截至本周四，北上資金凈流出149.4億元。盡管8月大幅流進銀行板塊，但近期北上資金對銀行的“短炒”似乎告一段落，銀行板塊本周陷入回調。

　　中報季熱潮過后，北上資金再度重現了當年的“喝酒吃藥”行情，食品飲料、醫藥生物是上周以來最被高配的兩大板塊。下一階段，究竟市場將何去何從？當前海外資金又在如何進行調整？

　　瑞銀投資研究部中國策略主管劉鳴鏑對第一財經記者表示，建議有選擇地增持周期股和防御股，原因是收入、盈利不斷增長或改善，但不是整體轉向價值股。但是會低配銀行股，除了不良的不確定性，在金融科技能以更低成本、更大規模性提供更多金融服務的情況下，人們會猜測金融科技最終會否壓倒傳統金融業，就像電商挑戰實體零售一樣。

　　此外，一些機構仍愿意給予能產生穩定盈利的消費龍頭估值溢價；醫療股的業績分化，但CRO（醫藥研發外包）和醫院連鎖龍頭二季度業績亮眼，并仍被持續看好。

來源：通聯數據

　　外資結束短炒銀行、看好金融科技

　　北上資金在8月一度罕見地追逐銀行股，但近期熱度有所降溫。第一財經此前報道，8月17日，銀行股集體大漲，成都銀行漲停，21家銀行漲幅超3%。根據通聯數據，當時銀行板塊是北上資金加倉第一高的板塊，但就1個月、3個月的時間線來看，銀行股都是北上資金最低配的一個板塊。上周以來，銀行板塊又退居第六，且整體銀行股都出現了一定幅度的回調。

　　此前，摩根資產管理環球市場策略師朱超平對記者表示，美元走弱推動資金流向新興市場，被動資金開始流入A股，加上內地銀行股相對估值比較低，派息率對外資也有吸引力。此外，當時市場有三大邏輯相對看多銀行股——利潤利空落地，估值、持倉及股價三低，經濟逐步復蘇。8月10日，銀保監會發布二季度商業銀行主要監管數據顯示，上半年商業銀行累計實現凈利潤1.03萬億元，同比下降9.4%；截至6月末，商業銀行不良貸款率1.94%。當時這讓市場對上市銀行中報業績有了充分預期，最大利空落地，相當于消除了不確定性。

　　中報過后，熱度降溫。接受記者采訪的外資機構普遍表示對銀行股保持標配或相對低配，未來的不確定性仍是關鍵。據記者統計，36家銀行中有18家銀行中報歸母凈利潤同比有所下滑，而且11家銀行歸母凈利潤同比降幅不低于10%，其中，國有大行、股份制銀行以及部分頭部城商行凈利潤同比下滑更為明顯。

　　“目前我們調整了模擬倉的配比，大金融是低配，整體較基準低配7個點，其中6個點在銀行，原因是銀行對其他非銀行業的成本實則是銀行的收入，而非其盈利，未來‘讓利’仍在持續。”劉鳴鏑稱。

　　瑞銀的研究顯示，若從金融和非金融的維度來看，金融利潤源自實體企業的利潤。如一家實體企業的借貸利率相對于它的投資回報持續太高，企業就沒法承擔新的投資。從數據來說，中國的金融行業2014年到2018年，行業市值前五名的加權凈利潤率，超過同期非金融行業市值前五名凈利潤率1470個基點（BP）。美國和印度的這一數據也不低，但未超過中國（美國同口徑凈利潤率差是470BP，印度是510BP），這三個國家都擁有巨大的國內市場。如果看日本、韓國、德國，分別是170BP、50BP、160BP，這些國家的金融行業與非金融行業的微小利潤率差造就了其非金融行業在國際市場的競爭力。

　　瑞銀稱，如今，一是中國整個金融業不斷開放，需要有更大的整合和效率的提高；二是目前銀行正反哺實體，如果中國內地的企業融資成本持續下降，上述較大的利潤率差將會收窄。

　　值得一提的是，相比起傳統金融，外資更為關注金融科技，尤其是在螞蟻金服即將上市之際。業內人士稱，從早期上市的P2P到現在，圖景已經非常清晰，技術能力強的公司的確可以用大數據進行實時跟蹤、數據分析，把消費貸、小微貸和支付等做得非常有規模，而且可以將成本降下來。

　　酒、藥行情再度回歸

　　本周，許久未見的“喝酒吃藥”行情再度回歸。尤其是9月3日，整體市場震蕩下行，但白酒板塊表現亮眼，醫藥股超跌反彈。過去一周以來，食品飲料和醫藥板塊是北上資金持股比例變化最大的前兩大板塊。

　　其中，貴州茅臺(600519,股吧)仍是北上資金凈買入最高的個股，9月3日港資凈買入515.18萬元。相關分析師也對記者表示，鑒于中秋國慶臨近，且未來4個季度酒企業績逐季改善、紛紛提價，如國窖、水井坊(600779,股吧)等相繼提價，五糧液(000858)很快也將提價。目前，經銷商普遍庫存較低，因此經銷商及終端積極性好、打款積極。當前茅臺(600519)經銷商庫存普遍半個月以內，瀘州老窖(000568,股吧)經銷商打款積極。中秋國慶旺季有較強補庫需求，機構預期雙節期間終端消費超預期概率較大。

　　但是，就中期而言，外資機構普遍看好一線龍頭。近期第一財經也曾報道，原因在于，中國白酒行業整體已過高速增長期，行業產量增速持續放緩，白酒企業需要通過不斷提價來對沖銷量下滑。但也需要看到，提價對銷量會構成沖擊，因此在本輪白酒行情中，定價權成為核心因素，比如茅臺的批價從2014年的800元持續上漲到2500元，銷量還持續攀升。

　　此前回調的醫藥板塊近期再度受資金追捧。9月3日，恒瑞醫藥(600276,股吧)是北上資金凈買入額前十的公司，凈買入額達46.94萬元。盡管8月醫藥板塊整體回調，但機構認為業績的高確定性以及防御屬性也意味著醫藥板塊仍具前景。

　　就具體表現而言，8月全月申萬醫藥生物指數下跌2.77%，同期滬深300則上漲了2.58%，但醫藥板塊結構上分化明顯，其中醫療服務、原料藥、醫藥商業跑贏大盤指數，而化學制劑、中藥和前期表現出色的醫藥器械與生物制品跑輸大盤。調整的核心原因主要還是受到大盤風格的影響和安全邊際問題。

　　但從中報業績來看，核心企業的業績基本表現良好，亦有一部分公司業績大超預期。業績符合預期甚至超預期的領域主要集中在疫苗、體外檢測、連鎖藥店、外包產業鏈、特色原料藥、醫藥合同定制研發生產(CDMO)、醫療器械、中藥等。這些字領域幾乎覆蓋了醫藥板塊的大部分內容，業績較高的確定性再次表明醫藥板塊本身的防御屬性。

　　劉鳴鏑稱，目前在醫藥板塊中看好三類，分別是創新藥、醫療服務和CRO。行業總體會受到采購價格下行的影響，但其中的領軍企業增長的可持續性較高，所以這三類不太會受降價影響的，而且個別公司的研發能力也很強，是可以持續的成長股。