量升價平！9月15日，央行如期開展MLF（中期借貸便利）操作，本次MLF操作規模為6000億元，對沖當日到期的1700億元逆回購和17日到期的2000億元MLF后，實現凈投放2300億元。

值得注意的是，從量上看，此次央行對MLF的超額續做部分，較8月的1500億元進一步擴大。接受第一財經記者采訪的多位業內人士表示，MLF操作連續兩個月超額續做，主要原因在于，結構性存款被壓降后，銀行中長期流動性壓力顯著增加，因而向央行融資的需求加大，帶動MLF操作規模上升。央行在公告中也提及，此次操作“充分滿足了金融機構需求”。

方正證券首席經濟學家顏色還表示，本次MLF操作表明，在常態化貨幣政策的背景下，緩解長期流動性緊張，央行的主要手段是超量續做MLF，并伴隨常規化的、以逆回購為主要形式的短期流動性調節。他進一步稱，在我國經濟基本面持續改善的情況下，年底之前基本不存在降準降息的可能性。

超額續做緩解銀行負債荒

近來，在政府債券發行放量、財政支出節奏較慢和壓降結構性存款的多重壓力下，銀行負債端壓力逐步顯露，同業存單利率更是快速攀升。Wind資訊數據顯示，截至9月15日，9月已發行同業存單加權平均利率為2.90%左右，接近年內高點。

在此背景下，市場對15日央行MLF操作期待已久。根據央行公告，本次操作規模為6000億元，中標利率為2.95%，與前月持平。在不少業內人士看來，此次MLF招標利率保持不變在意料之中，相較之下，操作量的擴大更值得關注。

此前，為防止資金利率持續下行、防范資金流入房地產市場，以及金融空轉套利，二季度起央行流動性投放轉為鎖長放短，MLF縮量續做成為常態；之后，隨著貨幣市場利率逐漸回升至政策利率水平，MLF操作漸次放量，7月等額操作，8月超額續做，“超額”部分為1500億元；如今，到了9月，MLF凈投放進一步擴大，超出市場預期。

“央行從8月起超額續做MLF，9月在8月基礎上進一步加大凈投放規模，主要是為緩解銀行負債荒。”中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對記者稱。

受結構性存款大幅壓降影響，近日銀行中長期流動性壓力明顯增加。顏色預計，今年9~12月結構性存款仍有約3萬億元的壓降空間。而作為結構性存款的替代品種，銀行同業存單發行“量價齊升”，其中，9月14日，6個月同業存單發行利率已升至3.14%，自8月24日以來持續高于1年期MLF利率。

（同業存單利率表現。來源：Wind）

東方金誠首席宏觀分析師王青說：“這意味著商業銀行向央行融資的需求大幅增加，從而帶動本月MLF操作規模上升。”而MLF連續兩個月的增量續做亦有望緩解市場中長期流動性的收緊態勢。

根據央行《第二季度貨幣政策執行報告》，引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率平穩運行是當前流動性管理的主要目標，其中，同業存單利率即是主要的市場利率之一。王青提到，本次MLF增量續做表明央行有意遏制存單利率持續上行的勢頭，控制其對MLF利率的偏離度。

顏色也表示，在同業存單利率超過MLF利率的背景下，MLF吸引力度已經在增加，MLF超量續做成為不降息不降準假設下增加長期流動性的主要手段。

另外，光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華對記者稱，此次超額續做也是為防范過低利率風險。根據近期公布的金融數據，企業中長期貸款、居民消費貸款數據理想，國內企業融資需求持續回暖，短期降息迫切性不高；同時，近期國內局部樓市仍“偏熱”，區域結構性樓市調控政策加碼，央行短期保持利率穩定，有助于避免刺激樓市，也有助于避免資金套利等潛在問題。

反映到資金市場上，9月15日，資金面整體平穩，Shibor（上海銀行間同業拆放利率）漲跌互現，隔夜品種上行12.4bp報1.731%，7天期下行2.8bp報2.133%，1個月期上行0.6bp報2.596%；銀行間質押式回購利率方面，截至當日收盤，DR001加權平均利率報1.7017%，較前日上漲11.09bp，DR007加權平均利率報2.0996%，較前日上漲1.4bp。

債券市場上，國債期貨全線大漲，截至收盤，10年期主力合約漲0.40%，5年期主力合約漲0.33%，2年期主力合約漲0.12%。對于后市走向，明明稱，短期看債市仍然多空交織；中長期而言，仍有信用派生放緩、金融周期向下等利多因素在醞釀，但從當前的利率點位看，債券相對貸款和股票的配置價值正逐步凸顯。

顏色表示，鑒于經濟基本面逐步修復，宏觀經濟預期逐步改善，10年期國債的利率中樞年底有望達到3.2%~3.3%。

LPR大概率保持不變

考慮到MLF利率保持不變，多位業內人士分析，9月LPR（貸款市場報價利率）大概率也將維持穩定，這不僅是受MLF利率影響，也與近期銀行負債成本上升對貸款利率降低構成阻力有關。

王青稱，8月以來市場資金利率處于小幅上行態勢，再加上近期同業存單利率的上行在一定程度上抵消了結構性存款利率、大額存單利率下行帶來的影響，意味著近段時間銀行邊際資金成本存在上行壓力，銀行下調9月LPR報價的動力不足。

另外，“根據央行公告，存量浮動利率貸款定價基準轉換原則上應于2020年8月31日前完成，未來銀行凈息差對LPR報價的敏感度進一步上升，報價行下調LPR報價趨于謹慎�！蓖跚嗾f道。

同時，央行在公開市場上的操作也反映了短期內貨幣政策的導向。有觀點認為，本次MLF增量續做，或意味著短期內央行實施全面降準的可能性下降。

一來，在當前貨幣政策更加注重穩增長與防風險之間平衡的背景下，9月實施降準不利于穩定市場預期；二來，結構性存款壓降并不代表銀行整體資金來源出現大幅萎縮，而是結構性存款資金在不同金融機構之間的轉移，資金總量并沒有發生大的變化。在這一過程中，央行傾向選擇通過MLF操作階段性地向銀行體系注入中長期流動性。

長期來看，也有業內人士分析，年底前降準降息可能性大大減小。顏色稱，當前，我國經濟基本面持續顯著改善，四季度有望彌補疫情造成的損失，國民經濟回歸到正常的軌道上來；在此情況下，貨幣政策將堅持6、7月份以來的常態化思路，堅持不進行大水漫灌，年底之前基本已經不存在降準降息的可能性。

不過，王青提到，鑒于四季度銀行壓降結構性存款任務依然很重，加之銀行對實體經濟信貸支持力度不會減弱，政府債券凈融資同比顯著放大，降準窗口仍有可能在四季度打開。