作者：趙金金(九卦金融圈專欄作家)

　　編輯：楊文華

　　導讀

　　我國銀行理財業務自2004年開展以來快速發展，在逾15年的發展歷程中，理財規模和客戶群不斷擴大，理財在給商業銀行和客戶帶來利潤的同時，也埋藏了巨大的風險。銀行出于信譽和高息攬儲考慮，形成了資金池和剛性兌付，將本應由投資者承擔的流動性風險和信用風險留在了銀行系統內，一旦風險暴露，表外風險或向表內傳導，進而傳導至金融系統。隨著一系列理財監督法規的發布，銀行的理財產品已經在不斷轉型，尤其是《理財子公司管理辦法》的正式發布，意味著目前商業銀行已超20萬億元規模的理財市場將要進入獨立子公司運作的新時代。

　　備受關注的銀行理財子公司2020年中期業績近日亮相，首批開業的11家銀行理財子公司交出了上半年的成績單。

　　根據已披露的上市公司半年報顯示，截至2020年6月30日，11家銀行理財子公司上半年凈利潤合計達到了34.6億元。其中，招銀理財15億元的凈利潤排名第一，占11家理財子公司凈利潤總和的43%；除招行之外，上半年六大行理財子公司凈利潤均超過億元，其中農銀理財盈利最多，達4.77億元。

　　從2019年6月份第一家商業銀行理財子公司開業以來，銀行理財子公司 “牌照”的落地速度穩中有進。2019年6月份到截至2020年 1月之間，共有11家銀行理財子公司開業運營，包括6家國有大行、3家股份制銀行和2家城商行。

　　來源：上市公司半年報

　　在本次的業績披露中，各家理財子公司所披露的統計口徑有所不一，既有從子公司口徑披露的，也有從母行集團口徑披露理財產品規模的。這也反映出目前各家銀行凈值化轉型進度、新老產品交替速度不一以及銀行系理財子公司布局進度不一的現狀。

　　中銀理財、建信理財、及興業理財均公布了兩個口徑的數據。其中，中國銀行產品規模為10607億元，中銀理財產品規模為4239億元；建設銀行集團理財產品規模20169.91億元，其中建設銀行17931.68億元，建信理財2238.23億元；興業銀行(601166,股吧)的保本理財已清零，其集團整體非保本理財產品余額為13429.09億元。其中，母行管理10825.27億，興銀理財管理2603.82億元。

　　首批銀行理財子公司交出了一份漂亮的成績單，同時，后來者也在奮力直追。最直接的表現就是今年尤其是下半年以來，理財子公司再次進入一個籌建、開業密集獲批時期。作為獨立的“非銀行金融機構”，理財子公司可以不受《商業銀行法》的限制，并且可以實現理財業務和商業銀行之間的風險隔離，是打破“剛性兌付”的重要制度保障之一。

　　銀行理財子公司的前世今生

　　資產管理業務最早起源于18世紀的歐洲。工業革命后，瑞士的金融機構向富有的高凈值客戶提供有資產管理性質的產品與服務。

　　現代的資產管理是二戰后從美國發展起來，美國的資產管理規模在全球位列第一，并且銀行業實行的是混業經營模式，這就意味這美國的銀行既可以直接從事資管業務，也可以成立專門的資管子公司，通過子公司來開展相應的資管業務，世界前20大資管公司，有11家屬于銀行系，包括瑞銀、摩根資管、道富等，并且發展已經較為成熟。

　　相比而言，我國的商業銀行實行的是分業經營模式，銀行理財子公司尚屬新興事物，正處于起步階段。

　　我國銀行理財自2004年起經歷了逾15年的發展，期間歷經初創、成長、膨脹、規范、轉型五個階段。直到2018年底，才開始從組織架構上提出設立理財子公司，雖然發展時間短暫，但是發展規模和速度迅速，尤其是在金融科技的引領下，首批開業的理財子公司已經取得了不俗的成績。

　　銀行理財初創階段（2004-2006年）

　　2004年光大銀行(601818,股吧)發行了第一只掛鉤外幣的結構性產品，各家商業銀行緊隨其后陸續開展理財業務。這一階段政策明確了商業銀行個人理財業務的定義，即“商業銀行為個人客戶提供的財務分析、財務規劃、投資顧問、資產管理等專業化服務活動”，并且劃分為理財顧問服務和綜合理財服務。

　　銀行理財成長階段（2007-2009年）

　　銀行理財業務屬于表外業務，客戶投入的資金屬于銀行的表外負債，規避了監管，也并不需要在央行存放相應的準備金，但風險卻與表內的存款負債無異，銀行可利用自己的資金池來保證流動性。

　　銀行理財膨脹階段（2010-2013年）

　　在這個階段，銀行理財業務飛速發展，資金余額與之前相比呈現數倍的增長。而引發此增速的原因是2010年之后宏觀調控逐漸趨嚴，貸款投放量出現大幅下降，于是理財業務出現了投資非標滿足實體經濟融資需求的現象。

　　銀行理財規范階段（2014-2017年）

　　在這個階段，利率下降，使得銀行之前的理財產品由于承諾剛性兌付，從而負債端的利率高于一些銀行投資的固定收益資產的收益率，利率風險增加。同時，此階段由于貨幣政策寬松，使得市場的流動性非常充足，而實體經濟在經濟下行的壓力下融資需求相對不足，銀行的資金缺乏投資方向。

　　銀行理財轉型階段（2018年至今）

　　2018年以來，銀行理財業務進入轉型發展新階段，資管新規和理財新規相繼出臺，規定銀行表內不得開展資產管理業務，銀行理財不得剛性兌付，同時降低了銀行發行公募理財產品單一投資者的銷售起點，不但限制了產品的銷售渠道，而且規定產品期限必須不低于90天，期限要求相對拉長，降低了業務的流動性風險，緩解了期限錯配的問題。

　　近年對銀行理財的監管逐步走向系統化，2018年12月2日《商業銀行理財子公司管理辦法》的頒布，標志著銀行理財行業的變革正式啟動。

　　2019年6月工銀理財成為首家開業的理財子公司，截止2020年9月，已有19家理財子公司開業。

　　理財在加快利率市場化、促進居民財富保值增值、豐富實體經濟融資渠道等方面作出了較大貢獻，但是也滋生了資金池運作、剛性兌付等問題。在打破剛兌、實現凈值化管理的要求下，銀行理財已經開始在凈值化、產品線、資產配置和成立理財子公司等方面積極轉型。

　　我國銀行理財子公司發展現狀

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　　銀行理財子公司開業如火如荼

　　2019年被認為是銀行理財子公司元年。資管新規公布以來，多家商業銀行理財子公司相繼成立。

　　今年7月以來，銀行理財子公司批設及開業進度在經歷一段放緩期后再次提速，相繼有廣發銀行、浦發銀行(600000,股吧)理財子公司相繼獲批籌建，以及信銀理財、南銀理財、蘇銀理財、平銀理財等子公司扎推開業。截至9月15日，已有19家銀行理財子公司獲批開業。其中包括6家國有大行、6家股份行和6家城商行和1家農商行。

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　　銀行理財子公司產品分布集中

　　據中國理財網統計，截至9月16日，銀行理財子公司發行1866只產品，其中固收類產品1427只、混合類產品436只、權益類產品3只（僅工銀理財、光大理財發行），產品平均期限1-3年。風險等級側重于中低等級，風險等級一級（低）3只，二級（中）694只，三級（中）1161只，四級（中高）4只，五級（高）1只。

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　　理財子公司產品市場占比不高

　　從發行數量上來看，傳統銀行理財產品仍占到絕對比重，理財子公司產品數占銀行理財產品數量不足1%，這與理財子公司剛剛成立，產品轉型發展時間短，尚未走向正軌有關。

　　從產品銷售方式來看，理財子公司的產品仍以母行代銷產品為主，當前各家理財子公司，已建立理財子公司專屬銷售渠道，但客戶群相對較少。

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　　理財子公司產品收益相對高

　　理財子公司產品收益率在5%以上的產品占大多數，顯著高于母行資管部產品收益率，二季度理財子公司凈值型產品平均收益率5.76%。理財子公司高業績比較基準的產品主要為涉及權益類投資的產品、期限較長的養老理財產品及涉及股權等另類業務的私行產品等。通過大類資產配置、拉長投資期限及增強權益投資比例或將成為銀行理財博取更高收益的主要方式。但是，需要注意的是，凈值類理財產品也有破發的先例，需要正確認識凈值類理財產品。

　　大資管背景下

　　銀行理財子公司的挑戰與機遇

　　銀行成立理財子公司專門經營理財業務是監管要求所向，但現階段銀行理財子公司發展也面臨著一定的挑戰。

　　01.

　　凈值化轉型壓力大

　　銀行理財子公司初期主要是實現從銀行資管部門到獨立理財子公司的過渡轉型，并有序完善凈值型產品布局。

　　凈值化理財產品中“非標”估值若銀行采用市值法，收益波動會較大，易造成客戶流失。故過渡期內，銀行更傾向于采用“攤余成本法”估值，但需要滿足一定的限制，且估值的準確性存在質疑。“攤余成本法”下產品凈值在較多顯示為正收益，無法準確及時反映市場變化。

　　按照原先資管新規要求，2020年年底之前保本理財產品要全部退出，但是資管新規過渡期延長1年至2021年年底后，可能會導致部分銀行保本理財延遲退出。

　　02.

　　配置權益類資產有挑戰

　　根據資管新規及其配套細則，限制非標通道業務，銀行理財不再像以前一樣可以通過非銀監管套利。

　　雖然理財子公司被允許直接投股票，幾乎獲得金融全牌照，但常年深耕固收領域，委外模式投資權益領域，主動管理能力有待提升，當前尚不具備直接交易股票的條件及優勢。未來，權益性產品配置將抓住上證指數重構、創業板注冊制、科創板IPO、新三板精選、再融資政策調整等市場機遇，推出科創優選、定增優選等不同系列的權益投資策略產品，幫助投資者分享資本市場改革紅利。

　　03.

　　思維轉型迫在眉睫

　　理財子公司的相關人員大都是從商業銀行資管部門出來的，資管部門又是從投行、金融資管演化而來，理財子公司則需要在資本市場上運作，需要一個時間過程。

　　從原有的銀行資產管理部，到單獨成立子公司后，轉型難度既表現在存量業務的處置上，也體現在新業務的轉型過程中，管理者的經營思維是關鍵，改變以往舊的經營方式，無論是在創新業務方式上還是在人才選拔上都應該另辟蹊徑，人們很難打破原有思維，而這些往往是掣肘。

　　04.

　　投研系統的構建欠缺

　　數字金融是是當下的發展重點，資管行業的核心競爭力之一是投研系統。

　　目前從事理財業務的產品研發、營銷、投研、風險管理等專業人才不足，投研能力不高，如何利用系統將不同期限新產品的規模做大，開發個性化的凈值型理財產品是保持資管競爭力的根源，銀行理財有現階段的困難。

　　05.

　　客戶購買習慣需重塑

　　目前來看，銀行理財投資者仍傾向于購買傳統的預期收益型理財產品，對收益波動的凈值型理財產品接受程度仍待提升。

　　隨著預期類理財產品逐漸轉型為凈值類，投資者自擔風險，打破剛兌，已成為定勢。理財經理需要給客戶提供理財產品的客觀風險分析，學會選擇適當的理財產品并承擔相應的風險。正是因為沒有確定的收益預期，產品凈值會隨市場投資而波動，投資者實際上也可以充分享受到產品的收益，讓銀行理財真正回歸到資產管理“受人之托，代客理財”的本源。

　　商業銀行理財子公司這一類金融牌照的出現，將深刻改變資產管理行業的市場競爭格局，重構金融業態。與商業銀行傳統的理財業務相比，其業務經營方式更靈活，業務范圍更廣、彈性更大，可以發揮的空間更大。在產品銷售和投資范圍上，理財子公司都體現出與傳統商業銀行理財不可比擬的優勢。

　　在產品銷售方面，資管新規對于銀行理財業務最直觀的影響就是產品。理財子公司成立之后，其資產管理業務從原有預期收益型、主要賺取利差的模式轉向凈值型、主要賺取管理費的模式。

　　一是降低了購買起點，公募理財產品不再設限，1元起購，大大擴展了客群范圍，有助于延伸到長尾客戶，獲客對象大大提升；

　　二是拓寬了宣傳渠道，子公司可以通過網絡、電視等渠道宣傳公募產品，極大地擴展了宣傳的范圍和渠道，宣傳的力度和效果都會更加顯著；

　　三是減少了銷售限制，取消了首次面簽規定，方便投資者通過網絡等渠道購買理財產品，當前線上開戶已經成為其他資管機構的常態，遠程開戶的限制放開使得理財子公司相較于傳統理財具有了更好的獲客能力；

　　四是增加了代銷渠道，除了依靠母公司以及自己的專屬渠道，新增加了國務院銀行業監督管理機構認可的其他機構，銷售渠道更廣泛；

　　五是拓展了產品類型，允許發行分級和結構性理財產品，相較于傳統理財，產品類型更加豐富，更能夠滿足不同風險偏好類型的投資者。

　　在投資范圍方面，除了可開展標準化資產投資之外，還可以從事非標準化資產投資業務。

　　一是提升了非標投資的額度和空間，理財子公司取消了非標投資不超過總資產4%的限制，相較于資管部非標資產余額不超過凈資產35%和不超過總資產4%的雙約束，明顯放松；

　　二是放寬了投資范圍，相較于資產管理部，理財子公司除了投資于債券，或者委外投資股票外，還可以直接投資一、二級市場的股票以及其他銀行理財子公司發行的理財產品，并且在滿足集中度的要求下，理財子公司自有資金還可以投資本公司自己發行的理財產品；

　　三是擴大了機構合作范圍，監管鼓勵不同資管機構間的相互合作，理財子公司甚至可以將合規的私募機構納入合作范圍，有利于進一步提升理財子公司的投資管理、風險管控、業務運營等方面的能力。

　　四是可以在限定范圍內進行一層嵌套投資，可以再投資一層由受監督管理部門依法監管的其他機構發行的資產管理產品。

　　經過一年的發展，開業的11家理財子公司發展勢頭良好，但是不可忽視，仍然存在一些問題，理財子公司的發展任重道遠，尤其是對中小銀行。理財子公司無論在人才、產品、銷售、投研等領域都要加大力度，接下來開業的中小銀行在借鑒國內外銀行理財子公司發展模式的基礎上，在產品端、投資端、客戶端精耕細作，重構資管市場格局，促進理財業務朝著更專業的方向發展。

　　結語

　　2018年12月2日，中國銀保監會正式發布《商業銀行理財子公司管理辦法》，理財子公司正式成為一類全新的商業銀行投資的非銀行金融機構。作為非銀行金融機構，理財子公司實現了“資管新規”提出的“公平競爭”原則，在產品準入、銷售分銷和投資管理等部分與公募基金和資金信托計劃站在了同一起跑線上，加上銀行固有的渠道優勢和信譽優勢，理財子公司必然會成為資產管理行業中重要的參與者。

　　參考文獻：

　　1、銀行理財子公司初具規模：21家獲批設立，11家上半年共盈利34億元

　　2、金融界：11家銀行理財子公司賺錢能力怎么樣？

　　3、胡艷明，銀行理財子公司一年考投研能力短板待補 下半年或加碼權益類投資[N].經濟觀察報，2020.7.20

　　4、卜振興，行業變革下理財子公司的機遇和挑戰，西南金融[J]. 2020.3

　　5、程楊娟，大資管背景下銀行理財子公司的發展掣肘與建議  商業經濟[J].  2020.8

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