銀行理財子公司日益增多，正賦予FOF/MOM產品（基金中的基金/管理人的管理人基金）新的成長空間。

一位銀行理財子公司業務總監告訴21世紀經濟報道記者，目前他們正在研究發行權益類FOF/MOM產品，希望通過足夠的分散化配置與風險對沖，實現較低的凈值波動率與較高的投資回報率。

“由于非標投資受限，不少信托公司每月非標固收類產品到期額達到數十億元，但僅有40%-50%資金續投。我們若能研發出低凈值波動且相對高回報的FOF/MOM產品，很有機會贏得剩余50%-60%個人投資資金的青睞。”上述業務總監透露。

近幾年，FOF/MOM產品的發行明顯放緩。私募排排網數據顯示，2016年成立的組合基金（FOF/MOM）數量達到614只，2017年降至589只，2018年與2019年進一步跌至約350只。今年股市好轉令FOF/MOM發行數量有所反彈，前8個月達到375只，但仍很難超過2016與2017年的發行量。

私募排排網創始人李春瑜在第五屆中國FOF&MOM基金管理人年會上接受記者采訪時表示，近年FOF/MOM產品發展較慢，一個重要原因是它主要面向個人投資者，卻無法滿足投資者的較高收益要求；此外，部分個人投資者不愿承擔兩次收費（即FOF/MOM，以及子基金都要收取管理費與超額利潤分紅）。

“隨著銀行理財子公司的介入，這些痛點很可能迎刃而解。”李春瑜認為：“目前我們正與多家銀行理財子公司溝通，嘗試發行收益穩健、費用較低的FOF/MOM產品。”

“FOF/MOM要抓住這個機會進入新的成長期，除了基金管理人需提高優質子基金遴選與資產多元化配置能力以外，還需對運作模式有更大幅度的創新。”李春瑜表示，一是引入產品定制化模式，針對個別超高凈值人群的個性化資產配置與投資偏好，量身定制一款FOF/MOM產品并提供高效的下單交易服務；二是擴充委外投資范疇，吸引更多高凈值人群將資金委托給專業機構，由機構根據投資者偏好設計專門的FOF/MOM資產池進行資產配置。

FOF/MOM為什么發展變緩了？

在多位私募業內人士看來，近年FOF/MOM產品發展較慢，一個重要因素是投顧資格監管趨嚴。

以往，不少民間資管機構發行FOF/MOM產品，再通過關聯投資顧問機構向個人投資者募集資金。隨著投資資格監管趨嚴，這類操作漸行漸難。近年來，不少民間資管機構“爆雷”，個人投資者對類似機構避而遠之。

“在操作層面，FOF/MOM產品存在諸多痛點。”一位MOM機構負責人向記者透露。此前，國內MOM的一種流行操作模式是，MOM管理機構直接受托管理個人投資者的賬戶資金，但是一方面，個人投資者賬戶資金有限，無法拿到一些業績出色的私募基金產品認購份額；另一方面，個人投資者可能因為業績大幅波動，與MOM管理人產生矛盾。

在李春瑜看來，背后深層次原因，是因為國內FOF/MOM產品主要面向個人投資者，缺乏機構投資者作為“中間機構”，有效平衡各方利益與分歧。相比而言，歐美國家FOF/MOM主要面向機構投資者，機構投資者起到“橋梁”作用，有效權衡個人投資者與FOF/MOM機構的利益訴求。

“銀行理財子公司若能扮演這樣的角色，無疑將推動國內FOF/MOM產品迎來新的成長期。”李春瑜認為。

21世紀經濟報道記者了解到，盡管銀行理財子公司對權益類FOF/MOM產品頗為青睞，但產品設立與合作機構準入門檻設定，仍處于起步階段。

一家國內大型銀行理財子公司人士向記者透露，目前他們仍在招募權益類FOF/MOM人才團隊，并搭建相關操作系統。近期已經與部分私募機構有過溝通，但相關評估標準尚未建立。

銀行理財子公司對FOF/MOM產品合作方有著較高的準入門檻，一是合作機構必須有一定名氣與資產管理規模；二是投資策略必須足夠的分散化與多元化；三是收益回報需大幅高出結構性存款產品。目前多數銀行結構性存款產品年化回報率低于4%，導致不少零售存款流失。“個人認為FOF/MOM的年化平均回報率至少要在5%-6%，才能吸引個人投資者。”上述理財子公司人士表示。

“我們內部會先設立一個白名單，只有在白名單里的私募機構，才能開展FOF/MOM產品合作。”上述人士指出。其中主要包括業界知名、業績出色、投資策略多元化的FOF/MOM機構。

記者了解到，盡管銀行理財子公司圍繞FOF/MOM的合作準入門檻不低，未必會難倒投研與資產分散化配置能力出色的私募FOF/MOM機構。今年前8個月，得益于投資策略多元化等因素，FOF/MOM組合基金的平均收益率達到18.40%，僅次于股票策略的19.15%，位列私募基金八大策略的第二名。

“穿透式”溯源產品收益來源

李春瑜坦言，與理財子公司合作，考驗的是FOF/MOM機構調研能力與投資決策科學性。在歐美國家，FOF/MOM管理機構會密切跟蹤子基金的投資風格與投資策略“異動”，以判斷其收益來源是否與原先設定的投資獲利邏輯一致。若兩者出現偏差，即便子基金短期內獲得不菲收益，FOF/MOM管理機構也會贖回份額。

“我給FOF/MOM領域調研員的一項KPI考核，是一年內需調研200余家私募基金。有些投資風格靈活的私募機構需要根據市場波動多次調研，才能準確掌握他們的投資獲利邏輯。”李春瑜說。

平安銀行總行事業部副總裁陳華良向記者表示，盡管FOF/MOM機構正在積極提升子基金調研與遴選能力，但不同銀行對合作機構有著不同要求。比如平安會看重FOF/MOM機構的收益來源，是來自BETA（即被動跟隨股指上漲獲利），還是阿爾法（靠主動配置獲得超額回報）；若兩只FOF產品收益相差無幾，就比較他們各自的凈值回撤值，選擇回撤值較低的產品；若凈值回撤值也相差不多，就再比較風險對沖成本高低，選擇風險對沖成本較低的產品。

“只有對FOF/MOM產品進行穿透式分析，才能真正了解他們能否提供持續穩健可觀的收益，以及長期較低的投資風險。”陳華良說。目前國內資產管理規模超過百億的專業FOF/MOM機構不多，多數機構的投資策略不夠豐富，并缺乏獲取優質資產的實力。

李春瑜直言，國內FOF/MOM產品能否抓住銀行理財子公司介入的新風口，主要取決于它們對風險收益比的更好掌控、優質資產的獲取能力、投資策略日益多元化等。

（作者：陳植 編輯：馬春園）