在上半年新增貸款、社融規模創出歷史新高后，7月多項金融數據出現季節性回落，增速放緩。

8月11日，央行最新數據顯示，7月末，廣義貨幣(M2)同比增長10.7%，增速比上月末低0.4個百分點；7月人民幣貸款增加9927億元，同比少增631億元，稍遜于市場預期；7月社會融資規模增量為1.69萬億元，比上年同期多4068億元，但環比大幅減少。

光大銀行金融市場部分析師周茂華對第一財經表示，盡管7月金融數據整體有所回落，但M2同比增速仍高于去年同期2.6個百分點，新增社融同比也出現明顯增長，且單個月數據波動屬正常現象。基于此，7月金融數據回落導致貨幣政策大規模加碼的可能性偏低。

業內的共識是，當前貨幣信貸環境整體適宜，貨幣政策已從總量寬松轉向結構優化。下半年穩健的貨幣政策將保持靈活適度，著重落實已出臺的相關支持政策，運用多種工具保持流動性合理充裕，引導金融機構精準支持實體經濟薄弱環節，降低實體經濟綜合融資成本，釋放微觀主體活力。

信貸投放節奏放緩

在寬信用節奏放緩，疊加資金空轉套利相關治理之下，7月新增信貸規模不及預期。

數據顯示，7月末，金融機構各項貸款余額166.2萬億元，同比增長13%，漲幅較上月回落0.2個百分點；當月新增人民幣貸款9927億元，比上月和去年同期分別少增8173億和673億元，低于市場預期。

東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示，信貸投放的放緩代表著“總量適度”政策影響初現，不過，剔除非銀貸款后，7月人民幣貸款同比仍為多增，顯示信貸對實體經濟的支持力度并沒有明顯減弱。

具體而言，從結構上看，信貸少增部分主要是受短期貸款和票據融資影響，中長期貸款整體表現不差。數據顯示，7月住戶部門貸款增加7578億元，其中，短期貸款增加1510億元，中長期貸款增加6067億元；企（事）業單位貸款增加2645億元，其中，短期貸款減少2421億元，中長期貸款增加5968億元，票據融資減少1021億元；非銀行業金融機構貸款減少270億元。

周茂華對記者稱，票據融資的下滑較大程度上與監管加大結構性存款壓降力度、防范資金空轉有關，監管嚴厲打擊下，近期部分套利性質的短期融資需求消失，進而導致票據融資出現明顯下滑。

與之相對，企（事）業單位中長期貸款則保持增加，側面反映前期加大對制造業、中小微企業中長期信貸支持力度的政策導向發揮了積極效果，企業信貸期限結構繼續改善。中信證券(600030,股吧)固收團隊分析稱，企業中長期信貸的需求可能源自三方面，一是低成本的信貸供給，二是財政融資高增長帶來的基建需求，三是實體經濟投資需求的增強。

居民中長期貸款的新增規模則基本與上月持平，比去年同期多增1650億元。民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬分析：“這說明前期被抑制的購房需求逐漸釋放，在消費貸款嚴控進入樓市的形勢下，按揭貸款的需求仍然比較旺盛。”

還值得一提的是，7月新增人民幣存款僅有803億元，比上月和去年同期分別少增28197億和5617億元。其中，企業存款比上月減少15500億元，居民存款減少7195億元，非銀行業金融機構存款增加18000億元。有分析稱，這主要是因為在季初月，居民和企業存款通常轉為表外理財，再疊加股市回暖、基金發行規模加大，分流了居民和企業存款。

M2增速回落至11%以下

經歷了連續三個月超11%的增長，7月末M2增速高位回落至10.7%，這也是自2月以來M2增速首次出現回落。

央行數據顯示，7月末，M2余額為212.55萬億元，同比增長10.7%，增速比上月末低0.4個百分點，比上年同期高2.6個百分點；狹義貨幣(M1)余額59.12萬億元，同比增長6.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個和3.8個百分點；流通中貨幣(M0)余額7.99萬億元，同比增長9.9%。當月凈投放現金408億元。

對于M2增速的下降，溫彬分析稱，隨著國內疫情防控形勢向好，經濟出現積極改善，政策層面開始強調貨幣政策要精準導向，保持金融總量適度、合理增長，本月M2增速回落預示著貨幣政策已從總量寬松轉向結構優化；同時，從M1增速上看，本月6.9%的增速創下了2018年5月以來的新高，或說明企業資金運用的活躍度提升，經濟恢復將持續向好。

實際上，此前市場對于M2增速的下降已有預期。華創證券首席固定收益分析師周冠南近日分析稱，從資產端來看，一方面，信貸投放規模縮減，政府債券和信用債發行規模均有所減少，或顯著拖累M2增速；另一方面，去年同期基數相對較低，仍對M2增速形成一定支撐作用。

這在7月的社融數據表現上已有印證，數據顯示，7月社會融資規模增量為1.69萬億元，比上年同期多4068億元，但相比6月3.43萬億元的新增社融規模明顯減少。

其中，委托貸款減少152億元，同比少減835億元；信托貸款減少1367億元，同比多減691億元，有分析稱這主要是受融資類信托監管加強的影響；另外，受市場資金利率上行影響，企業債發行減少，7月企業債凈融資2383億元，同比少561億元；政府債券凈融資5459億元，同比少968億元。

北京大學國民經濟研究中心還提及，由于7月是繳稅大月，與財政收入相關的政府存款科目或會增加，財政存款增加將拉低M2同比增速（財政存款屬于央行負債，不計入M2）。數據顯示，7月財政性存款增加了4872億元。

總體而言，王青稱，7月金融數據或標志著前期金融總量較快擴張過程告一段落。若下半年外部環境未對國內經濟復蘇產生較大擾動，“總量適度、精準導向”將持續推進。而這意味著未來信貸、社融及M2增速將穩中有降，以直達工具為代表的結構性貨幣政策將成為主要發力點，這也意味著貨幣政策正在重返今年2月之前的常規狀態。

展望8月，王青進一步提及，在央行頻頻釋放下半年貨幣政策“總量適度、精準導向”信號背景下，信貸有望延續小幅下行，企業中長期貸款多增勢頭則不會減弱；8月政府和企業債券融資將對新增社融形成一定支撐，但社融存量增速進一步走高的概率較小，不排除小幅回落的可能；M2增速則有望低位小幅反彈。

溫彬還稱，按照30萬億元社融和20萬億元信貸的全年增量計劃，剩余5個月7.5萬億元新增社融和7萬億元新增信貸仍會對穩企業和保就業形成有力支撐，預計全年能夠實現M2和社融增速明顯高于去年的目標。