8月9日，由《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》主辦、上海浦東發(fā)展銀行聯(lián)合主辦的2020年中國資產(chǎn)管理年會隆重舉行。
浦發(fā)銀行(600000,股吧)金融市場部總經(jīng)理薛宏立在當(dāng)天下午舉行的“不確定性下的機(jī)遇”分論壇做主題演講表示，“明變，有備而戰(zhàn)”，這是浦發(fā)銀行發(fā)布的2020年市場展望主題，出自于《易經(jīng)》，怎么變，怎么備，如何戰(zhàn)，很大程度影響著金融機(jī)構(gòu)在今年市場波動(dòng)過程的整體回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
所謂“變”，反映的是固收市場變動(dòng)的大趨勢。當(dāng)前宏觀環(huán)境處于長期的新舊格局轉(zhuǎn)換期。因此在浦發(fā)銀行今年年初發(fā)布避險(xiǎn)藍(lán)皮書時(shí)，“明變”包括兩個(gè)方面，加之新冠肺炎疫情的第三“變”，概括而言，分別是中美全面競爭下的全面對抗之變，中國經(jīng)濟(jì)增長速度換檔降速之變，新冠肺炎疫情對全球潛在增長力的打擊之變。在這種變局下，黃金走勢引領(lǐng)了整個(gè)貨幣體系的轉(zhuǎn)換預(yù)期，反映出金融市場“百年變局”唯黃金的特征。在過去百年中，或者近幾十年間，黃金的價(jià)格變動(dòng)實(shí)際上反映了美元相對于黃金貶值的趨勢。
年初以來，金價(jià)漲幅在34%左右，滬深300漲幅在16%左右。這背后，長期趨勢就是美元對黃金貶值的過程。在這個(gè)變局下，人民幣匯率外部風(fēng)險(xiǎn)高于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)變局下，國內(nèi)債券市場交易邏輯在內(nèi)外之間切換，這種切換也起源于外部之變向內(nèi)部政策轉(zhuǎn)換的變局。
有了變，如何備？在變局之下，金融機(jī)構(gòu)的思維和策略的常備該如何切換，薛宏立認(rèn)為應(yīng)保持多元分析的思維，比如說歷史觀（過去和現(xiàn)在）、全局觀（國內(nèi)和國外）、市場觀（宏觀和微觀），從正向與逆向、前瞻與反側(cè)、仰視與俯視的角度審視所有影響變量。比如從多元分析模型看中國經(jīng)濟(jì)，降速換擋是肯定的，但仍有韌性。經(jīng)濟(jì)在環(huán)比復(fù)蘇的同時(shí)，同比也是增長的，可能經(jīng)濟(jì)增速將在明年1季度達(dá)到高點(diǎn)，大概測算在13%左右，因此去除疫情的沖擊，中國整體經(jīng)濟(jì)韌性是比較強(qiáng)的。
從多元思維看中國債券市場，長期均值回歸，短期波動(dòng)加大。看均值回歸，但是趨勢是不變的，均值在變。比如整個(gè)經(jīng)濟(jì)換擋降速，用歷史的觀點(diǎn)加上對未來前瞻性預(yù)測的觀點(diǎn)觀察，整個(gè)均值一定是在下降的。均值回歸不是回到過去高均值，而是回到未來的低均值。因此在變局中的策略常備，是通過金融智能投研“看得準(zhǔn)”，通過量化交易“做得到”。
至于如何戰(zhàn)？怎么看變局中的“戰(zhàn)”？薛宏立坦言要順勢而為，危機(jī)一定是“危中尋機(jī)”。在三大變局下，所有的宏觀邏輯都要被顛覆，要重建新邏輯，驗(yàn)證新邏輯，轉(zhuǎn)變慣性思維和常規(guī)策略，不變化就不會有新策略，會被反向邏輯套進(jìn)去。今年二季度，無論哪個(gè)市場都充分驗(yàn)證了這一點(diǎn)。
“所以我們要居安思危，因?yàn)槲覀兌紱]有經(jīng)歷過，我們只能暢想、設(shè)想，所以推薦一個(gè)工具，就是逆向極限壓力測試，它會把所有在策略中的缺陷放大，從而審視是否能承受策略缺陷之重，來衡量是不是要變”。他認(rèn)為。變局中有一個(gè)最大的問題，在今年二季度被發(fā)現(xiàn)了，被痛苦的驗(yàn)證了——即IFRS9實(shí)施使估值資產(chǎn)從交易賬戶擴(kuò)大至銀行賬戶。大家知道2018、2019年估值的波動(dòng)不明顯，體現(xiàn)為盈利，但是今年二季度5月份、6月份、7月份被放大了。因?yàn)閲獬墒鞈?yīng)用的IFRS9有套期制度準(zhǔn)備，有套期市場配合，這兩點(diǎn)在國內(nèi)都不太具備。金融機(jī)構(gòu)對沖市場風(fēng)險(xiǎn)僅僅是利率互換，期權(quán)今年剛推出，期貨市場也剛剛允許幾家大行加入，并且其中還存在基差風(fēng)險(xiǎn)。所以在二季度，估值波動(dòng)成為商業(yè)銀行之痛，波動(dòng)在幾十億到上百億之間。估值波動(dòng)將成為未來一段時(shí)間各家商業(yè)銀行固收組合需重點(diǎn)防控的風(fēng)險(xiǎn)。
“如果沒有預(yù)設(shè)交易策略，沒有清晰的交易紀(jì)律，在上半年這個(gè)過程中各類固收組合將承受不小的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”薛宏立表示。
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