期已經過去。目前實體經濟出現邊際改善的跡象，貨幣政策操作應該與實體經濟的情況相適應，因此貨幣政策將進入觀察期，下半年寬松節奏將明顯放緩，降準降息操作將更趨謹慎。”財信研究院副院長伍超明對21世紀經濟報道記者表示。

　　“流動性再度明顯收緊的概率不大”

　　拉長時間看，今年3-5月資金面大幅回落。不過貨幣政策邊際收緊后，6-7月間利率中樞明顯上升，近期隔夜利率維持在1.8%左右的水平，DR007回升至政策利率2.2%附近。

　　3-5月利率處于低位時，市場套利交易增加：一方面，機構滾動借入成本較低的隔夜資金，來配置較長期限債券進行加杠桿套利；另一方面，企業通過票據、貸款、發債融資后，購買結構性存款。4月結構性存款余額達12.1萬億，創歷史新高。

　　孫彬彬表示，今年6、7月超儲率下行的同時資金面有所收斂，背后的邏輯是：央行凈投放（不含降準）減少、政府債券大規模發行使得財政存款明顯增加，以及商業銀行增配貸款和企業債券擠占銀行流動性，其中財政存款的影響相對較大。

　　回頭來看，央行從6月份收緊貨幣政策有兩方面的原因：一是打擊空轉套利，二是中國宏觀經濟出現改善企穩的跡象，而后者更為重要。

　　國家統計局數據顯示，二季度GDP增速為3.2%。分行業看，二季度除住宿和餐飲業、租賃和商務服務業以及其他服務業仍在逐漸恢復外，其他行業增加值均實現正增長，整體經濟穩步復蘇態勢明顯。

　　中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明表示，近期央行逐步增加短期流動性投放以穩定資金面，DR007面臨月中繳準繳稅壓力上行后企穩回落，中樞處于2.1%上下。央行重啟逆回購操作將資金價格穩定在當前水平，說明當前的資金面基本符合央行認為的合意的資金利率水平，貨幣政策回歸常態的調整基本到位，后續流動性再度明顯收緊的概率不大。

　　孫彬彬稱，貨幣政策更加靈活適度，在資金利率上的呈現就是DR007維持在7天OMO利率以下，雖然資金面時有波動，但是中樞穩定，存單利率預計也將維持在1年期MLF之下。這一情況維持，則8月資金面仍然可以維持相對穩定，票息策略也仍然是當下首選。

　　伍超明認為，下半年流動性仍會維持全面充裕。流動性分為兩個層面，一個實體經濟的層面，央行會通過各種工具滿足；另一個是銀行間市場流動性的層面，下半年銀行間利率水平會維持在一個相對平穩的狀態，不會太低也不能太高。太高會增加企業債券融資的成本，太低引起債市加杠桿。